经济研究：我国资产价格仍然可能保持上涨态势

　　宏观经济

　　下半年我国资产价格仍然可能保持上涨态势。股票市场虽然不像上半年涨的那么多，但可能会不断创新高，同时风险也会越来越大。预计下半年经济增长率将略低于上半年。

　　当前居民消费价格上涨不足为虑，但控制资产价格泡沫难度更大。目前中国的物价上涨，并不是由于工资上涨所造成的成本推动性通货膨胀，目前更应该重视资产价格泡沫膨胀难题。由于我国上市公司只想从股市融资，不愿多分红，股东没有长期投资应有的回报。上市公司即使分红也必须交税，但股价差价不用缴资本利得税，因此短期投机成为股民主要的投资收益渠道，股市分配收益模式必然鼓励投机而不是投资。此外，房地产价格在今年下半年可能继续保持上涨态势。

　　我国经济运行中偏快转向过热的趋势更加明显，全年经济增长速度将高于去年。根据下半年国内外经济环境、经济运行惯性，并充分考虑新出台

　　今年我国CPI水平肯定达不到5.5%。现在中央主要工作放在对城镇低收入家庭的补助上。整个农产品价格上涨有利于农民增收，中央对此持欢迎态度。全年的物价水平在可控范围之内，不需要出台更加严厉的价格控制政策。

　　当前经济运行已经较长一段时间处于由偏热转向过快的黄灯区。当前社会资金宽松和投资回报率较高，固定资产投资高热不退。固定资产投资高位运行持续6年多以后，没有显现任何疲态。并且根据贷款利率，企业自有资金、企业设备利用率、投资回报率等因素综合分析，2007年下半年固定资产增速仍将保持高位。

　　城乡居民收入提高和心理预期改善，消费需求增长呈加速之势。消费需求增长是由于居民收入提高以及居民消费结构升级加快带来的，按照对过去十几年社会消费总额的经验区域，消费已经进入了偏热的黄灯区，预计今年消费水平总额增长高于去年。

　　汇率、出口退税率等政策效应将逐渐释放，外贸顺差扩大速度下半年有所减缓。中国目前贸易顺差扩大、出口高增长，首要原因是我国企业的国际竞争力得到了迅速提高。从企业内部来讲，企业为了提高出口竞争力，提高了自己的技术装备水平。同时投资高潮为企业出口创造了很好的外部环境。此外，我国要素价格偏低也导致了外贸顺差扩大。

　　货币市场

　　央行在公开市场共发行了750亿元央行票据。3年期票据发行额为人民币260亿元，中标利率3.71%；3个月期票据发行额为260亿元，发行价格人民币99.31元，参考收益率2.7868%。上述3年期票据利率较上周微幅回落1个基点，3个月期利率则持平于上周。

　　3年期央票发行利率走低的根本原因在于市场资金过于宽松。目前，二级市场3年期央票和3个月期央票收益率现分别为3.7168%和2.8%，一、二级市场间央票收益率差基本弥合。考虑到央行本周二央行还发售了450亿元6个月期正回购，若剩余时间不进行其他操作，央行本周将通过公开市场净回笼资金1119.1亿元，这是自5月中旬以来，公开市场净回笼资金量重返千亿巨量，预示央行调控重心由前期的稳定市场利率重新回到回笼流动性上来。

　　5月份到本周前的这段时间央行基本都在向市场投放资金，同时5-7月外汇储备也在不断增加，虽然期间有上调准备金率、加息等紧缩政策陆续出台，并且通过两次发行定向央票、重启6个月回购等手段回笼流动性，但投放量始终大于回笼，所以目前资金面宽松的状况基本也在意料之中。但因目前国内的流动性过剩仍属于结构型的，即大型银行资金头寸充裕，但中小型银行资金并不一定宽松，所以随着央行回笼力度的恢复，同时准备金也已经调节至12%的高位，回收流动性的边际影响将会越来越大。

　　三季度经济数据公布前夕，紧缩预期可能升温，随之利率可能继续上行；同时，1.5万亿的特别国债发行初期虽然可能对市场影响不很明显，但在央行通过公开市场操作消化这部分国债时，对资金面将会带来较大影响。此外，近期虽然小盘股密集发行对市场资金面影响不十分明显，不过一旦冻结资金范围更大的大盘股申购发行，资金面就有可能出现短暂趋紧。

　　近期公开市场操作回顾与本周情况

　　证券市场：