市场研究：石油时代还能走多远

　　受美国次债危机的影响，上周全球股市“跌跌不休”，商品期货也不能幸免于难。唯原油期货一周内每桶上涨0.51美分，成为受次债危机影响最小、走势最坚挺的品种。

　　全球石油还能用多少年？我们究竟还有多少石油可供开发？对于世界能源市场和建立在石油基础上的现代文明而言，这些是不得不思考的问题。据估计，约有1万亿桶到1.6万亿桶石油埋藏在可以廉价开采的地层中。 按目前世界石油消耗速度看，1.6万亿桶石油大约60年就会消耗光。而且世界石油消耗速度并未停滞，而是在逐年增加。目前全球每天消耗石油量已达7100万桶，几乎每年增加2%。以每年这个增加数字计算，到2010年，全世界将消耗从经济到技术上都容易开采的全部石油的一半。油价的步步攀升，正是反映了石油市场供不应求的严峻形势。

　　哈伯特顶点：石油产量顶点理论

　　在关于石油产量的研究中，有一个概念——“石油顶点”。它是特指世界石油产量达到最大值的年份。通常当人们提及这一名词时，往往是以下一些相关概念的综合：

　　1.原油是不可再生的有限资源。

　　2.世界石油的产量将会达到一个高点，然后开始下降。

　　3.世界文明对原油的依赖程度很高。

　　4.世界石油产量达到顶点的年份似乎越来越近了。

　　5.我们能通过“哈伯特线性技术”精确估计顶点到来的年份。

　　6.石油产量的减少将带来油价的上升和世界经济增长的减慢。

　　7.在油价低于200美元/桶时，石油不存在令人满意的替代品。

　　8.世界石油产量逐年下降将会带来社会、经济和政治的混乱；导致战争；并像我们知道的那样对文明造成威胁。

　　9.一些国家仅仅因为现在的油价就已经经历了经济崩溃。

　　石油产量顶点理论是由美国地质学家哈伯特(King Hubbert)在1956年通过论文《核能源和火箭燃料》提出的。

　　根据以往的经验，他得出任何地区的石油产量随着时间的推移会形成一个钟形曲线。石油产量先是多年的快速增长，然后达到一个峰值，接下来在随后的年份中产量将日益下降。他在论文里提出了哈伯特线性技术，这是哈伯特和其他人用来预测出现产油量顶点的年份的数学方法(这个方法建立在不存在使得石油由不可再生变为可再生资源的技术进步的基础上)。他运用这项技术准确预测了美国石油产量将在1965—1970年间出现顶点，而这个顶点确实在1970年出现。

　　下图是哈伯特的预测与美国实际原油产量的对比图。图中菱形代表美国总产量，方块代表顶点后Lower-48的实际产量，三角形代表哈伯特预测的顶点后Lower-48产量。其中纵坐标单位是百万桶/日。

　　但哈伯特在1974年对于1995年世界石油产量将会出现顶点的预测被证明是错误的。现在，全世界每天生产大约85,000,000桶石油，显著高于1997年的74,200,000桶/天。

　　现在随着油价的进一步攀升，各种思考和研究越来越关注哈伯特的理念。最初由环保主义者关心的石油稀缺问题，现在也成为财经界关心的话题。

　　两种观点：油桶有一半空了 VS 油桶还有半桶油

　　在过去的几年里，石油顶点出现的时间以及石油产量达到顶点后对世界经济和市场会产生的影响一直是争论的焦点。

　　悲观的一方认为石油产量的顶点将出现在目前至2010年这段时间里。在新社会New Society出版的《聚会结束》中，Richard Heinberg写道：Chris Skrebowski和 ODAC (石油消耗分析中心)分析了官方开工日在2004至2010年间的68个生产项目，发现他们将为石油市场增加每天12,500,000桶的新生产力。但这仍不足以弥补世界能源供给的大量减少和满足需求。ODAC的研究表明，即使世界需求以较低的速度增长，在2007年之后石油市场将出现一个不可逾越的供需缺口。

　　事实上在2007年之后并没有足够的大工程来填补由于成熟市场产量下降造成的与世界石油需求间的缺口。如果供不应求，那么油价将继续上升直至需求被破坏。这些不是通过出书来赚钱或赢取名声的人的观点，而是一家石油交易杂志的编辑的观点。

　　相较于悲观者的忧心忡忡，乐观者则预测我们距离石油产量顶点还有几十年。美国地质调查USGS估计顶点的出现要到2035年，剑桥能源研究协会CERA最近出版的关于石油产量顶点上的报告用的就是前者的预测。

　　同时他们认为人类将开发出取代石油的新能源。到那时，石油产量顶点的出现将和18世纪中期鲸油的锐减一样不再成为我们的问题。

　　乐观者和悲观者预测的一个主要的不同点在于“储备的增长”。乐观者相信随着油价的上升和技术的进步，任何特定油田的可再生部分将会有很大的提高，因此石油产量顶点的到来至少会推迟20年。另外，由于有些油田的开发不是很合理，先进技术的应用将有利于提高现有油田的利用效率。

　　石油库存与期货价格

　　原油,石油产品和天然气的期货价格不断根据新信息发生变化并反映着投资者对过去和未来的期望所做出的调整。这些调整的相对规模和持续期一般由新信息的性质和接收它们的方式所决定——预料之外的新信息往往会诱使价格极端波动从而造成价格冲击。例如，1973年欧佩克成员国的石油禁运使得油价上涨到历史高位。

　　定期对市场发布的新信息也会引起价格波动。这种波动可以是微弱的。也可以是极端的，因为即使信息发布是预期的，但其内容可能不符合市场的期望。而定期发布的石油、石油产品和天然气库存的数据就可能导致剧烈的价格波动。

　　每周的石油和天然气供应数据是由美国能源情报署(EIA)——美国能源部下的一个独立机构公布。作为能源部的政策顾问，EIA的工作就是客观地收集、解释和分析所有与能源相关的数据。EIA定期在每周三通过两份单独的报告公布关于美国原油和石油产品库存水平的数据。一份是“石油每周状况报告”，在午前发布，内容包括原料库存数据，还有近期的商品现货和期货价格；另一份报告是“本周石油”,在周三下午发布。这份报告里除了更广泛的数据点，还有EIA对最新数据的评论。这些报告都是免费的，只需在EIA的网站上注册就能通过邮箱每周自动接收。

　　与EIA的职责类似，国际能源机构IEA是由26个国家组成的经济合作发展组织OECD的能源政策顾问。IEA的数据涉及到全球的原油供应，并每月发布“石油市场报告”。报告中包括对每月数据的详细分析,并提供了国际能源署视角的最新原油价格前景。这份报告是收费订阅的。

　　原油是精炼厂的基础投入。因此报告期间任何石油库存水平的变动不仅会影响石油期货合约的价格，还会影响到其相关精炼产品的期货价格。石油库存数据反映了美国原油的库存水平，首先突出了美国生产的石油库存部分，然后用另外的数据强调原油总库存中进口的部分。除由于原油和成品油库存变化造成的成品油期货价格变化,成品油期货价格的波动在也可归因于总库存中进口部分的变化。有证据显示当总库存中进口成品油所占的比例增加时，标的合约价格的波动性可能随之增加。市场会在新信息的基础上经历一个核对和调整过去期望的过程，并通过最新的数据形成新的期望，因此关于原油供应水平的信息会影响标的合约的价格。最后价格的波动程度可以显示出一些或所有的实际数据与期望偏离的程度。例如，当一份库存报告表明汽油库存不变，而先前分析师的预测是库存上升时，这时能源期货的价格会上升。

　　石油市场与股票市场的关联反应

　　经济的景气与否影响到市场对石油的需求。因此石油期货市场与股市的表现之间存在联系。虽然由于飓风的转移造成油价下挫，但是美国股市反弹以及欧元兑美元上涨还是为国际油价提供了较强的支撑。这里我们将谈到另一个争论的焦点——石油产量顶点对油价和更高的油价对市场的影响。

　　一些人认为如果石油产量现在达到顶点，石油应该非常便宜。CERA和国际石油组织相信今后30年的油价都将在现在观测的区间内波动：40美元—90美元一桶，按2005年美元价值计算。

　　油价和市场行为之间存在联系的知名拥护者是财经编辑Leeb，他写道：“从1973年开始，油价就成为经济和股票市场最重要的单一决定因素。油价的急速攀升对经济和股市是打击性的，而油价下跌则是一个利好消息。……如果在1973年中期至2003年中期之间，当油价上涨超过过去12个月的50%时，你卖掉股票；涨幅不超过25%时买股票，你将能够避免73-74年间的熊市、80年代早期的骚乱、1987年的市场危机和1990年的一些短期熊市。同时你也将规避近十年初期的大缩水。”

　　相反，投资顾问Ken Fisher认为油价和市场行为的强烈联系是没有根据的。他说因为大众错误地相信这种关联，我们可以进行反向操作。“油价在投资者的难以理解名单上一向位于前列，你只能把1%的股价波动归结于油价的变动。”这个结论是由他的单元回归模型得出的，但一些人认为他的这个简单的研究存在缺陷。

　　回归分析或多或少能反映几个变量间的相关关系，这种分析取决于变量的个数和变量是按日、按周还是按月计量。

　　荷兰鹿特丹Erasmus大学经济管理系在2005年发表了另一份回归分析。论文的题目是，对以月份为时间单位的多变量进行了回归计量。作者对研究做出了以下结论：油价的变动能预测世界范围的股票市场收益。……投资者似乎根据油价的变化进行反应：油价的上升大大降低了股市的回报。上述预测结果就抽样时期，我们考虑的不同种类的油价和熟知的预测股市收益的变量等方面来说是稳健的。……根据每个国家的人均能源消耗水平这种预测有滞后效应。……这种效应对那些与石油工业联系不是很紧密的部门更为明显。

　　这项研究表明油价在一个月内10%的跌幅会带来下个月股市价格上的双倍期望收益，相反10%的涨幅会消除这个收益。从2006年7月到2006年10月，油价从高点到低点下跌了将近30%。如果鹿特丹的研究是正确的，那么油价下跌就是2006年最后两个季度股市飙升的连带原因。观察油价的大幅度上升或下降，并考虑几周内在股票市场指数上采取相反的立场。让油价的急剧变化成为整体市场的一个风向标。

　　目前看来石油市场价格上涨空间有限，一方面基金持有大量空头头寸，令投资者大为紧张，而油价中有至少10美元是投机成分，因此当投机客隐去时，油价便可能获得额外的下跌空间；另一方面欧佩克有可能增产。美国能源库存的大幅下降增加了欧佩克在9月会议上增产可能性；同时次级按揭贷款危机的影响使得经济前景具有不确定性，影响石油需求。但总的来说，石油作为一种不可再生资源，除非出现新技术使其变成可再生资源或找到新的可代替能源，石油市场会处于一种供不应求的状态，而这种状态会体现在油价的步步攀升上。我们的石油时代还能走多远，在这个问题上投资者要未雨绸缪。

　　(资料主要选自：SOF杂志和investopedia网)

　　长城伟业期货公司北京营业部 王小方