次级债危机有望向纵深发展期市难逃此劫

　　今年2月份开始，美国次级债问题开始呈现，但近一段时间愈演愈烈，风险蔓延到全球金融市场，全球股市和金融机构受到激烈震荡。各国央行为了增强投资者信心,稳定金融市场,减缓美国次级抵押贷款市场危机对世界金融市场乃至世界经济所造成的冲击,纷纷向银行系统进行大规模的注资,但此举并没有阻挡全球股票指数及商品期货回落。截至8月16日全球股票市场全线大幅下挫,其中道琼斯30种工业股票平均价格指数收盘首次跌破13000点；东京股市日经指数一度回落至去年底水平；欧洲股市也不乐观；伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数猛跌4.1%；巴黎股市CAC40指数下跌了3.3%……在全球股市受到影响大幅下挫的同时，全球商品期货也未逃过此劫，全球最大的金属交易所LME金属铜、铝、铅、镍、锡、锌的跌幅均为近年来之最；美国农产品方面大豆、玉米、棉花也几乎触及跌停；国内方面铜、锌、豆油则出现跌停……从目前来看，美国次级债危机的影响短期内不可能结束，投资者对此应保持警惕。

　　要想弄清次级债危机对市场的影响，需要从引起次级债的根源谈起。所谓次级抵押贷款，是指一些贷款机构向信用度较差和收入不高的借款人提供的贷款。从2001年到2004年，由于

美联储实施低利率政策，导致资金使用成本较低，货币市场流动性充足，刺激了

房地产业的发展，美国人买房热情不断升温，次级抵押贷款市场日益繁荣，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款。但随着美国住房市场大幅降温，加上利率上升(截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5.25%。)加重了购房者的还贷负担，导致很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，一些放贷机构遭受严重损失甚至破产。而由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此一些买入此类投资产品的欧美投资基金也受到打击，从而波及全球金融市场。

　　可见美国次级贷款危机是源于低利率刺激房地产市场空前繁荣，进而刺激次级抵押贷款规模疯狂扩张。而在利率提高后，购房者无力偿还引发还贷危机。全球其他金融市场则是通过购买次级抵押贷款衍生产品而牵连其中，从而使得次级债危机殃及全球。从目前来看，如果通过各方努力能够尽快平息此次危机，对市场的影响将会归于平淡。但是如果通过各方共同努力不能凑效，那后果难以想象。作为笔者更倾向于后者，因为简单的讲次级债之所以爆发危机主要是由于次级抵押贷款规模空前，在贷款利率提高的情况下，导致贷款人无力偿还而引发。目前各国央行采取注资的措施只能挽救一时，而无法从根本上解决问题。与此同时次级抵押贷款80%以上的按揭用的是2+18这个体系(贷款的前两年收固定息率，之后的十八年则采用浮动按揭利率)，由于目前正好是处在贷款大规模从一个固定的息口变成一个浮动的息口，那么一进到浮动息口，按揭利率高出很多，这又进一步导致按揭成本负担大幅度提高，致使危机加剧。

　　那么能否通过降低利率来解决危机问题呢？从目前来看似乎难以实现，因为有比次级债危机更重要的问题存在，那就是通胀和美元贬值。如果降低利率不仅会使得通胀水平进入恶性状态，还会导致美元贬值速度加快。美元贬值加快会进一步加剧全球通胀，导致资源类产品的价格上涨，反过来也会进一步增加美国国内的通胀压力。 因此美国次级债危机短期内不可能得到解决，相反还有可能进一步加剧，投资者对此仍旧需要保持警惕。

　　次级贷款危机对期货市场的影响也不容忽视。首先次贷危机将引发市场流动性消失。次级债风险逐渐加剧后房地产、贷款、债券都成为风险源，没有人愿意购买，造成整个市场的流动性消失。在市场缺乏流动性后，投资者就不愿意再持有虚拟资产而要求赎回，一时间的集中赎回就会出现挤兑危机。挤兑危机一旦出现自然会引发投资者信心直线下降，期货市场也同样会面临因变现“失血”的风险。

　　如果从次级债对实体经济的打击角度分析，不同期货品种就要区别对待。由于次级债最直接的影响是房地产行业，通过产业链影响传导至其他行业，进而导致与之相关的行业生产下降，市场萧条，不景气。那么与此关系密切的工业品和

能源类商品。而目前全球农产品市场除部分受到能源影响大的农产品外，次级债对其的影响要稍次于对工业品和能源类商品的影响。

　　总之，次级债危机对市场的影响还在进行中，投资者对此不能小觑，要对此保持高度警惕，谨防次级债危机向纵深发展而措手不及。

　　车勇