大豆期价未来走势和投资机会分析

　　一.大豆播种面积的巨变

　　自去年以来，尽管美国和全球大豆结转库存达到历史性新高，但是大豆价格一再走高，这里主要的焦点问题是，从全球农产品供需情况来看，全球玉米播种面积大增，而大豆播种面积剧减。

　　USDA六月作物面积报告显示：美国2007年玉米播种面积预计为9288.8万英亩，较去年增加19%，是美国玉米自1944年以来的最大播种面积。2007年大豆播种面积为6408.1万英亩，较去年的历史纪录水平7500万英亩，下降15%，是12年来的最低播种面积。

　　中国也有类似的情况，黑龙江作为中国大豆的主产省，大豆播种面积连续两年下降， 2004年和2005年大豆的种植面积不断的增加，并在2005年达到峰值6321.9万亩，农民向来对大豆价格反映迟滞，所以虽然05年的价格已经开始滑落，但是播种面积依然大幅度的增加，造成了豆价继续走低，2006年播种面积减少到5915.2万亩，预计今年的降幅可能达到500万亩。

　　而显然这些被减少的大豆播种面积用于了玉米的播种。主要由于玉米价格持续上涨刺激了农民的种植热情，2006年玉米播种4311万亩，预计今年接近5000万亩，或者突破5000万亩。

　　中国主要粮油作物面积和产量预计(单位：千公顷 千吨)

　　另外，从我们得到的资料分析，华北地区大都播种面积也出现大幅减少，甚至许多地方大豆播种已经绝迹，而华北地区原来每年大豆的产量也是一个比较大的数目。

　　我们现在怀疑，华北大豆的产量是否已经完全消失。因为农民会对比大豆和玉米的种植效益，而华北又不存在积温不够不能播种玉米的情况，所以农民选择种植玉米是很合情合理的。这对于国产大豆来说，是比较重要的事情。特别是近年来，伴随人民生活水平的提高，食用大豆的使用量逐步增加，据我们计算，目前全国食用大豆的数量已经高达800万吨以上，未来几年将达到1000万吨水平，而全国目前的大豆产量在1500万吨左右，那么我们可以得出这样的结论：国产大豆未来用于榨油的油用大豆将很少，估计只用东北一些厂家还可以依托地域优势使用油用大豆榨油。其他地区绝大部分依赖于进口豆来榨油。

　　二.大豆结转库存情况

　　上述图表，我们可以看出，去年和今年，美国和全球大豆的结转库存巨大，甚至达到了前所未有的程度。而由于今年大豆播种面积剧减，明年大豆的结转库存却要发生大幅减少，美国大豆的结转库存要从近两年的近6亿蒲式耳，下降至2.5亿蒲式耳。全球大豆结转库存到明年8月末会下降1000多万吨，主要就是由于美豆库存骤降引起的。恰恰就是这个原因，美国大豆从去年9月以来，连续上涨，最高时涨到了950美分附近。

　　三.当前大豆作物生长状况

　　由于美国农业部预计明年大豆的结转库存将下降至2.5亿蒲式耳，所以目前大豆作物的生长状况就非常引入关注，如果大豆在这个关键时刻，出现歉收的局面，哪怕是单产的轻微下降，那么大豆仍有可能出现大幅上涨。其原因是，目前，美国农业部预计的大豆结转库存是建立在现在的单产预估上的，如果单产没有达到目前的水平，则结转库存将进一步下降。

　　今年美国中西部地区玉米授粉期提前，这可能有助于今年玉米获得大丰收。而大豆的生长关键期在8月份，所以现在对于今年美国大豆是否丰收，现在还很难得出结论。

　　从目前的情况来看，美豆的生长状况比较正常，开花率和优良率都不错。 截至7月15日，开花率达到了60%，上一周为40%，而去年同期和五年均值分别为58%和48%。如果近年美国大豆的优良率最终保持在55%以上，则估计能够达到美国农业部期望的单产，甚至在50%以上，也有可能达到预估单产。

　　四.需求方面的问题

　　中国需求疲弱，成为目前国内市场关注的焦点问题。中国需求疲弱的主要问题，集中体现在由于多种原因，例如猪病等问题，牲蓄的存栏较少，而尽管肉价高，养殖户仍迟迟不敢大规模补栏。农业部统计显示，截至7月22日，全国共有25个省份先后发生高致病性猪蓝耳病疫情，疫点651个，发病数165144头，死亡45546头，扑杀42728头。正是由于疫病的原因，生猪存栏率很低，母猪的存栏率也大幅下降，市场价格因为生猪供应的问题出现大幅上涨。生猪的价格涨到8、9元/斤， 仔猪的价格更是达到了13、4元/斤。同时，补栏还要考虑到动物的生命周期，通常来说从仔猪到出栏大概需要3-4个月的时间，而母猪的成熟更长一些，这样从补栏母猪，到产下小猪，这个时间就更长了，虽然猪肉价格上涨使得养殖业出现了可观的利润空间，但是考虑到动物的生命周期，存栏快速恢复的情况应该短期内难以见到，专家的观点是下半年才可能看到由于存栏率上涨带动的饲料消费的恢复。

　　根据现在的情况，我们估计今年大豆进口将在3000万吨左右，而此前市场曾预计中国的需求将达到3100—3200万吨。截至6月份2006/2007年度我国进口大豆2088万吨，若完成3000万吨的进口量，后期每个月的进口将达到300万吨以上，而当前国内的需求状况或许很难实现。

　　但是可以预见，未来一年，中国的饲料需求必然会发生大幅度的恢复，养殖利润的高涨将最终促使养殖业的全面恢复，这也是未来大豆持续走牛的动力和源泉。

　　五.豆油价格将持续保持高位

　　尽管饲料需求疲弱，但是国内油脂需求保持旺盛增长的局面，油料将在相当长的一段时间保持供不应求的局面。

　　全球主要油料作物减产，但油脂需求刚性增长，马来西亚的棕榈油、加拿大的菜籽油期货都出现了大幅飙升的行情，带动了美国豆油价格频创新高。

　　提醒大加注意的是：对于生物柴油的使用给大豆提供了生物能源题材，所以国际油价的居高不下也支撑了油脂的价格。国际油价今年以来不断突破60、70美元这样的关键价位，目前已接近80美元，具有能源属性的豆油价格也尾随其涨势创出历史新高。

　　六.未来市场走势的预估

　　从目前的情况来分析，如果美国大豆今年丰收，那么现在美国大豆期价达到了950美分附近，已经合理地反映了大豆的供需形势，伴随着秋收的临近和今年秋季南美大豆的扩种，未来几个月大豆期价将进入季节性的下跌走势。

　　但是如果美国大豆在8月份的关键生长期出现问题，显然未来大豆的供需形是将十分严峻，美国大豆的结转库存只要低于2亿蒲式耳，那么大豆期价仍有继续升高至1000-1200美分的可能。

　　目前大连大豆市场与美国大豆的走势，有些分化。大连大豆表现为滞涨的震荡盘局，这主要是由于国内饲料需求萎靡不振等因素造成的。可以预见，由于我们每年进口量巨大，国内大豆价格主要是进口大豆成本决定的，所以美国和大连大豆市场的价格将逐步回靠拢。

　　七、个人观点总结

　　对于大豆的未来的走势和投资机会，我个人的观点很明确，大豆基本面非常看多。

　　目前的操作策略是：紧盯美国天气，如果美国天气良好，则等待秋收前后的季节性低点买入，现在不追高，并且轻仓操作；如果美国天气发生了实质性灾害，则采取追市，高举高打，重市不重价的原则，积极进场交易。而实际上，在夏季阶段，市场仍有很大的不确定性，这使我们很难判断和操作，而目前这些显然是无法回避的。

　　个人观点 仅供参考

　　丁丁

　　北京中期研发部