德国国债期货市场的监管

　　余薇

　　1988年，英国推出德国国债期货后，德国为从英国市场手中夺回德国国债期货定价权，在1990年德国期货交易所(DTB)成立后上市了德国国债期货。1998年，由德国期货交易所(DTB)与瑞士期权与金融期货交易所(SOFFEX)合并成立的全电子化交易所欧洲期货交易所(EUREX)，推出了一系列便利设施和优惠政策。德国国债期货交易迅速移转至EUREX，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)的德国国债期货合约遂于1998年下市，到1999年EUREX完全控制了德国国债期货市场。

　　EUREX的德国国债期货合约是世界上交易最为活跃的债券期货合约，国债期货期权交易也很活跃。2005年，联邦债券、5年期特别联邦债券和国库券期货合约的交易量分别为2.99亿手、1.58亿手和1.41亿手，对应的期权交易量分别为0.39亿手、0.08亿手和0.12亿手。

　　与欧洲其他国家相比，德国是惟一一个场内交易量较大的国家。在衍生品市场中，EUREX是德国国债主要的交易平台，国债期货产品中交易量较大的是10年期国债，参与交易的会员有389个，其中境外会员304个。

　　德国金融机关对现货市场的管理

　　德国金融机关(German Finance Agency-GFA)成立于2000年9月19日，是在

财政部控制下的由政府单独控股成立的有限责任公司，其主要为德国政府现金管理、预算基金、德国政府在金融市场中的特别资产管理提供服务。此外，GFA还负责德国联邦政府债务的管理，最小化政府债券管理的成本。由于GFA只对国债现货市场流动性有职责，GFA不进行国债期货交易，而只做国债现货和回购。GFA通过互联网的电子平台参与交易，为现货市场提供流动性。

　　2001年，国债市场曾经出现5年期国债逼仓事件。为避免逼仓现象再度发生，2002年GFA与EUREX、BAFIN及部分市场参与者进行商讨，最终决定在结算前设置限仓，并且GFA有权临时性实行应急发债策略。此外，GFA也可以向Clearingstream Bank借债券以确保市场稳定。德国GFA是全职市场参与者，在进行交易的同时观察市场。如果市场有异常现象，GFA可以给BAFIN等机构通报有关情况。

　　金融监管局对国债期货市场的监管

　　2002年5月1日，德国分别负责监督银行(BAKred)、保险业务(BAV)以及

证券期货业务(BAWe)的主管机构合并为一个新的金融监管机构——德国联邦金融监管局(Federal Financial Supervisory Authority-BaFin)。

　　1996年以来，BaFin建立了一个电子报告系统，每天有250万个信息上报，交易所和场外市场的数据都会汇集到该系统。1999年，BaFin的证券监督委员会专门成立了一个市场分析部门，负责对德国证券和衍生品交易进行分析。此外，WA21和WA23这两个部门分别负责对内幕交易和操纵市场进行调查，部门分工不依据产品的种类，而是根据违规性质划分。2006年初，证券监督委员会建立了三个业务中心：国债、商品和结构性产品中心，专门对相关产品进行研究。

　　在市场分析过程中，BaFin的工作人员通过从报纸、新闻等媒介了解可能得到的资料并进行评估，根据事先确定的参数找出可能需要调查的对象，随后向有关调查部门推荐。市场分析主要分为手工分析和电子分析：手工分析由具有专业知识的工作人员完成，一些在市场交易中亏损的参与者会给BaFin打电话，BaFin的工作人员根据其抱怨进行调查，另外BaFin还对市场参与者的持仓进行管理和限制；电子分析依赖于市场参与者进行交易的电子交易系统，该系统具有自动报警的功能，当市场参与者自己与自己交易时，系统会出现报警。如果调查对象只涉及违规，调查部门将依规定进行罚款，若需要进一步深入调查，BaFin会将其交由司法部门处理，并向司法部门提供相关证据，一但进入司法程序，案件的处理时间会很长，一般3至5年不等。

　　BaFin对内幕交易的处罚是从1994年8月开始的，对市场操纵的处罚从2002年7月开始。过去几年来，BaFin按照规则进行的现金罚款有119起；案件提交司法机关后，司法机关与涉案企业协调，进行庭外处罚的有26起；案件提交司法机关后，涉案企业不愿接受处罚而走完所有法律程序的有18起。

　　交易所对国债期货的监督

　　在德国交易所中，欧洲期货交易所(EUREX )近些年发展迅速，1998年5月成立的EUREX，目前共有125名员工，其中只有7人在瑞士工作。EUREX的总公司设立在瑞士，主要是出于对税收方面的考虑。EUREX最大的特点就是高效的全电子化交易服务，其可靠、透明和低成本的交易和结算体系，全球化的会员网络，成熟的做市商制度，匿名交易的便利使它自建立以来，市场规模不断扩大，竞争力逐步加强，这也推动了德国国债期货的迅速发展。

　　2005年，EUREX合约交易量达12.49亿手，居于全球衍生品市场交易领先地位，超过了CME、Euronext、CBOT和LIFFE等交易所。

　　EUREX交易监督办公室的交易监督权力有：要求市场参与者提供文件，询问市场参与者，指导境内

审计和调查，要求市场获利参与者提供身份确认及持仓和交易相关信息；在法律方面授予的权利有对不予以合作的市场参与者进行罚款，为获得交易所数据与外国监管局或其他交易所相互沟通。另外，交易监督办公室的调查不受第三方干涉，其工作人员由州经济部而非交易所任免。交易监督办公室的主要任务有：系统性地记录和分析数据，对交易所和场外交易进行监督管理，调查违规行为，调查可疑的交易模式。交易监督办公室做调查的一个重要机制是市场参与者的举报，所有举报都有记录，必要时交易监督办公室也会与BaFin合作。如果两个EUREX会员做预约交易，交易监督办公室会观察其是否有洗钱或违规行为。EUREX系统允许会员自己与自己做交易，但要求其在下单后等30秒，看市场是否有反应，如果市场中没有其他参与者接单，该会员才可以再次下单，将自己上一次提交的单子平掉。交易监督办公室对市场的监控是全方位的，不仅观察会员在EUREX交易的期货部位，还观察其现货及回购部位，判断其交易动作及意图，同时参考各种预警参数监管市场。

　　交易监督办公室对市场进行时时监管，对交易活动、交易量变化等进行监督，其采用无纸化市场监管，所有数据以电子化形式保存，包括价格、交易量分析等。交易监督办公室的权力不大，不能执行处罚的决定，但交易所的管理层、纪律处罚委员会都可以进行违规处罚，交易监督办公室会向其提供相关信息。会员可能受到的处罚包括：警告信、25万欧元以下的罚款、最长30天停止交易的处罚、取消交易资格并永远取消交易所会员资格的可能性。(作者单位：中国期货保证金监控中心有限公司)