国内锌产能过剩 内外盘比价将下调

　　受到美国次贷危机的影响，LME锌价走出一泼酣畅淋漓的下跌行情；国内受到现货相对紧张的影响，跌幅有限，导致两市比价重新拉大。然而，笔者通过对市场的研究发现，在今后一段时间，我国仍将重新回到供应过剩的局面，两市比价需要缩小以促使国内出口。

　　1.国内矿供应量上升，炼锌瓶颈打开

　　(图中，锌精矿供应量为国内产量和进口量之和)

　　很长一段时间，锌精矿供应瓶颈一直制约着我国精炼锌的冶炼；然而，今年4月以来，该瓶颈突然被打破了。目前，反而是国内冶炼厂投产周期限制了精炼锌供应量的进一步增长。随着国内锌精矿产量的高速增长与精矿进口规模的加大，锌精矿供应已经超过了需求，尤其近两个月，国内的锌精矿供应量已经超过了精炼锌产量。

　　2005末年以来的锌价大涨，促使大量锌矿提供商开发新的矿产，加大开采力度。而2007年起，这些新增的产能开始陆续进入成熟期，促使今年全球锌精矿供应量大幅增加；而由于冶炼厂在提高产能方面滞后于矿厂，造成了目前锌精矿供应过剩的局面，也使冶炼企业的加工费从前期低点快速拉升。

　　目前我国冶炼企业的加工费为：8000-9000元人民币，高于2006年同期的7000-8000元。而进口矿加工费的上涨幅度更是惊人，2006年以来，进口锌矿的加工费已经从不足50美元/吨上涨到如今的370-380美元/吨。据相关人士反应，以目前进口矿的加工费水平，再加上一些其他相关条款，包括回收率、延期付款、价格分享等，冶炼企业实际能获得的加工废相当于10000元人民币，进口矿的成本已经低于国产矿。同时，还有不少矿厂在下半年继续增加产能。就在今年下半年，包括澳大利亚的LennardShelf 矿重新启动(年产17 万吨锌精矿)，而印度尼西亚的Dairi 矿(年产12 万吨锌精矿)和玻利维亚San Cristobal(年产22.5 万吨)也将逐步投产。相信短期内锌矿供应仍将持续增长。

　　对于锌冶炼企业而言，加工费的多少，直接影响到其利润率。虽然近期国际国内锌价都出现了超过10%的下跌，但由于加工费的快速回升，很多冶炼企业的利润非但没有下降，反而整体利润率有所提高。鉴于目前的情况，笔者认为目前的加工费使相关冶炼企业生产积极性较高，随着检修期的结束，相信产量会在短期内回升。

　　2.消费增长存在较多不确定因素

　　与产量增长存在反差的是，由于今年来国内经济出现过热的苗头，政府已经加大了宏观调控的力度，可能对下游企业的生产以及最终消费造成一定的影响。

　　就国内锌的最终消费领域来看，占锌消费前5位的分别为：建筑(40%)，轻工(15%)，五金制造(13%)，交通运输(10%)。

　　而今年以来，政府已经连续4次加息，并且在年底前，还存在继续加息的可能，表明其对于信贷资金的管理会越来越严格。而建筑业对信贷的依赖性较高，随着国内信贷的逐渐收紧，对于一些房产商而言，资金链会显得日趋紧张。因此，笔者认为，随着政府调控的加剧，我国建筑业的发展势头可能会减缓。

　　五金方面，由于上半年财政部多次上调出口税率，导致部分产品的出口会受到一定的限制；而且，由于我国目前的巨额贸易顺差，后期很可能还有进出口方面的政策出台，因此，五金用品的产能能否在下半年持续高速增长，值得商榷。

　　由于建筑和五金方面的消费已经占据了锌总消费量的50%，一旦这两方面的需求增速放缓，对锌的整体需求会有很大的影响。鉴于此，笔者感觉后期锌需求的增长存在一定的变数，高速增长态势较难维持。

　　3.国内锌必须出口，比价需要修复

　　我国今年1-7月总产量超过为208万吨，净出口量近13万吨，整体呈现供过于求的态势。其中，1-6月精炼锌产量呈现逐步增长态势，7月为冶炼厂的淡季检修期，故该月产量有所下降。从实际库存的角度来看，在今年6月末，国内实际库存一度超过15万吨，随着7，8两月大量锌厂的检修项目启动，最近两月正在逐步消化库存，恰逢目前正是出口高峰期，因而国内出现了现货供应偏紧的局面。

　　而国内现货供应的相对紧张，致使国内锌价在伦锌大跌的冲击下，表现抗跌，使两市比价重新由7月中旬的7.8附近，恢复到8.7，按照目前的比价状态，精炼锌出口已经没有利润，因此，我们认为，9月中旬以后，国内精炼锌的出口量将逐步缩小，除非比价重新回到7.9以下，才能刺激国内精炼锌恢复出口。

　　随着检修期的结束，预计9月产量会有所回升。考虑到上半年国内产量多剩较为明显；同时，国内精炼锌产量可能维持继续高速增长，而消费能否继续高速增长，目前还存在一定的不确定性。因此， 基本可以判断9-12月，产量仍将过剩，需要出口来消化国内多剩产量。

　　而实现出口必须要比价上的支撑，因此，笔者认为，随着我国产能的恢复，市场上精炼锌供应紧张的状况将得到缓解，并逐步转化为过剩；同时，国内锌价相对于伦敦，将变强势为弱势，最终，两市比价将回到7.9以下。

　　结论：

　　由于上半年我国精炼锌整体呈现供应过剩，而今后一段时间，国内精炼锌供应量持续增长的可能较大；同时，由于我国宏观调控力度的加大，后期锌消费增长存在一定的变数，笔者认为今后一段时间国内锌仍然供应过剩，内外盘比价存在下调的需要。

　鑫国联期货 朱鸣元