股指期货与基金

　　主持人：

　　小张老师

　　嘉 宾：

　　大成创新成长基金经理

　　王维钢

　　国泰君安证券研究所金融工程资深研究员

　　彭艳

　　小张老师：现在不少投资者都很关心股指期货的推出，不知未来股指期货推出后，基金公司将如何运用这个产品？

　　彭艳：股指期货是一把双刃剑，国外公募即使使用金融衍生产品，也不会大量使用，主要是作为风险管理工具和现金管理工具。对冲基金、保本基金或者结构化产品用得更多。

　　王维钢：大部分传统基金、股票型基金普遍有一种风格，就是自下而上的方式选股。如果基金公司旗下的每一只基金都使用期货，就可能太乱。比较好的方法是，每家基金公司内部统一设一个部门专门投资期货，以对基金公司的投资组合进行整体上的风险管理和资产配置。

　　小张老师：股指期货推出后，不知对现货市场有什么样的影响？

　　彭艳：我们认为，股指期货推出后，现货市场的定价将更有效率，尤其是权重股，由于关注它的投资者更多，它的股价也就会更透明。另外，由于权重股在股指期货中的话语权地位，将使得这些权重股在其理论价值的基础上，获得一定的溢价。

　　同时，沪深300股指期货推出以后，会有投资者使用股指期货和指数现货（指数基金）进行套利，对指数现货的需求，也对指数成份股的价格产生正面影响，并有利于促进成份股的交易活跃，增加成份股的流动性。

　　王维钢：股指期货对证券市场的影响，主要体现在争夺股指期货时代的话语权。在股指期货推出之后，会产生很多新的盈利模式，但指数点位仍然是其中最关键的因素之一。很多投资者希望通过投资大盘蓝筹股，获得更多的筹码，有助于提高股指期货时代的话语权，而这些买盘就是推高股价的动力。其次，股指期货推出之后，作为避险、套利的需要而产生对正股的需求，也会提高大盘蓝筹的交易活跃度。

　　另外，越来越多的机构投资者（基金、保险公司、企业年金）会将沪深300指数作为其股票投资的业绩衡量基准，而促使机构投资者配置其成份股到投资组合中，这将增加对沪深300指数成份股的投资需求。随着股指期货推出时间的临近，以沪深300指数成份股为主的大盘蓝筹股明显走强。

　　小张老师：机构投资者对股指期货的推出，应做哪些准备？

　　王维钢：首先，应充分研究股指期货的定价、股指期货在传统基金投资中的应用、股指期货在结构性产品中的应用等，摒弃只做多不做空的思路。由于长期从事股票市场投资，股票投资者没有建立卖空投资思路。在股指期货市场上，卖空与买多同样方便。其次，应做好投资新金融产品的准备，与股指期货相关的结构性产品将有望面世。股指期货有一个好处，会增加一个风险对冲和套利的机会，会丰富基金公司的管理手段和基金产品，这样就使得以前没法办到的一些事情，如保证实现低风险、高收益的手段能够得到实现。

　　彭艳：还有一点很重要的是，要做好风险管理准备，掌握如何衡量和管理股指期货的风险，充分认识保证金交易的风险性。由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者，资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。

　　要区分两类品种不同的交易与结算机制。股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T＋1交收，每天须跟踪市场价格动态。由于股指期货采用每日无负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的，在股票市场上投资者买入股票之后可以长期不管市场价格涨跌。而投资股指期货市场，投资者每天需跟踪市场价格动态信息。

　　小张老师：受限股的逐步流通，以及股指期货的推出，将给市场带来哪些影响？

　　王维钢：观察沪深300指数成份股的流通市值排名，由于工商银行、中国人寿、

平安保险、建设银行、交通银行等大型国有金融企业陆续登陆A股，越来越多的金融股跻身流通市值排名前列。我们注意到A股市值与流通A股市值排名顺序有相当的差异，部分大市值股在2007年将有更多的限制流通股允许流通，相应的流通市值排名将提高，品种的战略意义也将提高。在期指引导机构增配大市值股主题的投资布局中，需要充分考虑大市值股流通市值比重制度性变动带来配置调整的投资机会与风险。