对次级债危机的几点个人看法

　　昨晚全球市场经历了自今年2月27日以来的最大的一次绿色旋风，“黑色星期四”注定又要载入2007年甚至于经济发展史的一页。

　　分析此次世界性危机的根源无异均指向美国次级债引发的风暴：次级抵押贷款是指在美国，一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，2006年获得次级抵押贷款的美国人，有30%可能无法及时偿还贷款。在美国最近的信贷危机爆发后，导致一些提供次级按揭的公司及对冲基金相继倒闭或暂停赎回，而此次亦与此关联，从而引发市场的多米诺骨牌效应，大致顺序为：引发放贷机构收回房产――所有非政府债券资信下降――通过杠杆放大百倍对冲基金――日元瑞郎等套利交易砍仓――美及其它国家消费者信心受挫――全球股市、商品市场普跌。这期间关键的两个环节：全球金融衍生品市场局势、投机基金，对市场做出的反映最为激烈，具体来看：

　　美国发放次级债机构贷款对象如上述所说主要是一些信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供楼宇按揭，而以次级债券的形式进行在美国及全球市场兜售，由于美国在全球经济中的地位以及部分“鼓吹者”的带动，在信用暂时无风险的情况下，必然吸引全球众多的追求风险分散投资的投机资金以及亚太等全球新兴市场的兴趣；信用安全的情况下，似乎一切都风平浪静，一旦出现危机，将势必引发连锁反映，加上全球一体化的加深，任何一个国家都无法幸免，尽管世界主要国家和经济体也纷纷注资火线救市，其中世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市、随后欧央行再注资77亿欧元以及

美联储再向金融系统注入资金70亿美元等等，但由于信用引发的全球心理防线崩溃，市场在昨天(8月16日)还是以暴跌收场。

　　　那么，与

股票市场尽管相关联却有着独特运行规律的期货市场昨日为何也出现了暴跌行情呢？在这个问题背后，基金充当了“急先锋”作用。众所周知，商品期货市场有自己基本面的独特运行规律，并在长期趋势上起主导地位，但基金作为国外尤其是美国、伦敦重要农产品、金属、

能源期货市场的投资者，他们的操作对市场阶段性却起到关键作用，由于强调分散化投资比例，商品、债券以及金融衍生品等无不涉足。此轮由次级债危机引起的信用风险，基金必然受到牵连，而由于资金链可能潜在的风险，将引发基金对于商品市场头寸的平仓出逃，尤其是目前相对处于看好的商品期货，在表现上即为基金净多头寸相对较高的商品类别上，包括豆类、棉花以及金属，而面对这样的风暴危机，这些商品也表现的最为极端，昨晚金属市场下跌7.5%之多，纽约期货棉几近全线跌停300点，豆类跌幅接近5%，由此可以理解市场大幅下跌的原因所在。

　　我个人认为美国次级债危机不会引发全球性金融危机或经济衰退，但是，要关注美联储处理次级债危机的政策含义。

　　首先，次级债危机不会引发全球金融危机。从表面来看，目前欧美和日本等国央行采取注资行动，似乎是预示了美国次级债危机在进一步恶化，并极有可能会爆发金融危机。但是，从实际上来看，美国次级债问题只是暴露了全球金融市场的脆弱性与不稳定性，并非是全面崩溃，当然对全球股市的短期下跌有显著影响。

　　全球股市下跌是股市波动周期的一种调节与反映，是有利于挤压和消化股市泡沫的。尽管次级债危机爆发对全球股市下跌有影响，但这种影响只是心理预期上的，并非是由次级债危机所引起的。因为，从数据来看，美国次级债市场规模约为8000亿美元，包括可能的损失规模约为500亿-1000亿美元，这与美国债券市场25万亿和美国金融资产46万亿规模相比依然有限，影响也十分有限。

　　当然，我们不能排除刻意制造的恐慌性与紧张性。因为， 当前，在全球金融市场价格剧烈波动的同时，全球经济(特别是美国经济)的基本面依然相当稳定。但是，金融市场却忽视了这一现象。

　　其次，关注美联储处理次级债危机的政策含义。去年至今，美联储并没有采取降低利率措施来应对美国的次级债危机，而是采取了向市场不断注资的应对措施。美联储的政策举措不仅没有收紧流动性，相反进一步释放和扩大了流动性，其中隐含的意图和策略非常值得思考。

　　美联储的行为是一个短期行为，而非是一种中长期的应对行为。此次美联储的注资行为再次显示美国“一箭双雕”的政策策略。一方面，可以防范可能爆发的金融危机，以有效控制次级债问题的进一步恶化；另一方面，可以制造出一种“假象”，增加美元调节的空间与时间，并保持未来美元利率的调节节奏，但美联储不会改变加息的货币政策方向。

　　从美联储一年来利率政策的观察来看，为了应对自身特别是来自外部利率水平高于美元的压力，实现美元霸权的主导地位，重新启动加息的可能性很大。但是，现在爆发的美国次级债危机是不利于美元利率上升的，并将可能引发美国银行体系的不稳定，美国银行体系的稳定保障与支持是美国经济金融战略的核心所在。

　　美联储采取注资举措，而没有动用利率手段来应对次级债危机，这样做，既可以稳定市场信心，又可以不改变美联储的利率方向。从外部利率来看，美国的主要竞争对手欧元区国家已开始动摇未来加息的预期，欧元区第二季度增长将会下降。由此可见，美国应对次级债危机所采取的政策策略是十分周密和深谋远虑的。

　　综上所述，我个人认为，美国次级债危机不会引发全球性金融危机或经济衰退，同时，美联储的政策举措不仅没有收紧流动性，相反进一步释放和扩大了流动性。在目前全球温和利率水平下，美国经济机体是健康的，并有自愈能力，危机过后，将会出现一个更加健康蓬勃的美国经济，从而为全球经济增长启动另一个巨大的“引擎”。另外，昨日商品市场普跌，但全球股市并没有继续大幅下跌，也预示着：危机可能已经进入尾声阶段。危机的另一个含义是，巨大的机会已经来临。