期铜市场短期压力巨大 铜价呈现区间反复震荡

　　目前铜价在8000 处遇到了强大的市场压力然后逐渐下滑，并在昨天跌破了7600 一线的技术支撑，使最近形成的上涨均线系统被打破，短期图形结果明显看空。同时LME 铜库存也逆转了前期库存稳步减少的状态，昨日大幅增加近9000 吨，注册仓单持续减少，上海库存也一直稳定在9 万吨以上，似乎库存因素已经开始成为利空因素。另外，CFTC 公布的铜持仓报告也显示，基金净空恢复了增长，不可报告部分也转为净空。上述的市场形态构成了市场短期巨大的压力，那么这种压力是什么性质的？是否会最终导致市场牛市的瓦解？

　　我们同时注意到，在目前市场形态形成过程中，有一个新的基本面因素相伴而生，就是美国次级房贷危机，它是由美国自去年中旬以来房地产持续低迷而导致的。

　　目前美国最大经济问题是房地产市场整体仍疲弱。国际

货币基金组织在对于全球经济整体乐观的同时，也表示了由于美国房地产疲弱可能对经济造成伤害的担忧，这一点,在房屋数据上得到了验证。据商务部最新数据显示，美国6 月份新屋销售下降至年率83.4 万户，5月份修正后为89.3 万户；同时,6 月用于出售的成屋月供应量保持在8.8 个月的高位，远高于2006 年6 月的6.9 个月。根据美国房地产经纪人协会25 日公布的数据，6 月份美国旧房销售量比前一个月下降3.8%，经季节调整按年率计算为575 万套，是过去4 年半以来的最低水平。当月，全国所有地区旧房销售量都有所下降。东北部和西部地区降幅分别为7.3%和6.8%，中西部和南部地区降幅分别为2.8%和1.7%。不过，数据同时显示，6 月份美国旧房销售中间价比去年同期上涨0.1%，涨至每套23.03 万美元。这是过去11 个月以来美国旧房销售中间价首次同比出现上涨。抵押贷款利率上升和放贷机构提高放贷标准，导致许多潜在的购房者持观望态度。虽然6 月份美国旧房销售中间价同比出现上涨，但尚需更多时间才能确定美国旧房销售价格是否已停止下降并转而趋于稳定。美国成屋销售几乎是新屋销售数量的7 倍，但新屋销售属于房屋建筑，因此从GDP 的角度来看，新屋销售对于国内生产总值的影响更为直接。相比之下，成屋销售更多是体现了资产与货币间的交换，其对GDP 的贡献只是体现在房产交易的佣金上。因此新屋销售压力依然较大，在库存相对于销售速度出现降低之前，建筑商不会有动力去建造新的住房。从这个意义上来说，新屋销售的低迷势必继续对经济增长产生负面影响。房市的疲弱进一步加剧了次级房贷的危机。美国次级抵押贷款问题已经在全球资本市场兴风作浪相当长的时间，投资者恐慌情绪不断蔓延，全球股市由此而再度出现暴跌。短期看，次级房贷可能出现的危机将难以避免地给全球经济抹上一片阴影，并继续对包括商品市场在内的资本市场施加负面影响。由于在美国受美房价下滑，且违约以及拖欠帐款现象增加的影响，美国最大的房屋营建商D.R. Horton Inc.第三季度预亏。令投资人担心美经济体质，市场预期美未来通货膨胀仍无法受到完全控制，股市遭抛售。若美国房产市场的状况进一步恶化，消费者支出增长缓慢，问题将更加严重。6 月房屋开工年率为146.了万户，上升2.3%，营建许可年率为140.6 万户美国商务部上周三公布的经季节调整后的房屋开工、营建许可如下：

　　

美国商务部上周三公布数据表。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

美国房屋市场指数走势图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　投资银行瑞士信贷日前表示，美国次级房贷违约率大幅上升，150 万户美国房贷户的房子可能遭没收，估计次级房贷的总损失可能到达1000 亿美元，最低也会有500 亿美元。美国第五大投资银行贝尔-斯特恩公司由于次级房贷市场危机，导致两只基金倒闭。8 月6 日，美国第十大抵押贷款公司AHM 公司宣布申请破产保护。

　　美国此轮房地产市场的下滑是从2006 年初开始的，抵押贷款市场的问题逐渐显露出来，最为严重的就是次级抵押贷款市场。所谓次级抵押贷款是金融机构向信用记录差的房屋购买者提供的贷款，这类贷款风险大，但可赚取较高利息，吸引了不少金融机构参与。由于美联储在过去3 年内连续十多次加息，使抵押贷款的供款额提升，令低收入的借贷人无力还款，越来愈多的房屋贷款变成坏账。次级房贷危机由此产生。由于按揭贷款占美国消费贷款的比重高达80%，有分析师担心，按揭贷款问题若进一步恶化，将对占美国经济总量2/3 强的消费支出构成压力。此外，由于美国房地产市场近年来颇为兴旺，许多国家和地区的金融机构也通过购买美国次级抵押贷款类证券等方式，纷纷向美国次级房贷市场投资。如果危机进一步加剧，将会直接影响到这些国家和地区的金融市场的稳定。8 月初，美国股市出现震荡甚至大幅下跌，都与这场次级房贷危机有关。这次美国的股市下跌还大大影响了世界其他国家和地区的股市。

　　但是这次次级房贷市场危机的影响可能被夸大了，次级房贷市场动荡和房价下跌促会严重影响消费支出，只有当信用卡贷款的违约率也开始上升时，才是消费者真正陷入困境的信号，但这种情况目前还未出现。更重要的是目前这场危机是发生在全球利率水平仍很温和的状态，使得这次危机有自我愈合的功能，减轻了震荡的空间和时间，从而对整体经济的破坏不具有致命性。

　　综上所述，当前LME 铜在8200――7600 价位区间宽幅振荡，但是随着罢工因素开始减缓，同时伦敦库存持续减少状态也开始停止，特别是基本面新生因素――美房市疲弱导致次级房贷的危机，使得上档压力较大，目前市场在测试7600 一线技术支撑的有效性，我个人认为，随着美国次级房贷危机的愈合，市场可能正在重新聚集上涨能量，这种能量必须来源于基本面新的因素的生成。而美国经济成长已经到了临界点，这也许会成为推动市场的新的基本面因素。短期，市场成因较复杂同时上档技术性压力较大，可能导致市场区间震荡以反复测试上档压力。中期，随着季节因素作用力消失，同时美国经济数据的好转将完成量变过程，逐渐成为第一权重因素，市场将继续牛市循环，创造历史只是时间问题。

　　北京中期 蒋洪 波