金属整体处于震荡行情中 锌价继续保持弱市运行

　　国际金属市场一周综述(2007.9. 10~9.14)

　　概要

　　●市场等待18日美国联邦储备理事会(FED,美联储)的利率决定.

　　●美国8月零售销售增长0.3%,增幅低於预期.但扣除汽车和汽车零件的零售销售下降0.4%,为2006年9月以来最大降幅.

　　●美国7月贸易赤字592亿美元，6月修正后为贸易赤字594亿美元

　　●中国央行宣布再度提高存贷款利率27个基点

　　★行情回顾

　　本周国际金属市场继续震荡运行,四年来首次出现的非农就业人口减少继续对市场构成打击,而美圆在跌破80关口后继续呈现弱市运行,对金属价格构成一些支持,令市场出现震荡.期铜在周一尾盘下滑,交易商和分析师表示,因美股走软及对美国经济的信心降低,殃及其他市场. 就业数据显示四年内首度减少,投资人对美国经济可能陷入衰退的忧虑加剧. 期铝跌27.50美元,报2,422.期锌挫71美元,报2,704.期铅跌5美元,报2,870.期镍收低275美元,报26,725.期锡涨50美元. 基本金属周二强劲上扬,追随股市和石油、黄金等其他初级商品涨势,且受长期供需因素支撑. 三个月期铜较周一收盘水准大涨315美元,或4.4%,收报每吨7,475美元.在美国次优抵押贷款问题引发信贷紧缩的初始阶段持续大幅下跌后,期铜和其他金属反弹. 投资者将关注秘鲁南方铜业(Southern Copper)的Toquepala和Cuajone矿厂以及Ilo熔炼厂工人是否会按计划从周三开始罢工,及其对供应的可能影响. 周三下滑,因投资人在期铜周三劲扬逾4%后锁定获利,投资者质疑铜基本面是否能支撑价格继续上涨. 秘鲁一铜矿计划于周三开始取消罢工,也对市场有负面影响.但若未能达成薪资协议,仍有可能罢工. 期铜价格周四追随股市反弹,升至一个月高位,因美国一周初请失业金人数数据优于预期,舒缓了投资者对经济成长的忧虑.期铜收报每吨7,540美元,高于周三的7,420.周四稍早曾触及7,550.75的8月14日以来高位. 市场等待18日美国联邦储备理事会(FED,美联储)的利率决定. 期铜周五触及一个月高位,之前疲于预期的美国数据拖低美元,支撑了美国联邦储备理事会(FED,美联储)降息的预期.期铜涨至每吨7,622美元,为8月9日以来最高,但之後缩减涨幅,收报7,550美元,较周四上涨10美元. 美国8月零售销售增长0.3%,增幅低於预期.但扣除汽车和汽车零件的零售销售下降0.4%,为2006年9月以来最大降幅.市场在全周总体没有趋势性变化,铜价有所回升,铅价表现强劲,在区间内上涨.锡价同样在区间内偏强运行.锌价与镍价则呈现弱市反弹,铝价较为疲弱.

　　★前周观点回顾与评估

　　笔者上周报告中关于:“国际金属市场在全球经济整体保持良性的情况下,受到近期房屋以及就业数据的打击而在本周呈现弱市运行.锌价的头肩顶形态在其供需关系宽松的压力下渐渐被确立,市场弱市难改.铝价则在完成了一个4浪性质的整理后再度回落,运行C-5,短期将继续弱市运行.铜价则在完成了对前期上行的abc调整后,市场进入关键位置,后市面临抉择,7000美圆心理关口将成为铜价回落级别能否提升的关键.”与市场运行基本一致,市场在经济数据疲弱的打击与美圆下跌对金属支撑中处于两难的境地,市场艰难的作出选择.锌价头肩顶形态仍然清晰,而本周的小幅回升有回抽确认的意味.铝价继续回落,显示市场的压力沉重,第5浪性质的下行在运行中.铜价则在完成了对前期abc调整后,本周回升,但上方压力沉重,举步维艰..

　　★市场结构

　　在经过了一段时间淡季增加之后,铜市场库存开始稳步下降,锌库存亦然.而近期引人注目的是铝库存的持续大幅下降,对价格构成明显的打击.截止本周末,伦敦市场库存为137570吨,铝库存为901150吨,锌库存为72750吨.而同时,一段时间连续减少的铜市场持仓开始小幅上升,显示在消费淡季结束后订单可能开始增加,目前伦敦铜持仓为241629手,铝持仓632241手,分别为库存的44倍和18倍,现货月持仓偏小,不会对市场构成影响,但铜市场现货月大部位头寸中有1个5~9%以及10~10%的空头部位,在目前库存状况下,将对现货价格构成一些支撑.期权市场持仓偏小且较为均衡,也难以对市场构成影响.

　　★本周市场焦点

　　次极房贷风波没有平息的情况下,就业数据进一步打击了市场,令投资者对于FED在18号议息会议上降息的预期加强.市场人士认为降息是缓和市况的必要条件.8月美国非农就业人口出人预料的减少4，000人，同预期的增加截然相反，显示经济在8月中信贷危机爆发前已经转弱，令投资人紧绷的神经更为紧张。而一旦美联储决定采取降息的措施,则将对市场交易心理层面造成很大的冲击,从而对商品价格带来影响.毫无疑问,调降利率将降低经济运营成本,在通胀周期内可能导致实际利率为负值,从而刺激投资增加消费,对缓解目前的次极房贷危机有益.但从另一个角度看,由于投资者在联储降息后将解度为加息周期的终结,降息周期的开始,因此反而有可能导致投资的迟滞.我们从长期商品价格与利率变化的比照看,显然二者存在一定的正相关性,因此一旦联储降息,则商品市场将面临压力.同时,由于降息的开始,通常而言,美国经济也将出现增长趋缓,消费也将自然出现减弱,对金属支持也将趋弱.显然,在这样的背景下市场人士已经开始预计未来数月全球经济增长将明显趋缓。这次情形可能将不同于过去18个月，当时美国经济受房地产下降的影响而出现了增速回落，但全球经济并未受到明显影响，年成长率还超过5%。?这次可能不同,由于美国次级房贷风暴造成借贷成本突然上升，也冲击到海外的信用市场,蔓延之势明显。国际货币基金组织 (IMF)前首席经济家、现任教芝加哥大学的Raghuram Rajan指出，经济增长将趋缓。摩根士丹利Global Insight与经济学人信息中心预测，美国经济若由上半年的平均增长率2.3%跌落2%，全球经济成长率将趋缓至4.75%左右,低于去年的增长率.但是一旦美国经济若陷入衰退，全球经济成长率恐滑落至3.5%以下。 欧洲央行(ECB)前首席经济家易辛(Otmar Issing)指出，美国若出问题，其它各国也将受冲击。从美国利率期货的变化看，美联储在9月18日降息的可能性将增加。一旦出现降息,将传递给市场一个经济增速回落的信号,而这种信号蔓延开来,则难以避免对全球经济带来冲击,因此,市场高度关注此次联储会议的决定.

　　在市场神经高度紧张的注视着美国联邦储备委员会的议息结果的同时,另一个对全球商品市场影响重大的因素也再度引起投资者的关注,受到市场对于联储可能加息的影响,美圆市场承受沉重的压力.近期跌破了多年多方构筑的80点防线,意味着美圆的新一轮跌势已经开始全球商品则继续受到来自全球结算和支付体系的支撑.同时,应该注意的是联储能够在18号议息会议上降息对美圆的走势也将明显产生影响.而最新公布的美国经常账赤子收窄也将对美圆的下滑起到一定的减缓作用.美国商务部(U.S.Commerce Department)公布的数据显示，由于出口较进口以更快的速度增长，美国7月贸易赤字小幅缩减。据显示，美国7月贸易赤字592亿美元，6月修正后为贸易赤字594亿美元，初值赤字581亿美元。美国商务部报告显示，受益于美元下跌以及海外经济强劲增长，美国7月出口月率增长2.7%，至1377亿美元，创纪录最高水平，并且连续第五个月出口增长。与去年同期相比，美国7月出口增长11.3%。7月进口月率增长1.8%，至1969亿美元，同样创下纪录最高水平。其中，平均原油进口价格为65.56美元/桶，仅低于去年8月创下的纪录最高平均价格66.13美元/桶。此外，美国从OPEC国家进口的原油总额同样创纪录最高水平148亿美元。据商务部数据显示，当月原油进口额为203.4亿美元，高于6月份的195.8亿美元。原油每桶平均价格上涨4.61美元﹐至65.56美元，达到历史次高水平。美国商务部同时表示，7月份美国对主要贸易伙伴的贸易逆差大部分呈现扩大态势。其中，7月份美国对中国的贸易逆差扩大至238亿美元，创下历史次高水平，比上月高出26.4亿美元；对日本贸易逆差扩大至80.2亿美元；对欧元区贸易逆差扩大至103.9亿美元。现在,经常账的变化是来自美圆疲弱而出现的出口增加,但同时,对主要经济体的贸易赤字仍然在不断的增加,因此美圆在这样的情况下走出弱市仍然非常渺茫.而美圆的持续走弱将继续对包括金属在内的大宗商品提供支持.

　　★机构观点

　　BNP Paribas:稳定的美国失业申请数据显示美国经济没有衰退，这明显支撑人气。上周美国失去初申请人数增长低于预期，增长4000人至31.9万人(预期32.5万)。其他经济消息小幅利空。中国工业生产8月同比增长17.5%，低于7月的18%和预期的17.9%。欧元区就业第三季度增长0.5%，低于上个季度的 0.6%。南方铜业公司表示对精炼厂的精矿发运已经中断，同时公司今年的产量可能下降，因包括Cananea在内的三座墨西哥矿山罢工。中国国家统计局公布中国8月的精铜产量增至31.16万吨，同比增长26.4%。今年前八个月中国生产了217万吨精铜，较去年同期增长15.6%。铜库存减少850吨，但注销仓单小幅下降。我们并不确信市场已经转向多头。

　　瑞银:秘鲁SCC的罢工延期，短期内铜仍然看到7200-7500，铝在2420-2470，并在FOMC会议之前震荡。我们出席了在迪拜举行的MB铝会议，会议气氛由于宏观环境看空，但考虑到许多坏消息已经在市场中体现，我们感到铝的下跌应该有限。考虑到强劲的需求前景和供应出现的限制(电力、铝土矿等)，中长期前景似乎强劲。

　　巴克莱:金融市场风波对宏观经济潜在影响的不确定性使买家们在夏季过后推迟重返市场，并维持以销定产。由于现货市场没有为期货价格提供方向，我们预计期每日的价格波动将继续跟随股票和金融市场的走势，这可能意味着短期进一步震荡。国家统计局公布的中国产量数据显示8月中国精铜产量强劲，同比增长26%至31.16万吨。这与精炼商宣布由于TC/RC费用低可能减产的情况相反，不过可能在未来几月的数据中反映

　　曼氏金融:导致人气看空的是原定于周三开始的秘鲁铜矿罢工延期，同时在美国宏观指标公布之前市场可能回落。当然，美联储有关利率的会议是关键。我们认为在一些关键的美国宏观数据和美联储会议决定公布之前未来几天大部分金属不会出现明显方向。

　　标准银行:股票市场上涨使铜达到一个月来的高点，不过一些抛盘预计在这一高点进入，因市场保持谨慎。库存的持续压力已经使铝的近期走势受挫，尽管我们在许多报告中提到我们仍然看好长期铝价。铜、铝和锌产量大幅增长，而氧化铝产量增长50%多。铅继续受益于吃紧的供应，这种情况可能在短期内持续，不过我们认为这一压力可能在中长期内缓解，从而使铅价下跌。

　　Marex:铜：虽然中长期技术走势保持看空，铜价预计将在未来几周/月大幅走低，但近期的下跌继续在通过调整消化。铝：虽然整体技术分析保持看空，铝价预计将在未来几周走低，但2400/10美元区域附近的重要支撑将暂时缓解下跌。锌：虽然中长期技术走势保持看空，锌价预计将在未来几周大幅走低，但近期的下跌在通过调整消化。

　　★图表一览

　　图表1

　　图表2

　　图表3

　　图表4