银建期货：挤仓未形成一致预期 三因素值得重视

　　研发中心 张大江 2007.8.01

　　“看好4季度甚至3季度后期铜价是较长时间以来的观点，但目前沪铜的上涨不确定性大。中短线而言，尽管铜价反弹，但宽幅震荡局面并未改变，罢工尚未导致挤仓信号强化，不建议追多，仍可考虑逢高轻仓抛空，不建议追多。铝无建议。锌观望。”过去两个交易日沪铜的反弹与我们所建议的轻仓持有空单的建议是矛盾的，这也凸显了铜价短期走势剧烈震荡中的不确定性。短线而言我们更关注的是宏观经济层面的不确定性对商品市场可能造成的不利影响，尤其是过去几天反复提到可能不利于金属市场的利差交易平仓、美元反弹和全球股市大跌。过去几天这些因素没能给金属带来太大的压力，在周一全球股市企稳后甚至开始反弹，但昨日除了欧洲股市一枝独秀，今日美国股市和亚洲股市再次全面下跌，继续对美国次级房贷市场和经济预期的做出负面预期。于是我们看到了早盘伦铜电子盘从8000美元附近持续下跌直至沪铜收盘，跌至7850美元附近。沪铜也从早盘小幅高开后就持续下挫直至尾盘，CU10下跌1160元至67770元，持仓增加3500手至9.53万手。废铜价格没有跟随精通下跌，今日1号废铜持平在59850元。精铜现货价今天也表现抗跌，仅下滑300元至67400元，甚至对CU08出现了790元的现货升水。现货比价稳定在8.43，远月比价小幅下滑至8.64，从合约隔月价差的角度看下跌压力不大。从机构持仓变化看，主力空头席位上并无杀跌表现，而是有一定规模的回补，倒是部分多头席位又有逢低买盘出现。在经济大背景有动荡的情况下，智利CODELCO合同工罢工基本全面结束，130美元左右的现货升水仍无法得出挤仓的结论，认为这些席位的追多有些冒险。刚刚公布的伦铜库存再度增加1725吨至10.35万吨，与挤仓预期相矛盾。从近月持仓来看，2万手左右的持仓量低于上个月同期水平，对挤仓来说，在目前的宏观环境下难度较大。

　　最近几天对锌没有明确的观点，建议观望，但也未建议追多。今日机构席位上近月空头普遍小规模回补，ZN10下跌645元至28110元，多空持仓猛增1.06万手至2.03万手，多空分歧明显非常大。伦敦锌库存暂时止跌，回升350吨至6.62万吨。锌现货价逆期锌小涨100元至28950元，有点莫名其妙。预计锌短线仍将跟随铜有所调整。今日铝表现疲弱，甚至出现主动下跌走势，AL10下跌160元至19510元。铝现货价跌幅稍小于期铝，下跌50元至19790元，对AL08升水150元。伦铝库存小升400吨至83.92万吨。铝维持震荡，没有太大下跌空间。

　　考虑到全球股市背后反映的经济预期不稳定，以及流动性以日元利差交易平仓为信号收缩，以及挤仓并未能够形成一致预期，不建议目前追多铜价，如有反弹可以尝试继续轻仓抛空铜。