供应明显增加及政策的影响 沪铝有望震荡走低

　　　七月初，伦铅价格以微弱优势超过伦铝，使伦铝成为LME 最便宜金属，正是这种低价效应吸引了投资者更多的关注，使伦铝走出了强势反弹行情，同时因美元的加速下行，伦铝创出近两个月来的新高。但随后，在基本金属整体走弱和技术性抛盘的打压下，伦铝大幅下跌至2750 美元附近。国内方面，虽然季节性因素导致交易所库存连续4 周出现大幅增加，而且政府也再次出台关税调整政策，但整个7 月份沪铝表现都十分强劲，这也许是中国经济强劲增长使得投资者信心倍增。

　　一、国际铝市运行情况

　　1、世界原铝日均产量小幅上扬

　　据国际铝业协会(IAI)的统计数据显示，2007 年6 月(30 天)世界原铝产量为203.4万吨，与2007 年5 月(31 天)的209 万吨相比减少了2.68%，比2006 年6 月的195.5 万吨增加了4.04%。2007 年6 月世界原铝日均产量为67,800 吨，比2007 年5 月的67,400 吨和2006 年6 月的65,200 吨相比分别增加了400 吨/日和2600 吨/日。如果把中国加入统计，则2007 年6 月世界原铝产量为306.8 万吨，比去年同期的273 万吨增加了12.38%，比2007年5 月的309.2 万吨减少了0.78%；6 月份世界原铝日产量达到102，300 吨，去年同期的产量为91，000 吨/天。

　　世界原铝月度产量(单位：万吨)

　　世界原铝日均产量(单位：千吨)

　　2007 年上半年，世界原铝产量为1803.2 万吨，比去年同期的1611 万吨增加了11.93%。

　　其中，中国占了世界产量增长的大部分，产量同比增长超过了150 万吨。不包括中国在内的世界产量同比增长2.9%或34.6 万吨，亚洲/中东地区、北美、俄罗斯以及东欧/中欧地区的增长强劲。

　　2、美元贬值导致氧化铝成本持续上升

　　澳大利亚氧化铝公司(Alumina Ltd)在近期公布的报告中表示，由于氧化铝精练成本较先前预期大幅增加，其也减少对2007 年收入的预测。目前，该公司预测氧化铝成本今年可能增加20 美元/吨，此前的预期是上升4 美元/吨。导致氧化铝成本进一步上升主要有三

　　个方面的原因：一是，美元贬值造成的通货膨胀的压力，是导致成本上升的主要原因；二是，由于几内亚铝土事业部罢工的影响，使得公司必须以现货价格购买第三方的铝土矿来弥补几内亚产量损失；三是，澳大利亚精炼厂(Kwimana 和Pinjarra)电力的储运损耗，运费和工资成本更高以及Pinjarra 的产量降低构成了余下的成本提升。

　　澳大利亚氧化铝公司和美国铝业公司(Alcoa Inc.)合资的澳美铝业合资公司(AWAC)的氧化铝资产是全球最有效的氧化铝精炼资产，所以该公司资产的成本增长也具有一定的代表性，基本能反映全球行业的趋势。

　　3、力拓预善意收购加铝

　　在伦敦时间7 月12 日，力拓(Rio Tinto)对加铝(Alcan)提出了381 亿美元的收购提案，此提案获得了加铝董事会的一致通过。依据协议，力拓公司将按照每股101 美元的价格收购加拿大铝业股票，较加拿大铝业在收到美国铝业收购出价前创下的历史最高股价溢出65.5%，较美国铝业当时报价高出32.8%。随后7 月24 日，力拓公司于本表示其向加铝公司董事会提交的收购报价的有效期是今年的9 月24 日，也就是说101 美元/股的报价将在9月24 日之后自动失效。虽然，加铝公司董事会已经接受了力拓公司价值382 亿美元的收购要约，不过要想使交易能够进行，加铝公司必须得到66%以上的赞同率。

　　若此次合并成功，新公司将一举超过目前的主要竞争对手俄罗斯铝业公司和美国铝公司，成为世界最大的铝业生产集团，铝和氧化铝年产能分别为413 万吨和870 万吨，约为全球铝和氧化铝总产能的12%。力拓铝和氧化铝的年产能分别为75.34 万吨和288 万吨；加铝分别为338 万吨和581 万吨。

　　针对此次收购，力拓表示虽然过去四年来铝消费每年以7%以上的速度增长，但由于中国产量的增加超过消费的增量，导致库存水平保持高位，价格表现不佳。但从中长期来看，力拓认为成本曲线因能源成本上升将继续走高，中国的铝产量增长速度难以维持，因此那些使用低成本电力的铝生产商的中长期前景看好。而加铝83%的铝产量在成本曲线的下半部，51%在下端四分之一。此外，力拓认为铝价回落至长期刺激性价格水平的速度可能低于目前预期的平均水平。

　　二、国内铝市运行情况

　　1、下半年国内氧化铝供应压力显现

　　据国家统计局数据显示，今年上半年我国共生产氧化铝945.15 万吨，同比去年大增了58.1%，其中6 月份产量为161.67 万吨，同比增长了50%。上半年我国铝产量为565.31 万吨，同比去年增加了34.9%，但由于上半年氧化铝进口量大幅减少，仅为265.72 万吨，因此国内氧化铝市场供需基本平衡，对价格构成较强支撑。上半年国内氧化铝价格基本维持在3500-3900 元/吨波动。

　　中国氧化铝月度产量和进口量(单位：万吨)

　　据了解，目前国内氧化铝报价在3600-3700 元/吨左右，国际氧化铝到岸价回落至385美元/吨，但随着一些新建氧化铝厂产量的提升以及闲置产能的逐步启动，市场氧化铝供应将更加宽松，预计下半年氧化铝价格将缓慢下跌，有可能降至3000 元/吨。

　　2、关税调整促使深加工产业快速发展

　　从06 年11 月开始，国家针对原铝出口快速增长，加征了15%的出口关税，原铝出口随即出现大幅下滑，铝材出口开始加快。为抑制铝材的过快增长，2007 年6 月19 日，国家首先取消了非合金铝制条杆等简单有色金属加工产品的出口退税，新的标准于7 月1 日正式实施。2007 年7 月19 日国家再次宣布，自2007 年8 月1 日起，以暂定税率形式，将电解铝(税号：76011090)的进口关税由5%下调至0%；对非铝合金制铝条、杆(税号：ex76041000)开征出口暂定关税，暂定税率为15%。

　　中国原铝和铝制品月度出口量(单位：万吨)

　　据海关公布数据显示，今年上半年原铝净出口量为37740 吨，而上年同期为259900 吨，减少222160 吨。但是铝制品的净出口量从同期的196300 吨激增到680700 吨，增加484400吨。其中，非铝合金制铝条、杆出口约占今年前六个月铝产品出口量的15%，而从2004 年到2006 年底这一比例仅为4%，数量的激增是我国政府决定对非铝合金制铝条、杆征收15%关税的原因之一。再者，从上半年出口商品的价格分析，铝材产品的出口价格约为2950-3000 美元/吨，其中多为非合金铝制条杆等简单的初级加工产品，每吨产品附加值约为1500元至2500 元。国家对低附加值产品征收高额关税，而对于高档铝板带以及铝箔、铝管等高附加值产品的出口退税保持不变，有利于优化我国铝产品出口结构的调整。

　　在最新的关税调整项目中，电解铝进口关税的取消，可以说对市场基本没有影响，因为国内电解铝价格一直低于国际市场，LME目前电解铝价格为2800美元/吨左右，而国内价格则在2640美元/吨左右，即使取消进口关税，进口商也无利可图，而且我国现在进口电解铝总量也比较低，国内电解铝生产完全可满足市场需求，因此不会造成市场供应的增加。而对于铝材企业短期存在一定的出口压力，对非铝合金制铝条、杆征收15%的出口关税后，会使出口成本大幅增加，铝材出口将明显受阻，国内的铝材制品价格也会受到一定的抑制，而未来中国方面减少铝制品出口，将成为推升外盘金属铝价格的一大动力。但中长期来看，由于国内原铝的产能、产量的增长已经超越国内实际需求的增长，因此铝产品出口势在必行。以国家产业导向，下游产业布局的发展态势来看，下游深加工铝产品的加速发展以及相关产品的出口提速，成为铝工业当前发展发展的重要趋势。

　　3、第三次煤电联动还有待观察

　　7月24日，五大发电集团集体上书国家发改委，要求在我国部分区域启动煤电联动从而上调电价。此消息一出，股票市场的电力板块和煤炭板块均出现了大幅上涨。这已是今年来电力行业第三次要求政府部门上调电价，此前中电联作为行业代表两次申请未见回音。这次提出申请的五大发电集团分别是，大唐、华能、华电、中电投、国电，均为国有企业，占据我国发电市场主导地位。

　　2005年，我国实施煤电联动政策：如半年内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%，则相应电价也应做调整。中电联和煤炭行业协会分别负责电、煤两侧的价格测算。2005年、2006年，我国已两次启动煤电联动。目前中电联测算结果显示，电煤价格比去年上涨9%；煤炭行业协会测算结果是，全国煤价总体上涨4.67%，电煤价格上涨13%。虽然，目前煤价涨幅也已经达到了进行第三次煤电联动的标准，但是近来我国大部分地区消费品价格上涨过快，南方个别省份又出现洪涝灾害，如果此时提高电价将继续加重居民生活成本，发改委表示还要再观察一段时间，再来决定是否进行第三次煤电联动。

　　但是需要指出的是，煤电联动的再次实施是大势所趋，尽管短期仍难以推出，但一旦物价涨幅在一定程度上得到控制, 第三次煤电联动将会在适当的时候实现。而电价调整的形式和幅度，无论是在重点地区实施调价抑或是全国范围的煤电联动，都将对电解铝行业产生较大影响。

　　三、后市展望

　　早在2007 年初，市场普遍预计受美国经济增速放缓，中国宏观调控政策以及原铝供需因素的影响，国内铝价将面临较大的下跌风险。现在半年多过去了，这些因素对铝价产生的利空影响似乎较为有限。对于下半年铝价走势则主要取决于两个方面的因素：一是氧化铝和电力成本；二是，今年下半年中国电解铝新增产能的数量。当然中国政府在下半年是否会继续出台新的调控政策也会对国内外市场产生不同的影响。虽然下半年国内氧化铝供应压力的显现，会使价格呈现下跌趋势。与此同时，受煤价大幅上涨的影响，电价也可能出现上调。

　　但不管是从调整的幅度，还是占总成本的比例看，氧化铝下跌对电解铝生产成本的影响都要明显大于电价上涨。从产能扩张的情况看，今年2 季度新增产能的投放非常集中，估计接近200 万吨/年，而预计2007 年全年新增电解铝产能高达350 万吨/年。由于新投产的产能自3季度起陆续达产，国内市场供应将明显增加，加之季节性淡季因素，以及政策的影响，估计三季度国内铝价将震荡走低。

　　美尔雅期货研发部 李莉