豆类三角关系提供良好套利机会

　　刘文元

　　大豆通过压榨生产出豆粕、豆油，在一般情况下，三个品种之间的价格应该在一定的合理区间内，但是由于三个品种受到不同的基本面影响，三者价格之间的平衡关系有时会发生扭曲，而这种扭曲，也往往为套利交易带来了很好的机会。

　　近两个交易日，豆粕期货价格连续大幅上涨虽然缩小了其与大豆和豆油的比价水平，但是目前三者之间的价格仍然非常不合理，大豆期货品种系列套利交易仍然具有丰厚的低风险利润。

　　一般来说，大豆压榨套利的理论公式为：大豆价格+压榨利润=豆粕价格×79%+豆油价格×16.5%-120元/吨(加工成本)。按照目前的国产大豆的出油率，每吨大豆可以压榨出79%的豆粕、16.5%的豆油，加工成本按120元/吨计算，企业正常的压榨利润空间一般为30~80元/吨。

　　当根据三个期货品种计算出来的大豆压榨利润过度偏离正常的价格区间时，便出现了套利的机会。如果压榨利润过小，投资者可以采取买豆油、豆粕期货，抛大豆期货，以期三者价差回落到正常区间获取稳定的低风险收益；当压榨利润过高时，投资者可以采取抛豆油、豆粕期货，买大豆期货的交易策略。

　　以昨天大连商品交易所(下称“大商所”)三个品种的0801合约的收盘价格计算大豆提油套利，其中大豆0801合约价格为3535元/吨，豆粕为2820元/吨，豆油为8410元/吨。根据大豆提油套利公式：压榨利润=2820元×79%+8410元×16.5%-3535元-120元=-40元。这也意味着，按照目前的大连市场的收盘价格计算，采取做空大豆期货0801合约、做多豆油和豆粕期货0801合约(持仓比例按大豆1∶豆粕0.8∶豆油0.2计算)的投资方法，仍将有70~120元/吨的稳定的低风险收益。

　　值得一提的是，大商所新的套利交易指令即将启用，投资者只需要简单的操作即可完成交易，避免交易不能在预期的价位成交和“乌龙指”等情况的发生，大大便利了套利交易的可操作性，尤其涉及三个品种的大豆压榨套利。