经济研究：货币信贷增长偏快 央行调控压力渐大

　　7月宏观经济数据一览

　　货币信贷增长偏快，央行调控压力逐渐加大

　　7月份的金融运行数据显示，M1与M2增速在6月份小幅反弹之后持续上行，其中，M1增速为20.94%，比上月末提高0.02个百分点，M2增速为18.48%，比上月末提高1.42个百分点，M1、M2增速均创下了去年下半年以来的新高。从原因来看，与贸易顺差的高位运行使得央行外汇占款的投放维持较大规模有关。7月份的外贸运行数据显示，月度贸易顺差达244亿美元，虽然比6月份减少25亿美元，但依旧是一个较高水平。另外，信贷投放的快速增长也对货币供应量增速的提升起到一定的推动作用。

　　相对于6月份居民户存款新增1678亿元，7月居民户存款分流较大，减少91亿元，我们认为可能受实际利率为负影响较大。6月份CPI创新高，而7月份粮食以及肉禽类等食品价格持续上涨，按照我们预测的全年CPI涨幅可能在4%左右计算，目前实际利率仍然为负。另外资本市场的财富效应也是是居民户存款分流的重要原因。

　　7月份的信贷投放规模为2314亿元，这一规模比去年同期高出597亿元，同比多增的规模与6月份相比又有一定的扩大。从信贷投放的季节性来看，7月份一般是信贷投放的淡季，2004、2005年的月度信贷投放都是负数，今年7月份2314亿元的信贷投放是近年来同期的最高水平，体现出明显的淡季不淡特征。由此，今年到7月份为止，我国的月度信贷投放的规模均不低于2000亿元，其中有5个月的信贷投放都在4000亿元以上，1-7月份的信贷投放规模为2.77万亿元，同比多增4278亿元，是去年全年信贷规模的87%。

　　结合央行在二季度货币政策执行报告中对当前价格上涨问题的高度关注，我们认为：(1)下半年央行在回收银行体系过剩流动性方式上，仍将继续搭配使用公开市场操作和提高存款准备金率等。预计存款准备金率的调整下半年仍有一定空间。另外，随着财政部发行特别国债购买外汇迈出实质性步伐后，央行也将会通过择机卖出特别国债来回笼货币。(2)在固定资产投资反弹压力增大、物价上行风险加大的情况下，虽然今年已三次加息，但预计年内央行还将会提升存贷款利率。(3)为控制信贷投放过多，同时积极配合国家财税政策、产业政策、外贸外资政策、环保政策等，预计央行还将通过窗口指导等方式引导金融机构进一步优化信贷结构，防范信贷风险。

　　PPI当月小幅回落，CPI创出97年以来新高

　　7月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨2.4%，较6月份2.5%的水平稍有回落，其中，生产资料出厂价格同比上涨2.2%，较6月份同比增速回落0.3个百分点，生活资料出厂价格同比上涨3.1%，较6月份上涨0.6个百分点。从分项数据可以看出PPI小幅回落主要是由于生产资料出厂价格回落带动，同期生活资料出厂价格继续上涨。

　　7月份，居民消费价格总水平同比上涨5.6%，创97年以来当月涨幅新高。分项数据显示，粮食价格上涨6.0%，较6月份6.1%涨幅持续回落；但肉禽类与油脂、鲜菜分别上涨45.2%、30.1%和18.7，食品类价格总体涨幅15.4%，成为拉动CPI上涨的主要动力，核心CPI保持0.9%低位运行。央行的二季度货币政策报告也指出要关注CPI整体上涨的风险，通货膨胀在未来很长一段时间都会成为各界关心的一个重要问题，从目前来看8月份的CPI由于生猪供给的周期性因素，未来几个月内肉禽类等产品价格增幅难以出现大幅回落，在翘尾因素已经基本没有影响的情况下，CPI很难出现大幅度回落。其中8月份的CPI有可能再创年内新高，同比上涨突破6%。