铜：因金融市场的影响而区间震荡(2)

　　库存及升贴水因素：第三季度库存料呈上行趋势

　　库存是反映市场供需情况的关键层面，第二季度我们低估了LME库存走低的幅度；三季度在季节性供需缓和、潜在产量损失料不及去年以及失去中国强劲进口支撑下，期铜价格大体将持弱市震荡，但中期震荡区间的下限，甚至这段时间能否会出现大幅滑落的短线行情，

　　显性库存是非常重要的指标 　

　　三大交易所库存变化图

　　受库存趋势影响，第一季度内外盘升贴水幅度同样跟随库存升降出现差异。LME三月期升水在库存持续下降、高注销仓单带动下，由一季度30-40美元水平升至二季度100美元上方，与去年同期大体相当。与之相反，国内现货在交易所库存大幅流入、进口量引致供求紧张放缓的情境下，第二季度始终维持贴水状态，通常长江现货贴水在300-500元水平。随着国内现货供应缓和、持续的现货贴水，第二季度现货月交割量达至1万吨以上，期现价格受此压抑，6月中旬开始形成外强内弱的局面。三季度料国内走势将以消耗企业库存、交易所库存为主。

　　四、金属市场已经总体上反映了需求的放慢

　　我们相信美国剧烈放缓的金属需求在去年下半年后期和今年上半年出现有助于缓和全球市场的供应紧张。我们的预期并不是美国需求会在未来的几个季度里反弹，而是它不再是全球需求的拖累。可能会看到意外的、更为乐观的，从目前信贷危机中出现需求增长的同时 (或不太看跌),重要的是要关注金属消费总体上在经济放慢时是最先下跌的,也是最早在经济上升时恢复的。从经济指标证实恢复的时候金属市场已经感觉到它的影响。有经济学家相信，信贷破碎将不会使美国经济出现衰退,他们预期几个季度相对缓慢的经济增长并具有进一步向下的风险，因为信贷状况的紧缩。然而美国经济增长的放慢首先在金属用途广泛的经济行业中被感觉到--特别是房屋市场。远在最近信贷危机出现之前，新屋开工在美国开始下降出现在2006年初,同时制造业增长也在2006年中达到高峰 。特别是房屋市场，新屋开工下降了40%,最近公布的七月份美国新屋销售月比增长了2.8%,远比高盛得出的数据月比下降1.7%好，但是房屋市场总体上可能继续疲软。

　　因此从美国基本金属消费的展望来看，铜消费放慢趋于温和。

　　CFTC基金净空持仓达至去年8月中旬低点

　　CFTC期铜分类持仓报告显示，自春节后，随着价格的反弹，CFTC净空头寸大体呈持续下降趋势，当前已由2月6日2.27万手高位，降至8000余手，达至去年8月中旬以来低点。相较来说，多头更为积极地增仓、空头较为坚定的持仓，共同推动投机总持仓升至去年4月中旬以来高点，市场同样显示多空分歧较大的局面。以绝对量看，当前8000余手的净空水平，仍较去年2000-4000手多出一倍，市场整体仍然是偏空的。 　

　　展望三季度，我们认为净持仓将与LME库存保持较高的趋势性，若期间LME库存呈现走升局面，那么净空持仓还将以走升为主。基本面上，在第二季度出现供求缺口的激励下，多头仍未彻底占据主动。

　　五、技术分析

　　技术上，当前铜价的走势震动可以多与去年同时期相互参照。今年5月承袭了去年同期价格快速冲高随即大幅滑落的特点，只不过波幅上有所收敛。

　　进入第三季度，目前来看价格走势正在6500-8000美元形成的区间内震荡，上方8100美元阻力暂时有效。假若价格反弹突破8000美元，我们认为由于基本面并不足以支持中期价格的持续走高，因此外盘期价料将还以震荡形势为主，区间振幅将向上延伸至8000美元，甚至8200美元。对比去年，铜价中期在7000-8200美元大箱体内震荡，我们认为从基本面看由于第三季度市场缺乏像Escondida那样的罢工、且LME库存呈走升趋势，在失去中国强劲进口支撑的市场里，价格甚至很难达到今年5月创下的8335美元年内高点。下限上，7000美元暂能提供有效支撑，但进入消费淡季，中长期考虑，铜价也可能将区间下限下延至6500美元。假设LME库存出现向去年12月-2月期间的持续大幅上涨，那么联系当前仍处较高水平的持仓，价格不排除出现大幅下跌的可能，但料6000美元能够提供基本支撑。大体看，价格中长期将维持宽幅震荡格局，随市场变动灵活修正区间上下限。 　　

　　LME三月期铜价日线图

　瑞达期货　金属部：李家明