经济研究：食品价格推动居民消费价格上涨

　　宏观经济

　　今年以来，全国上下深入贯彻科学发展观，认真落实党中央、国务院一系列方针政策和宏观调控措施，国民经济继续保持平稳快速增长，改革开放有序推进，社会事业加快发展，人民生活水平进一步提高。但经济生活中一些突出矛盾还没有得到根本解决，经济运行中又出现了一些新情况、新问题，引起了广泛关注。

　　上半年，国家采取了一系列措施，抑制投资增长过快、贸易顺差过大和流动性过剩的问题。继续严把土地、信贷闸门和市场准入门槛，加强固定资产投资调控，有效限制了一批不符合规定的项目上马。连续4次调整部分产品出口退税和进出口关税政策，扩大了加工贸易禁止类商品范围；对部分钢材实行出口许可证管理，一定程度上抑制了部分高耗能、高排放和资源性产品出口。通过加大公开市场操作力度，连续5次上调存款准备金率，两次提高存贷款基准利率，有效地回收了因新增外汇占款投放的流动性。

　　今年上半年居民消费价格指数同比上涨3.2%，其中6月份涨幅达到4.4%，连续4个月达到或超过3%。从目前社会总供给和总需求的状况看，尽管当前投资、消费比较活跃，出口增长很快，国内外需求比较旺盛，但尚未出现商品价格的普遍上涨，供给方面特别是非农产业的增长潜力还比较大。

　　当前居民消费价格上涨，主要是食品价格推动的。上半年食品价格同比上涨7.6%，影响CPI上涨2.5个百分点。这次食品价格上涨，是在我国农业生产正常发展的情况下发生的，在一定程度上反映了工农和城乡之间利益格局的调整，反映了市场配置生产要素的作用，也受到国际上食品、

　　当前经济发展中存在的突出问题主要是：经济增长特别是工业增长仍然偏快，结构调整仍然滞后，经济发展付出的代价过大。投资增幅仍在高位运行，上半年全社会固定资产投资增幅虽比去年同期回落，但仍达25.9%；信贷增长仍然偏快，上半年新增贷款已达到去年全年的80%，中长期贷款增加较多；外贸顺差还在扩大，上半年达1125亿美元，同比增加515亿美元；节能减排形势严峻，能源消耗大量增加，重大环境污染事件时有发生；价格涨幅扩大，特别是食品价格上涨较多，给低收入群众生活带来一定影响；同时，还存在一些涉及群众切身利益、群众反映强烈的问题。这些问题从深层次看，是发展方式粗放、结构不合理、体制机制不健全的反映。

　　货币市场

　　央行在公开市场共发行了460亿元央行票据。本周公开市场在票据到期量大幅上升的情况下，本周到期票据量为140亿，对冲到期资金量后，净回笼资金量为320亿元，上周公开市场净回笼为370亿元。其中，三个月期350亿元，较上周增加20亿元，利率2.7868%，下降4.07bp；1年期100亿元，上升20亿元，利率3.2418%，上升14.9bp。同时3年期发行10亿元，利率3.72%，上升10bp。从发行量来看，总量较上周的420亿元增加40亿元。

　　本期票据收益率大幅上扬并不意外。本周二1年期票据发行利率大幅上升15个BP，打破了维持两月的平衡格局，必然会带动其他品种央票利率上扬。

　　而这一平衡格局的原因在于：其一，央行上周提高存贷基准利率，1年期定期存款利率目前已到了3.33%，意味着银行综合成本提高，其他同类金融品种利率自然需要提升；其二，在加息实施之前市场预期强烈，整个债券市场加速调整，债券

　　收益率曲线由长端至短端全面上扬，在二级市场1年期央票成交已经达到3.2%左右，1年期央票一、二级市场收益率完全倒挂，若继续维持3.0928%发行利率，就会伤害竞标机构积极性，从而无法保证足够的资金回笼量；最后，在1年期央票稳定期间，每期仅发10亿的3年期央票发行利率已经攀升了20个BP，对一年期票据发行产生压力。

　　因此，本周三期票据发行利率的大幅上扬属于对一、二级市场倒挂状态的“纠偏”。从趋势上讲，央票利率上升空间还有很大。2004年底1年期央票最高利率水平为3.57%，与当时定期存款利差有130BP，而3年期央票最高利率水平则高达4.15%。尽管现在市场环境较2004年发生了较大变化，但是1年期央票3.24%的收益率也并没有反映出真实水平，未来应该还有30-60BP的上升空间，3年期央票上升空间预计在30BP左右。当然，为了避免央票利率上升过快对市场造成冲击，未来一两个月央票很可能是稳中有升。

　　公开市场操作资金净投放和央票收益率

　　近期公开市场操作回顾与本周情况