多空因素相互交织 智利罢工将主导铜价

　　罢工支撑铜价

　　七月份罢工不断。罢工已经影响到精炼铜供应，这也成为近期市场关注的重点。而智利的罢工则成为市场首先关注的焦点。

　　罢工给铜价带来的冲击是不言而喻的。在我们上个月的报告中，我们已经提到“受到罢工威胁的带动，铜价将会走强并站在7500 美元/吨一线以上”，这已经成为现实。LME 库存依然保持在低水平位，有力的支撑了铜价；LME 库存下降到10 万吨左右，七月份现货升水也超过了100 美元/吨。

　　近期来看，铜价仍将受到罢工因素的影响而走高，甚至有可能突破前期的高点。如果罢工因素再次激化，那么铜价有可能攀升到8000 美元/吨上方。

　　图1 精炼铜供需平衡表

　　铜价走高

　　从我们上份研究报告(6 月28 日)发表到现在，铜现货价格上涨了大约500美元/吨。由六月末的7500 美元/吨上涨到现在的8000 美元/吨。根据四五月份波动指数分析，铜价波动区间扩大到500 美金以上，市场操作难度在进一步加大。

　　而事实上，七月份每日铜价走势则令人感到振奋，因为铜价受到接连不断罢工的影响而走高。而美元走弱也对LME铜价形成支撑。铜现货供饮紧张从最近的现货升水上可以体现出来，LME 三月期铜现货升水扩大到七月十二日的129 美元/吨，当月平均价格与前几个月相比上涨了100 美元/吨。

　　罢工有力地支撑了铜价。波兰铜生产商KGHM 的工会在六月初举行罢工就工资问题与生产商进行协商。其次，秘鲁南部铜矿工人举行长期罢工，虽然中途因为协商而暂停，但是罢工尚未结束并一直延续到七月份。由于工资问题没有得到很好的解决，智利工人也决定举行罢工。智利科亚瓦西铜矿的工会决定从七月九日开始罢工。而智利铜矿也面临着28000 名转包工人因薪资和福利协议而举行的罢工。北部地区，Xstrata 的Montreal 冶炼厂六月份开始的罢工一直延续到七月份，最后终于在七月二十二号达成协议。Xstrata 预计“接下来的几个月，铜矿会逐渐恢复原来的产量。”而在赞比亚，在罢工两天以后，由于铜矿同意在原来基础上提高工人薪金20%并恢复第一季度与工人达成的薪金协议，工人决定按照协议履行合同而复工。

　　图2 LME铜库存下降到10万吨(06年4月-07年6月LME铜现货价及库存)

　　从我们上份研究报告(6 月28 日)发表到现在，铜现货价格上涨了大约500美元/吨。由六月末的7500 美元/吨上涨到现在的8000 美元/吨。根据四五月份波动指数分析，铜价波动区间扩大到500 美金以上，市场操作难度在进一步加大。

　　而事实上，七月份每日铜价走势则令人感到振奋，因为铜价受到接连不断罢工的影响而走高。而美元走弱也对LME 铜价形成支撑。铜现货供饮紧张从最近的现货升水上可以体现出来，LME 三月期铜现货升水扩大到七月十二日的129 美元/吨，当月平均价格与前几个月相比上涨了100 美元/吨。

　　罢工有力地支撑了铜价。波兰铜生产商KGHM 的工会在六月初举行罢工就工资问题与生产商进行协商。其次，秘鲁南部铜矿工人举行长期罢工，虽然中途因为协商而暂停，但是罢工尚未结束并一直延续到七月份。由于工资问题没有得到很好的解决，智利工人也决定举行罢工。智利科亚瓦西铜矿的工会决定从七月九日开始罢工。而智利铜矿也面临着28000 名转包工人因薪资和福利协议而举行的罢工。北部地区，Xstrata 的Montreal 冶炼厂六月份开始的罢工一直延续到七月份，最后终于在七月二十二号达成协议。Xstrata 预计“接下来的几个月，铜矿会逐渐恢复原来的产量。”而在赞比亚，在罢工两天以后，由于铜矿同意在原来基础上提高工人薪金20%并恢复第一季度与工人达成的薪金协议，工人决定按照协议履行合同而复工。

　　……库存增长日趋放缓

　　图3 01年-07年交易所库存走势图

　　LME 库存进一步下降，近几个月来呈加速下滑之势。六月末，LME 铜库存维持在11.2 万吨左右，而后不久，至七月十日，LME 铜现货库存下降到10 万吨附近。之后，LME 铜库存下降至97550 吨的低位之后暂时得到缓解并有所回升，保持在10 万吨左右的水平。七月份，上海交易所库存微幅下跌，总体保持在9 万吨左右。而COMEX 库存由20075 吨下降到1.9 万吨以下，这主要是由于Xstrata铜矿在Motreal 的精炼厂罢工数月所致。

　　欧洲库存减少，升水一路攀升

　　在过去的几个月里，现货买盘表现不佳，表明夏季消费平淡。但是欧洲市场现货升水却一路走高，这也表明欧洲铜库存在减少。自六月底开始，LME 铜注册仓单减少了大约1.7 万吨，鹿特丹注册仓单减少了9000 吨，而的里雅斯特的注册仓单则减少了4225 吨，这些注册仓单主要进入北美市场，以弥补Xstrata 的加拿大精炼铜冶炼厂因罢工而导致的减产。从上个月起，鹿特丹到岸升水攀升至70-90 美元/吨，意大利到岸升水上涨到90-115 美元/吨之间，这主要是由于交易所库存的减少所导致的。

　　尽管美国市场表现不佳，但是仍有好转的迹象。铜加工商声称住房市场的疲弱仍然对铜需求构成拖累。而商用房屋建筑业对于铜的需求有所反弹，并且我们预计该板块对于铜的消费会大幅得到提升。需求的增加主要得益于今年下半年开始的经济反弹对于铜产品需求的增加。

　　Xstrata 公司下辖的加拿大精炼铜冶炼厂罢工期间，美国有关精炼铜的订单也在不断增加。在过去的两个交易日内美国纽约交易所的库存增加了1943 吨，大部分库存集中在巴拿马城，预计这批精炼铜将不会存留很久。尽管目前Xstrata公司下辖的加拿大精炼铜冶炼厂罢工暂时得到了解决，但是仍需要时间来恢复生产，以便更好满足市场的需求。虽然市场预计在加拿大精炼铜冶炼厂恢复生产之后，现货升水有可能下降，但是目前，中西部现货升水仍然处于7-8 美分/磅之间，东北部地区报价略高，在8-9 美分/磅之间。

　　从现货市场贸易来看，本月只有Aur Resource 公司进行了交易。该公司将3批铜以95 美元/吨的升水卖给了一个交易商，这三批铜包括300 吨在LME 注册的CDA 阴极铜，700 吨在LME 注册的QB 阴极铜以及300 吨非LME 注册的QB 阴极铜。

　　中国的税收政策调整

　　六月份中国的进口量呈两位数增长，这种增幅又一次使人感到震惊。从中国政府最近发表的申明中可以看到这几个月来中国的进口量变化情况。中国有可能出台新的政策，以规范生产商应交纳的税收，根据新的协议，进口关税将会增加，17%的增值税的一半将存入银行作为初始保证金。这部分资金在出口的时候将被返还。我们的理解是如果生产出来的产品未能及时出口并出售，那么根据新的协议，这部分初始保证金将会作为税收被征用。但是目前仍有许多不确定性因素，诸如出口退税是否纳入被规范的范围以及哪些铜产品将会受到该政策的影响还未可知。CRU 认为铜线，铜条以及铜管有可能免受该政策的影响。这些新政策的出台将限制生产商的资金外流，并有可能增加生产成本。这有可能打消生产商的生产积极性，短期内精炼铜进口有可能受到打压。长期来看，这些政策有可能促使生长商向海外发展。事实上，有关税收和出口退税政策的不确定性将影响到河南金龙是否在墨西哥建立铜管制造厂的决定。

　　中国政府利用税收政策来加大对出口的支持。如果精炼铜被加工成产品出口，那么政府对生产商进口精炼铜则不征收关税。我们的理解是根据生产商生产的产品，他们将获得5%到13%不等的出口退税。目前，在加工贸易上，中国出　口贸易减少了约三分之二。但是加工贸易显得很不平衡；中国西部欠发达地区和　中部地区的加工出口贸易占不到总体的3%，绝大部分集中在浙江东部以及江苏省和广东省南部。另外，中国出口贸易过剩正在导致中国与欧美之间产生贸易摩擦。

　　同时，有报道称在未来的几个月里中国主要的铜冶炼商将实施减产计划，因为铜价在急剧上涨，而TC/RC 加工费却在大幅回落，冶炼厂将蒙受很大的损失。

　　江西铜业和铜陵都打算利用减产来更好的控制成本，在现有的价格下，冶炼商无法支付买入原材料所需的较高的成本。中国最主要的生产商之间达成协议，计划减产10%到15%，如果第一阶段进程不佳的话，那么减产的数量将会更大。中国冶炼商的减产计划将导致国内产量的减少，消费者就不得不从其他国家进口精炼铜及铜加工材，这又将促进铜价的大幅上涨。即使冶炼商使用废杂铜来替代精炼铜，这仍将导致国内精炼铜产量的减少，而要满足国内的需求就必须从国外大量进口。

　　供应仍在大幅增加

　　精炼铜供应面仍然维持“进二退一”的格局。尽管六月份产品总量在减少，但是在一些关键领域，铜的领头羊Rio Tinto 和BH P Billiton 仍然面临的挑战。对于后者而言，该公司的特定客户服务部门将被重组并形成一个新的部门；铀产量扩产计划以及开发澳大利亚南部的Olympic Dam 铜矿的计划将从基本金属行列中被单独出来。这些方面都意味着Olympic Dam 铜矿的开发计划对公司的重要性――同时在这些项目的管理上也面临一些困难。近期有关铜和铀的诸多数据表明，工程进程低于市场预期。BHBP2007 年很大一部分收益来自于Spence 铜矿以及智利的Escondida 铜矿。

　　而对于Rio Tinto 而言，一些关键的产品数据与CRU 的预计大体一致。我们对于North parkes 的精炼铜产量估计偏高，并且对Garfield 的阴极铜产量增幅强劲感到吃惊。从总体上来看，精炼铜产量的减少主要是由于Kennecott Utah 铜矿产出的铜品位较低所致。另一方面，从精炼铜产量上看，产量得增加主要是受到Escondida 冶炼厂的带动。

　　主要厂商之间的竞争并未停止：虽然Newcrest 产量由于Ridgeway 计划和Cadia Hill 计划使的矿产量有所增加，但是铜金矿生产商Newcrest 旗下的Telfer 矿山由于受到降雨袭击，产量增加低于预期。

　　与其他现行的铜矿开采计划不同，南澳洲的Prominent Hill 铜精矿预期于2008 年投产。CRU 预计原来的工程加上在过去两年中新增的项目使得总成本上涨了40---50%。进一步分析，该公司增加的成本已经被市场所消化，原因在于该公司未向外界披露任何工程进展不顺的信息。这些未披露的信息主要包括：第一，短期内成本预估难以修正，尽管，即使公司意识到他们的内部预估已经过期，但是他们仍没有新的信息来刺激市场。其次，公司对于特定项目的报告已经成为一种自然的趋势。实际上，开采的成本等因素并不是完全透明的――这些方面的成本已经占了总成本的40%。除此之外，问题仍然存在，如循环系统的分裂以及建筑结构建造成本过高，这都暗示着工程可能因为成本过高而延期。

　　图4 隐形成本递增图

　　主要结论：

　　当前，金属铜市场上，多空因素相互交织，市场关注的焦点是8 月底、9 月初市场的可能演化。8 月份是西方休假时期，消费较为平淡。8 月底、9 月初，　是西方消费商季节性集中订货时期，其订货状况好坏，对金属铜价变化具有重要的预示作用。(译编自2007 年7 月26 日版、英国商品研究所《铜监测月报》）

　　金瑞期货 陈芝国译