长城伟业：美国次级房贷压力加剧铜价动荡

　　文华财经（编辑 王亚男）--市场的分歧在7月份表现的淋漓尽致，多空的切换似乎在反复的演绎着,全球铜价在传统的消费淡季所所表现出来的激烈动荡较多年来市场的运行规律有着明显的差异,一些突发性消息似乎左右了市场的运行.而从铜价的反复动荡来看,我们认为投资者对于全球经济增长所带来的消费强弱以及消费预期的分歧应该是导致市场动荡的根本原因.作为本轮经济的两大引擎,中国经济的高速增长在促进全球经济的健康运行的同时,也明显带动了商品的消费.在政府宏观调空组合拳不断推出的背景下，其运行仍然保持高速增长的态势,显然不会由于宏观调控对全球经济带来负面影响.但已然处于扩张期的美国经济却始终存在一定的争议,制造业的增长启动了今年的经济,非制造业总体运行也较为健康.但始终挥之不去的阴影仍然是作为其经济的支柱型产业的房地产市场低迷与疲弱.似乎成为淡友看空铜价的主要依据,淤好友的执着发生了明显的碰撞,也加剧了市场的动荡.

　　从整体上看,对美国经济的乐观态度仍然是目前市场的主流思维,根据最近美国一份季度调查，美国制造业者对本国经济在未来12个月的发展持乐观态度，美国最大的独立

审计机构PricewaterhouseCoopers关于制造业景气调查显示，62%受调查企业负责人对美国经济持乐观态度，但是较上年同期63%有轻微下滑。同时，对全球经济在未来12个月增长预期高达78%。调查还显示，这些制造企业负责人对本国和全球经济的乐观预期，远高于来自其它行业的负责人。显然,在制造业数据的不断增长情况下,企业信心也得到了明显的增强,最新公布的美国6月份耐用品订单环比上升1.4%,虽然低于预期,但仍然给市场以信心.而由于受出口、商业营建支出以及政府支出上升推动，美国第二季度GDP以一年多来最快速度增长，同时。核心消费支出物价指数升幅仅为03年第二季度来最低。商务部公布的数据显示，美国第二季度GDP增长3.4%，大大高于第一季度的0.6%。其中，商业营建支出以13年来最快速度增长，工业出口强劲。数据同时显示，第二季度出口上升6.4%，进口下降2.6%。显然,进出口的变化对于改善其国际收支平衡有利. 而总体上,在制造业率先进入扩张期后,其经济复苏的步伐仍然稳健.加之

中国经济的高速增长,继续引领全球经济的健康发展.

　　这一点国际国际

货币基金组织也加以肯定,上周该组织上调了对全球经济成长的预估,指出中国、印度和俄罗斯等国经济成长加速,而美国经济也正重拾动能.在对其4月所作的半年经济展望报告的更新中,IMF表示,由次优抵押贷款违约引发的信贷市场恶化对金融市场构成风险,但到目前为止,损害程度看来"可能仍大致受控." IMF将今明两年全球经济成长预估值由4月份的4.9%上调至5.2%. IMF研究部门副主管Charles Collyns表示,中国今年经济成长的预估值则由10%调升至11.2%,因出口和投资增长强劲,且国内消费也出现回升. 他补充道,中国、俄罗斯和印度为今年全球经济成长5.2%贡献了超过一半. 但IMF警告称,全球都在积聚通膨压力的风险,特别是来自高能源价格、商品价格不断上涨且劳工市场也有压力.同4月相比,各国央行目前更可能需要采取紧缩货币政策来应对. IMF还表示,全球金融市场风险加大,因次优抵押贷款违约刺激了信贷市场的波动性.投资人还对杠杆贷款投资的兴致降低,这可能令银行融资和在负责杠杆收购交易有了压力.如市场所表现的这样,IMF在对于全球经济整体乐观的同时,也表示了由于美国房地产疲弱可能对经济造成伤害的担忧.这一点,在房屋数据上得到了验证.据商务部最新数据显示，美国6月份新屋销售下降至年率83.4万户，5月份修正后为89.3万户。同时,6月成屋销售较5月调整后的598万套环比下降3.8％至575万套。6月用于出售的成屋月供应量保持在8.8个月的高位，并大大高于2006年6月的6.9个月。房屋销售均价在5月同比下降2.5％之后6月同比上升0.3％。根据美国全国房地产经纪人协会２５日公布的数据显示，今年６月份美国旧房销售量连续４个月下降，但销售价格略有上涨。数据显示，６月份美国旧房销售量比前一个月下降３．８％，经季节调整按年率计算为５７５万套，是过去４年半以来的最低水平。当月，全国所有地区旧房销售量都有所下降。东北部和西部地区降幅分别为７．３％和６．８％，中西部和南部地区降幅分别为２．８％和１．７％。不过，数据同时显示，６月份美国旧房销售中间价比去年同期上涨０．１％，涨至每套２３．０３万美元。这是过去１１个月以来美国旧房销售中间价首次同比出现上涨。抵押贷款利率上升和放贷机构提高放贷标准，导致许多潜在的购房者持观望态度。虽然６月份美国旧房销售中间价同比出现上涨，但尚需更多时间才能确定美国旧房销售价格是否已停止下降转而趋于稳定。美国成屋销售几乎是新屋销售数量的7倍，但由于新屋销售涉及房屋建筑，因此从GDP的衡量角度来看，新屋销售对于产值的影响更为直接。相比之下，成屋销售更多是体现了资产与货币间的交换，其给GDP带来增值只是体现在房产交易的佣金上。因此新屋销售是市场对建筑商进行考验的真正所在，在库存相对于销售速度出现降低之前，建筑商不会有动力去建造新的住房。从这个意义上来说，新屋屋销售的低迷势必将继续对经济增长产生负面影响。

　　这种疲弱的状况进一步引发了入IMF所担忧的可能出现次极房贷的危机,也是目前商品市场分歧的主要利空因素. 美国次级抵押贷款问题已经在全球资本市场兴风作浪相当长的时间，掀起的浪潮一浪高过一浪，投资者恐慌情绪蔓延，风险偏好突然出现大的逆转，全球股市再度由此而出现暴跌。短期看,次极房贷可能出现的危机将难以避免的在全球经济健康运行中投下一片阴影,继续对包括商品市场在内的资本市场施加负面影响.

　　就金属市场看,围绕接二连三的罢工秀而对市场所产生的影响渐渐消退,但中国市场与国际市场由于比价关系的不合理导致物流可能由此中断而吸引的大量反向套利交易仍然是目前市场的重点.就中国方面而言,铜价远远低于进口成本的价格在中国政府宣布取消福利企业退税后得到了一定的改善,废铜的消费显然受到了一定的抑制.同时,中国海关进一步打击废铜走私活动再度提升了对电解铜的购买力,明显使得市场间的比价得到了一定的恢复,使得近期比价从前期的8.2左右上升到了最高8.7,从而令正常进口提供了可能.

　　废铜进口受阻也是这种比价关系得到恢复的推动因素,中国海关对废旧金属贸易的打击已令120,000吨废铜滞留在香港港口。市场传闻中国南方的进口贸易已经暂停，可能两到四个月内不能恢复，令国内铜精炼商供应枯竭，并可能推升上海期货价格。据麦格里研究预估，今年1-5月，中国自进口废铜中产出大约780,000吨铜，数量几乎相当于中国同期精炼铜进口的数量，精炼铜进口同比增长一倍至786,441吨。传闻此次打击主要局限在中国南方的各港口。海关在6月初至6月中旬首次开始拒绝进口，可能是由于财政部、贸易部及海关总署对非法活动的联合调查所致。由于废铜始终是电解铜走高的主要障碍,在税收政策改变之前,通常与电解铜相差2000~3000元就可能导致对废铜的消费增加,而目前则需要5000左右的差价.在海关打击走私的情况下，废铜供应将出现的紧张状况对电解铜的消费有利,同时令中国与国际市场的价差结构得到明显的改善.

　　而市场传闻中国冶炼企业可能出现的联合减产也是市场间的比价得到恢复的潜在市场因素.上海市场在国际铜价进行调整过程中表现出明显的抗跌,在这种过程中比价发生了悄然的变化.

　　上海铜价在近期总体表现相对强劲,金融市场的动荡没有对上海市场到来大的冲击,中国海关打击废铜走私行动对铜价提供了一定的支撑,市场在为期2个月的震荡区间上方,同时也令国内外市场的比价得到了一定的恢复.但趋势行情同样没有出现.纽约方面在高位遇阻,市场在连续8周上升之后,受到全球金融市场动荡的影响在高位震荡.但显然市场没有形成新的下跌趋势.伦敦市场同样在上行8周之后,本周在8000美圆上方遭遇了明显的抛压.但上升趋势没有破坏,7700美圆继续对铜价提供支撑,在该位得到保全的情况下,后市仍然有可能再度向上方测试.

　　

　　（景川）