经济研究：再度加息的可能性仍然存在

　　宏观经济

　　今年以来，央行已四次上调存贷款利率。从上调利率的密度和存贷利率上调幅度来看，平抑通货膨胀、严控信贷增长、收紧流动性依然是主要的目标。

　　自3 月18 日今年首次加息以来，存款利率已累计上调1.08%，贷款利率累计上调0.90%。其中，分别在5 月19 日和8 月2 日执行存款利率和贷款利率不同幅度的调整，存贷利差收窄0.18%。尤其自5 月以来，在其他货币工具密集使用的情况下，加息的密度也在提高。而且有针对性收窄利差，以应对股指、房价屡创新高，人们收入水平提高，特别是房价的节节攀升使得一些前几年持币观望的消费者都产生购买的动力情况下信贷的加快增长。

　　后期货币政策的着力点主要在三方面：一是严格控制信贷，二是通过多种货币政策工具收缩流动性，三是防范通货膨胀的风险。

　　从货币政策层面看，央行和

银监会更可能采取的手段是对银行进行窗口指导，对银行严格控制信贷扩张，调整信贷结构，或是通过一些约束性指标，对银行进行监控。一直以来央行都是通过调高存款准备金率和发定向票据来收缩对冲的资金，但存款准备金率的上调是有限的，而贸易顺差仍会持续，因此政府会采取多元化的调控手段，如财政部发行1.55 万亿元人民币特别国债，兼具了货币政策工具的功能。 考虑到央行将根据调控需要创新流动性对冲工具，未来央行对冲流动性的力度有望进一步增强。

　　对于通胀预期的控制，可选的重要手段之一应是保持实际存款利率为正，通过稳定存款收益来保证居民储蓄利益不受通胀侵蚀，以此稳定通胀预期上涨情况下的居民储蓄倾向，避免出现过度消费或投资行为。央行副行长易纲已经指出，未来央行将保持实际利率大体为正，表明存款利率“盯住”中期通胀水平将成为未来货币政策的重要内容，再度加息的可能性仍然存在。　　

　　

国内加息日程表。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

存贷利率利差走势图。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　货币市场

　　央行在公开市场共发行了570亿元央行票据。本周公开市场在票据到期量大幅下降，本周到期票据量仅为350亿，对冲到期资金量后，净回笼资金量为220亿元(上周公开市场净回笼为1050亿元)。其中，三个月期220亿元，较上周减少80亿元，利率2.8275%，上升4.07bp；1年期300亿元，与上周持平，利率3.2205%，维持不变。同时3年期发行共计50亿元，利率3.81%，上升12bp。受加息影响，3年期和3个月期央票的发行利率分别上行10BP和4.07BP，但幅度相对较小。

　　对比年内前三次加息前后央票利率出现的波动，本周3年期和3个月期波动幅度属于较低水平。第一次加息时央票利率提前反应，3年期央票利率前后共上涨18bp，3月期上涨12.19bp；第二次加息后，两期限央票利率分别上涨15bp和8.13bp；第三次加息后，两期限央票利率分别上涨10bp和4.07bp，但3年期在之前的几周中已经上涨了19bp。央票招标结果反映了央行维持市场利率稳定的意图。本期央票的发行量较上周大幅减少，3年期仅为上周发行量的约1/3，而3个月期也较上周减少约1/4。央票缩量发行减少了发行利率的波动。

　　公开市场操作资金净投放和央票收益率

　　

公开市场操作资金净投放和央票收益率走势图。（数据来源：wind资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　近期公开市场操作回顾与本周情况

　　

近期公开市场操作回顾与本周情况走势图。（数据来源：wind资讯） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

首创期货 刘旭