期货公司遭遇股指期惑

　　证券时报记者 陆星兆

　　是继续增资还是转让股权？在一轮轮期货公司股权变更的同时，摆在股东面前的依然是一个巨大问号。发展战略、控制权、金融期货门槛、投入资本回报……其中牵扯的问题太多太多。拿业内一句话来说：股指期货，越备战越困惑。

　　优质公司：多收了三五斗之后的迷茫

　　随着2004年以来商品市场进入牛市行情，期货行业从全行业亏损到部分产生盈利，对于少数大型期货公司的股东而言可谓煎熬多年终成正果，其早期投入获得全面回报，分红金额也在逐年增加。

　　“说它差吧，公司员工待遇比证券行业少了一大截。可对股东来说，却又摆明了是一块优质资产！”这是某期货公司员工对雇主的评价。两年前，该公司年净利润已经上千万，而其注册资本仅3000万，30%以上的资本回报率，放在任何行业，都不是一个小数目。

　　但眼下他们却一点都高兴不起来，股指期货推出在即，带给股东和管理层更多的是压力。随着国内期货市场从商品发展到金融，整个行业将面临重新洗牌的格局，公司通过商品期货建立起来的优势，可能会在随后数年逐渐丧失。是跟进股指期货业务，还是独守商品期货业务，期货公司走到了十字路口。

　　“算一笔账，公司如果要做股指期货全面结算，至少需要增资到1.5亿以上，股东拿这么多钱出来自然要考虑回报。我们总不能只讲故事不拿业绩吧？但我们又很难和券商竞争。”公司管理层对增资心存顾虑。同时，对引进券商作为新股东，更是担心遭遇人事变动。

　　另一方面，股东也另有考虑。前几年期货行业低迷时期的窘境还记忆犹新，然而突然面对行业的复苏，增资还是转让实在拿捏不准。可是如今新一轮券商收购期货公司的热潮，以及监管部门对金融期货设置的高门槛，则在步步紧逼公司做出选择。

　　“合作谈何容易。券商财大气粗，动不动就要控制权，肯定和条件好一些的期货公司谈不拢。反过来，别人辛苦养大的金鸡也当然不愿意让出去。”业内人士的观点多少反映出这类公司股东的心态。

　　雾里看花：新一轮增资扩股的背后

　　3000万元———这是设立期货公司对注册资本的要求。但随着市场备战股指期货的逐步升级，如今注册资本上亿的期货公司已是遍地开花：国泰君安期货1.6亿、国联期货1.2亿、南华期货1.1亿、中信建投期货1.5亿……还有大量公司的增资申请正等待证监会核准，并且其中还不时冒出一个比较生僻的公司名字。

　　期货公司资本增加，固然改善了公司资产质量，增强了整个行业的厚度，提高了市场整体抗风险能力，然而，这也加大了股东和公司经营层的压力。不少公司为应战股指期货，从去年起就狠下血本，增添设备、招聘人员，举办各种投资推介会议，可是股指期货迟迟未出台，钱却越烧越快。

　　“期货公司搞那么大干什么？”一位老期货感到迷惑。在他印象中，几台破电脑，3、5个后勤人员，加一帮经纪人就可以做期货，他认为公司唯一生存道路就是低成本。虽然上述观点似乎太过于陈旧，但此轮期货行业的投资热潮，和期货公司身价暴涨，是否包含泡沫，值得思考。

　　“其实国内商品期货市场滚来滚去的就只有300亿上下资金，加上以后的股指期货上面能吸附几百亿，未来市场总资金量也不足千亿。但最致命的，期货是零和市场，维持成本高得惊人，以后市场一旦缺血，全行业将又面临亏损。”业内不是没有警告的声音。

　　盈利速度能否跟上资本扩张速度，将是关系期货行业持续健康发展的关键。初步估算，在本轮期货公司增资扩股后，全行业资本金将由2006年的70亿元增加到2007年底逾100亿元。而在2001年至2004年期间，期货经纪公司的利润总额分别为： 4577万元、 -690万元、 14209万元和 11136万元。因此，即便股指期货推出，期货公司仍将面临极大的经营压力。

　　国际化：蓝海战略路途崎岖

　　对于期货公司而言，并非只有死守股指一条道路，开展国际业务似乎又是另一转机。

　　2006年3月，中国证监会先后批准中国国际期货、永安期货、广发期货、金瑞期货和南华期货等6家期货公司赴港设立分支机构。2007年3月，《期货交易管理条例》出台，为期货公司开展综合业务预留了空间，除了允许其申请经营境内商品、金融期货经纪业务外，还允许其申请经营境外期货经纪、期货投资咨询等业务。国内期货公司有望重返国际市场。

　　早在上个世纪90年代，国内期货公司曾开展过外盘交易。比如，行业龙头中国国际期货公司（中期公司）曾在CBOT、CME、NYMEX境外三大期货交易所取得席位，代理外盘交易获取丰厚的利润。可随后国家政策出台，全面叫停该类业务。

　　目前，各家公司正积极探索，国际期货、永安期货在港分支机构相继开业，但国际化之路却并非坦途。按照规定，香港分公司并不能代理境外资金从事境内期货，也不能代理境内普通客户参与境外期货交易，其客户群体被限制在香港及海外投资者提供境外期货的狭窄范围。业内人士指出，因外汇管制，内地客户无法参与境外期货交易，所以内地公司的优势难以真正发挥。而通过地下渠道资金出境，因当中存在法律风险，期货公司也难以提供客户需要的担保。另外，香港公司的运营成本远高于内地，文化、制度的差异又会带来管理问题。

　　期货公司引进外资股东和境外投资者同样也是困难重重。与银行、保险、证券等金融行业相比，我国期货行业对外开放步伐缓慢。目前，仅有银河期货与荷兰银行集团，中信期货和东方汇理金融集团联姻成功，全球最大衍生品经纪商瑞富集团与经易期货的成立合资公司计划，因瑞富破产提前夭折，而业内关于大摩有意牵手金瑞期货、国际期货的传言，也仅是只闻其声，未证其实。此外，与证券市场开放B股市场、引入合格境外机构投资者相比，期货市场至今没有任何打通国内外市场的实际动作，期货QFII处于长期论证之中。

　　未来期货公司何去何从？

　　券商忙收购、期货公司忙增资，各路机构蜂拥备战的背后似乎暗藏玄机。在证券、期货业加速融合的趋势下，期货公司的竞争版图悄然变化。

　　新颁布的《期货交易管理条例》和《期货公司管理办法》已于今年4月15日开始正式实施，在政策的允许下，期货公司可以申请从事金融期货经纪、境外期货代理、期货投资咨询等创新业务。按照最初的设想，随着创新业务的推出，整个期货的产业链条拉长，期货公司会摆脱商品期货单一经纪业务而逐步细分，行业同质竞争的现象有望改善。但业内人士指出，目前政策只是有限开闸，自营和基金仍被严格禁止，而境外期货代理、期货投资咨询业务可操作性差，导致全行业扎堆股指期货。

　　就股指期货下各类公司的发展与定位。有券商资源的期货公司目标明确，前期只是作为单纯的交易跑道，替证券公司客户服务，然后在此基础上逐步抢占商品期货市场分额；但对于其他无券商背景的期货公司而言，如此大规模投入的结局很难预测，这类公司将面临两线作战，即在保住传统商品期货

竞争力的同时，又要争取在金融期货市场上有所建树。

　　然而，在期货公司加速扩张的同时，建立与之配套的退出机制则突显重要。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，对于中国期货市场而言，183家期货公司显然太多，其中一些规模特别小、经营效益特别差的公司，应鼓励其转型作为IB公司或者直接选择退出程序，对其进行破产清查。只有这样，才能加快期货行业的整合。