融资融券缺位无碍股指期货推出

　　广发期货公司投资研究部 龚志勇博士

　　按照中国证券监督管理委员会2006年6月30日出台的《证券公司融资融券试点管理办法》，以及同年8月29日《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》，我国的融资融券试点工作进入准备阶段，但至今尚未正式推出。融资融券买空卖空机制与股指期货之间是一种什么关系，在推出时机上彼此会有什么样的影响，或者说，是应该先推出股指期货还是应该先推出融资融券买空卖空机制。笔者认为买空卖空机制与股指期货推出的时机选择没有必然联系。

　　第一，从成熟股指期货市场发展的过程来看，股指期货的推出与融资融券制度的实行并没有必然的联系。美国从上个世纪初就开始实施融资融券制度，而到1982年才推出股指期货。而很多新兴市场国家，在推出股指期货以后才实行融资融券买空卖空机制。融资融券制度是指客户借款购买

证券或借进证券出售的一种交易行为，是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。融资融券是国外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，它的逐步推行，其实质就是在

股票市场引入做空机制，进一步活跃了市场交易，提高了市场效率。允许融资融券的最大意义，在于打通了货币市场和

资本市场，提高股票市场交投的活跃性。因此，融资融券的根本目的是增强证券市场的活跃性。

　　第二，从股指期货与融资融券制度的关系来看，他们同属于买空卖空机制，股指期货是以某一个指数进行买空卖空，是多种证券的组合，其目的主要是价格发现和对冲系统风险。而融资融券是单个证券的买空卖空，目的在于增强证券市场的活跃性。因此，二者并无内在的必然联系。

　　第三，从融资融券对股指期货市场的影响来看，融资融券对股指期货市场波动性的影响主要通过影响股票现货市场进行传递。融资融券机制的引入，能够解决我国股票市场只能做多、不能做空的状况导致的市场不对称问题。在通常情况下，它能充分发挥股票市场和股指期货市场的功能，使两个市场高度相互关联，有减少市场价格风险的作用。但是，如果在没有融资融券制度的条件下，先推出股指期货也不影响股指期货功能和效率的发挥。

　　总之，从海外市场经验和融资融券制度与股指期货的功能及其关系看，融资融券制度与股指期货的推出时机没有先后之分，二者也没有必然的联系，融资融券买空卖空机制不构成股指期货推出的前提条件。