股指研究：期现背离显现结构缺陷(2)

　　表1：仿真期货一周运行情况

　　数据来源：文华财经

　　综合期现货市场以及期指各合约一周运行情况，表现出三个特征：一是上证指数领先沪深300指数；二是期弱现强；三是近弱远强。随着金融、地产等沪深300指数权重股的回调，使得其今年以来持续领先大盘指数的趋势稍有变化。从仿真交易的期限结构看，近月合约仍然表现疲软，远月相对近月升水继续拉大，这一点也与机构参与仿真交易有关。机构的套期保值一般选择近月合约作为标的，大量空头头寸聚集近月合约，造成近弱远强的局面长期保持。

　　图4：期现货基差图

　　期现货基差的收敛过程依然延续。8月2日，沪深300指数与近月的IF0709基差达到-789.8点极大值，此后便逐步收窄。至8月31日，两市基差为-68.8点，为9月合约的最小值，这与9月合约到期日临近有关，但主要还是两市走势背离的结果。通常，在交割日前一两周两市基差才会出现非其他因素的明显收敛，而IF0709基差收敛迄今已整整一月，后期必将继续至9月21日交割。这种明显的收敛趋势，内含着可观的期现套利收益。

　　图4：近远月价差图

　　由于近弱远强的期限格局，9月和10月合约间价差呈现逐步拉大趋势。这一点在表1中也可清晰看出。IF0709当周涨幅仅0.4%，而其他三个远月合约涨幅分别达到1.79%、4.45%和9.08%。实际上即便从成熟市场来看，牛市中远月合约的走势也会领先于近月。由于交割期临近，近月合约相对于现货指数的升水幅度将稳步消减，而远月合约一方面存在交割期前更多的不确定性，另一方面市场牛市预期强烈，自然招致更多的买单囤积。

　　股市续涨动能依然充足

　　未来一周，股市轮动效应将更加明显，美国次级债危机已拖累国内商业银行亏损百亿，金融、地产板块将步入调整，而以钢铁股为代表的黑色金属板块将继续领涨，同时有色金属经过短暂调整之后将重新活跃。总体上看，股市上升趋势未改，在人民币升值大背景下，金融、地产调整时间不会太长，同时题材股的全面开花也将支持大盘继续走强。单需要引起注意的是，随着指数的连续上扬，部分板块，特别是部分权重板块的估值处于偏高水平，虽然业绩维持高速增长，仍难以维系目前的高价。此外，通货膨胀苗头正劲，如这一趋势继续恶化，可能导致更为严厉的宏观调控政策。

　　与股市不同，股指期货仿真交易流动性不甚充足，虽然有部分机构投资者入市，但中小散户的参与程度不高，投机和套利均不活跃，导致套期保值缺少对手盘，期指长期弱于现指运行，一定程度上阻碍了股指期货的定价效率发挥。市场结构短期内难有改观，股市运行趋势也将维持，因此期弱现强的局面亦将延续。

　　首创期货 丛小虎