短期基本面强势必将带动食糖价格的进一步上扬

　　8 月食糖即将爆发

　　7 月份，食糖完成了底部确认，并在后半月掀起了一轮反弹行情。从7月后半月的行情我们感到食糖似乎摆脱了一年半的下跌，重新迎来了上涨走势。

　　目前全球物价水平上升，有色金属，大多农产品均出现了不同程度上扬，且后市仍有上升可能，而食糖价格在经历了2006 年初的疯狂后一蹶不振，似乎不太合乎情理。7 月下旬，特别是最后几个交易日里食糖价格出现爆发式拉升，是否预示着食糖追赶的步伐就此开始了呢……

　　一、行情回顾

　　NYBOT#11 原糖　　

　　记得6 月份报告中，我们曾经提到，原糖价格有望考验10 美分整数关口，在突破之后将继续走高，而整个7 月份走势基本完成了我们提到了冲击与确认的过程。

　　7 月初，原糖价格曾经一度下探，并有突破迹象，2 日在贸易商抛售的影响下，价格探及月内低点9.18 美分，后拉开了反弹序幕，并在18 日冲击10 美分成功，19 日即达到月内最高10.52 美分，后在10 美分上方开始震荡，31 日报收10.33 美分，月内上涨0.81 美分/磅。

　　CZCE 白 沙糖　　

　　郑糖同样在7 月份完成了二次探底的过程，并且在最后几个交易日内出现大幅拉升行情。

　　7 月初，主力SR801 始终在3500 元附近震荡，但受到美糖下跌影响，11 日出现大幅下跌，并在13 日触及月内低点3380 元，后经过4 个交易日的调整后，价格震荡走高，并一路突破3500、3600 元关口，31 日更是以当日涨停价3699 元报收，月内上涨215 元/吨。

　　“天时、地利、人和”推动价格拉升

　　从近期基本面及技术面状况看，食糖确实具备了大幅上涨的理由，我们将他的基本面归结为“天时、地利、人和”。

　　“天时”

　　巴西中南部降雨推迟开榨

　　7 月底，巴西中南部连续降雨，Parana 州北部和圣保罗西部的降雨将再次延误该地区的甘蔗砍收和食糖生产，该些地区已经连续两周受降雨影响，而据糖业咨询机构预计，巴西中南部甘蔗产量也将由于降雨而出现下滑，由之前的4.2 亿吨降至4.1 亿吨。

　　巴西为全球最大食糖生产国及出口国，而中南部地区产量占到其全国总产量的80%以上，因此，压榨推迟对巴西国内及全球食糖供应都将产生一定影响。

　　而我们认为，本次压榨工作的推迟，心理影响将大于实际供需影响，在原糖徘徊在10 美分一线以下时，食糖生产企业已处在成本边缘，甚至有部分企业出现亏损，而目前全球食糖过剩的预期又使得价格很难上涨，生产企业自救难度加大。本次推迟两周的中南部新榨季压榨工作正好使得企业有时间限制供给量以达到推动价格的目的，因此，我们称之为“天时”。

　　“地利”

　　这里我们提到的“地利”，主要是各地区对食糖做出的相应政策。

　　1、巴西推动乙醇利用

　　巴西中南部7 月1 日起将本国混合燃料中乙醇配比自23%提高到25%，使得国内对乙醇需求量大幅增加。目前巴西国内在乙醇及食糖生产中对原材料的配比已经提升至53%：47%，相对2006 年的50%：50%有了很大变化，尽管今年巴西国内甘蔗增产明显，但相对其食糖生产中投入的比例来看，依旧可以说是增幅不大。

　　而巴西推动此项政策主要由于食糖价格的过低限制了生产企业的生存。由于近期原油价格飞涨(截至7 月底已突破75 美元/桶)，乙醇生产利润明显丰厚，据计算，若按照目前乙醇价格来计算，食糖价格达到11 美分以上才有可能与乙醇带来的利润相当，因此，巴西大力发展乙醇生产也是情有可原。

　　2、俄罗斯进口关税有望提高刺激国内进口

　　俄罗斯经济发展和贸易部宣布，2007 年8 月份俄罗斯原糖进口关税仍将维持在140 美元/吨的水平。俄罗斯自2004 年1 月1 日起开始实施原糖进口关税与纽约原糖期货价格挂钩浮动进口关税体制，俄罗斯食糖生产商呼吁政府在明年1-5 月间将原糖关税由140 美元、吨上调至250 美元/吨，将刺激俄罗斯进口上在上调关税前提前进口50 万吨原糖，而据俄罗斯联邦海关的数据显示，今年1-5 月份俄罗斯的原糖进口量达到151.2 万吨。

　　俄罗斯作为食糖进口量最大的国家其贸易量直接关系到食糖价格的波动，因此，若俄罗斯能够提前进口50 万吨原糖，将对本榨季食糖过剩问题产生积极作用。

　　3、中国国储收储刺激糖价

　　在多种商品大幅上涨时，食糖价格持续走低严重影响食糖产业的发展，为了维护食糖产业稳定发展，弥补上一榨季因平抑食糖价格而大幅抛售的储备数量，7 月下旬，国储颁发通知将收购储备糖30 万吨，收购价格3500元/吨，时间为每周五。

　　在国家颁布收储通知后，市场对该消息的解读出现鲜明的两派：

　　A. 这将是国家为了维护糖价而颁布的唯一可行的办法，也将是食糖止跌上扬的最后一根“救命稻草”，似乎有种悲壮的味道；

　　B. 国家推出这一办法表明了国家对低糖价的态度，市场在接收这个消息后可能就此止跌企稳。

　　7 月27 日，国储首个收储日，当日现货价格3520 元/吨(南宁)，截至下午5 时收储完毕，我们惊奇的发现，在如此不景气的情况下，国储竟然没有收到1 克糖，翌日，国内期现价格飞涨，“救命稻草”真的救命，此后，食糖出现报复性反弹，短短一周多时间内，期现价格均上涨300 余元，一扫颓势。

　　对本次国储收糖，我们解读如下：

　　A、 国储收储克糖未收表现出了市场对后市价格依旧看好，生产企业及贸易商宁可顶着巨大的库存压力也不以3500 元/吨卖出，可见市场观点正在发生一些变化；

　　B、 国储收储另一目的是弥补储备不足。上一榨季国储共抛售食糖110 万吨，而本次收糖仅30 万吨，加上古巴进口40 万吨，总量不过70 万吨，仍差40 万吨，而这40 万吨来源不过两种：1、国内继续收购(将再次消化现货压力)；2、国外进口(若价格不能上涨，将压制糖价，不能实现稳定目的)，而我们认为，前一种可能性更大，也就是说，本次食糖收购成功，国储仍有可能再次出招，价格下跌难上加难。

　　另外，从近期销售状况看，国内食糖销售依旧良好。

　　去年食糖产量为886 万吨，本榨季食糖产量预计将达到1200 万吨以上，较上榨季增加314 万吨。

　　截至6 月底，国内累计销售食糖892.73 万吨(去年同期销售656.9 万吨)，销糖率74.44%(去年同期74.5%)。

　　通过上面数据我们看到，巨大的增幅并未影响食糖价格的销售，在食糖价格出现回落后，替代品销售减少，从而使食糖销量再度上升，需求依旧旺盛，而且由于今年全国大部分地区天气较往年炎热，对于饮料等含糖冷饮的需求也大幅增加，因此，我们对食糖未来的销售状况依旧看好。

　　良好的销售预期加上国储的有力支持，价格易涨难跌。

　　“人和”

　　1、原油价格上涨再度激起能源概念

　　7 月份，全球原油价格飞涨，单月涨幅达到7%。

　　NYBOT 原糖与原油周K 线走势对比图

　　上图我们看到，在2006 年初食糖价格近20 美分时，原油价格维持70美元以下，尽管其中包含食糖基本面状况良好的原因，但能源概念也推动了乙醇价格的上扬，同样不容小视。截至2007 年7 月31 日，原油价格维持在75 美元以上，带动了乙醇价格的上涨，同样对正相关的食糖价格来说是巨大利好，而根据我们的预期，后市原油价格仍有进一步上涨可能(具体参见能源报告)，因此，食糖价格也有望借此东风更上一层楼。

　　2、国内食糖现货价格上涨明显

　　随着国储食糖收储尴尬收场，国内现货价格飞涨，短短2 周时间上涨幅度达到300 余元，其中仅31 日南宁现货价格当日涨幅达到170 元，为近一年来单日较大涨幅。

　　现货价格的上涨，有效的支撑了期货价格的拉升，同时也表现出了市场对价格拉升的态度与力度，如此快速的拉升必将进一步刺激市场购买力度，将出现良性循环，上涨持续性将更强。

　　综上所述，我们认为短期基本面的强势必将带动食糖价格的进一步上扬，而从基本面的强弱来看，国内市场更具备快速拉升的动能。目前，我国基本属于食糖供需平衡，因此，在一个相对封闭的环境下，在不过分偏离的前提下，不排除涨幅大于国际食糖，8 月份将是食糖全面爆发的时刻。