股指期货推出前四大焦点问题研究(2)

3.远月合约是否会被爆炒

　　国际经验

　　􀂾 远月合约定价偏差一般都较高，最高达30%

　　􀂾 远月合约定价偏差高于100BP的概率大于近月合约

　　􀂾 远月合约的成交量一般较少，最多占所有合约交易量的10%

　　国内情况

　　􀂾 仿真交易的投机气氛浓厚

　　􀁺 远月合约的定价偏差>10%，最高达50%

　　􀁺 远月合约的成交量占比>20%，甚至过近月合约

　　􀂾 问卷调查显示投资者乐于参与远月合约的交易

　　我们的判断

　　􀂾 综合考虑

　　􀁺 国际经验、国内准入门槛

　　􀁺 套利机制、可能的投资者参与比例、初期的市场流动性

　　􀂾 远月合约可能会被炒作，但不会被爆炒

　　􀁺 期货进入门槛较高

　　􀁺 套利机制可促使其价格发现功能的实现

　　􀁺 远月合约成交量不足以支撑被爆炒(个人为主，远月成交量<25%)

　　􀂾 远月合约溢价10-20%可能会是常态，阶段性溢价可能会达30%以上

　　4.股指期货上市初期的定价效率如何

　　国际经验

　　􀂾 期货上市初期定价效率低于成熟时期

　　􀁺 定价偏差> 成熟时期

　　􀁺 出现大幅度定价偏差的频率> 成熟时期

　　􀂾 缺乏卖空机制对定价效率有一定影响，但影响不大

　　􀁺 卖空机制可降低：股指期货的折价水平

　　􀁺 卖空机制可降低：错误定价的比例

　　􀁺 卖空机制降低定价偏差的幅度有限(1%左右)

　　􀁺 内部借券对卖空机制的替代

　　􀁺 持仓结构调整对卖空机制的替代

　　国内预期及我们的判断

　　􀂾 股指期货推出初期，近月合约的定价偏差可能会在3%左右

　　􀁺 大部分市场初期近月合约的定价偏差在1%-3%

　　􀂾 应鼓励机构投资者积极参与套利交易

　　􀁺 缺乏卖空机制，反向套利受限

　　􀁺 基金、QFII受制度限制

　　􀁺 券商、私募初期可参与套利

　　􀁺 保险追求绝对收益，有优势成为套利交易者