银建期货：大跌反弹之后 仍以调整心态看待金属

　　研发中心 张大江 2007.8.21

　　上周全球商品和证券市场遭遇滑铁卢，在铜锌价格大幅下跌的过程中，我们提出“覆巢之下安有完卵，谨防反弹注意空单止赢”的观点。本周一铜锌的反弹主要就是因为空头回补，当然也是因为借助了全球股票市场大幅反弹的时机，背后的支持力量则是美联储通过调降再贷款利率给银行以支持，保证其流动性不发生问题，相对于过去数周各国央行的注资行为，新一轮政策调整最终激发了人气，并衍生出9月初美联储可能降息的预期。就是在这样的环境下，全球股市大幅回升，也拉动了基本金属市场的反弹。但在提出金属可能因空头回补而大幅反弹，应该回补沪铜空单的同时，也没有建议追多，而是继续保留调整思路，认为“进一步调整的空间已经打开，逢高抛空应是主要操作思路。”这一观点的有效性在次级贷款危机对市场信心的影响没有消失前，应该基本有效，直到通货膨胀和流动性泛滥重新成为市场关注的焦点。

　　通胀和流动性过剩仍是未来全球经济的主要特征，由于美国故意纵容、其他国家流动性的积累及在全球的快速流动，这轮通胀产生的背景深厚且有可持续性，何时演化成更加巨大的危机不好预测，但在此之前巨大的调整后总会酝酿着新的机会，有着罂粟一样的美丽和危险。这样判断的依据来自于美国联储对危机化解能力已经今非昔比，以及全球经济增长模式的改变及与之相伴的巨大的流动性创造机制。过去十几年发生过若干次美国或全球的经济危机，如1994年的

墨西哥危机、1997年的亚洲金融危机、1998年的长期资本管理公司危机、2001年9.11引起的全球金融动荡，最终都只是令美国经济增长进程出现间歇性放缓或衰退。而中国及其他若干新兴国家经济增长模式和潜力决定了流动性扩张仍将是全球资产泡沫重要的推动力量。如今，数千亿美元的中国

外汇储备正在准备出海，投入广阔的发展中国家资源项目和发达国家金融市场当中。

　　除了上面提到的长期而言流动性泡沫与资产泡沫的关系仍可能维持，就目前的策略而言，需要从不同的时间段上用两个视角来观察金属市场及其背后的全球经济和全球金融市场。一个就是次级贷款危机需要多长时间才可以得到化解，各国所采取的措施会在什么程度上重新激发市场信心、美国的经济能否不受大的冲击并再次成为全球经济增长的稳定器。这也许需要至少数月的时间，在这个问题没有得到乐观的解决前，我们一直预期的铜价继续看好的观点只能是一个预期的方向。另外一个视角，短期内诸多人为因素导致全球金融市场企稳，但调整很可能还没有结束，铜锌的探底阶段尚未结束，因此建议如上周所说“基本金属市场人气尚未恢复，后市如遇反弹可再次逢高抛空铜锌，短线宜回补空头头寸，但不宜抢反弹做多。”

　　周一沪市铜锌大幅反弹后，周一晚伦敦市场基本保持平稳冲高回落。今日沪铜结算价小幅上涨，而收盘价则分别有数百元不等的小幅下跌，众多席位向远月迁仓，CU11持仓量大幅增加，多空对峙明显，等待伦铜指引。沪铜表现出良好的抗跌性，相对于伦铜比价都维持在8.9附近。今日伦铜库存又增加1275吨至12.23万吨，至此库存一个月间累计回升近2.4万吨，现货升水也已经降至90美元以下，挤仓风险暂时是看不到了。锌多头信心今日依然不足，伦锌反弹力度较弱，沪锌多头继续流失，今日沪锌小幅下挫，盘中窄幅震荡。不过沪锌近月相当抗跌反而小幅上涨1%，形成了较大的逆价差结构。今日现货升水为较高的405元，后市需要关注现货升贴水变化和逆价差结构变化，判断沪锌的抗跌性是否足够。昨日伦锌库存回升1100吨，刚公布的数据又增加了1200吨，这是一个值得关注的变化，而且过去几天伦锌的高升水也转变成了小幅贴水。沪铝如预期没有继续下跌，今日小幅反弹，预计后市沪铝至多也仍是阴跌，不会大幅下跌。

　　综上所述，基本金属长期走势能否转向悲观还需要观察，目前不看跌。中期而言，调整仍未结束，次级贷款危机引发的信贷泡沫破裂的影响仍需要时间消化。短期而言，继续调整的可能仍然存在，铜价宽幅震荡仍是主流，下沿初步看到6500美元。锌则暂不乐观。