近期大豆和豆粕走势及投资机会分析

　　自7月初以来，国内外大豆市场走势有所不同，CBOT大豆一直领先于国内期货价格走势。在美盘持续慢步上涨和短暂深幅回调时，大连大豆和豆粕期货均不为所动，以独立震荡走势为主。随着CBOT市场和大连市场的逐步活跃，各品种的投资机会逐渐显现。总的来看，豆类市场暂不具备熊市条件，随着震荡低点不断夯实，对于多头入市的止损点相对容易把握。

　　一、市场特点分析

　　1、美国大豆上涨大半年：来年库存隐忧

　　自美国大豆开始播种以来，CBOT大豆期货行情继续沉浸在播种面积下降和天气利多的氛围之中。价格最多时上涨了200多美分。国际市场之所持续上涨，主要是受到美国大豆播种面积下调和天气因素共同影响所导致。

　　从去年以来市场一直被生物能源题材进行发挥。如今美国的大豆继续受到生物能源需求强劲的刺激而强势未改。首先豆油被生产生物燃油而大量消耗，预期大豆被大量消化。其次，由于生物能源的需求刺激玉米大涨，导致种植向玉米倾斜，大豆的播种面积出现大幅下降。6月底美国农业部种植面积报告预计，美国2007年大豆种植面积预计为6408.1万英亩，较3月份种植意报告数据大幅削减305.9万英亩，面积下降产量减少。下一年度的大豆不得不动用库存来满足消耗。根据美国农业部7月份供需报告预测，美国的大豆2007-08年度的结转库存将下降至2.45亿蒲式耳，较2006-07年度的6.1亿蒲式下降一半以上。这个库存数据是基于本年度大豆产量不出现任何意外的情况下做出的预测，如果天气出现意外不利于大豆生长就会导致库存再度下降。这也就是现阶段市场对天气保持敏感的主要原因。

　　美国天气前2周降水偏少，温度也高于正常水平。从目前美国天气情况看，中西部地区降水相对东部来说偏少，总体温度正常。本周余下时间，美国整个中部地区气温保持正常至低于正常水平，天气条件总体利于大豆作物开花生长。不过，作物带西北部的缺雨状况仍市场有些担忧，而且天气预报显示下周这一地区还将以炎热干燥天气为主，明显降雨机会可能要等到本月下旬。

　　2、国内期价背离外盘：旧豆库存压力和市场结构不均衡

　　国内大豆期货价格前期走出与外盘相背离的行情，目前虽有好转，但内外盘背离仍旧是市场关键问题。目前内盘与外盘相对独立使得大连市场难度加大。找到内外背离的关键因素，对症下药才可以解决问题。

　　国内市场行情除了受到CBOT大豆期货行情的影响外，还受到自身基本面因素作用。这就是国内市场被动跟随外盘上涨的关键因素所在。

　　首先大连市场仓单压力沉重而且多头主力高度集中。上周为止大商所注册仓单数量超过48万吨，另外还有不少社会库存。现货压力大影响了多头的信心，从而造成内盘疲软。其次是人民币升值带来压力。自从汇改以来，人民币汇率由最初的1：8.1升到目前的1：7.6左右，升值幅度达到6%以上。由于人民币升值，那么商品价格就会因币值上升而下降。特别是在人民币仍旧有一定升值预期的情况下，对远期合约带来压力远要超过当前6%升值幅度给现货市场带来的压力。

　　大连市场由于交易所机构调整、农产品周期性调整以及周边市场活跃和新品种上市等因素导致市场资金有所流失，而多头主力持仓高度集中，空头主要以买cbot抛大连的套保、套利操作为主，因此，市场缺乏投机资金大举推高期价。

　　3、养殖恢复慢：豆粕机会需蓄势

　　相对大豆、豆油价格来说，豆粕价格低估。豆粕现货库存压力大，下游养殖业恢复缓慢，饲料企业采购谨慎。豆粕价格处于相对低位区域波动，从而拖累大豆难以大幅上涨。今年以来，农业部发布我国养猪业遭遇了高致病性猪蓝耳病疫情，目前我国已经进入高致病性猪蓝耳病疫情高发期，部分地区存栏下降50%，补栏下降70%，生猪饲用量严重下降，造成整体粕产品消耗低迷。我国养鸡业同样发生了呼吸道、鸡瘟等杂症，鸡只大量减栏，产蛋率骤降，影响正常养殖增长。另外，国内水产业启动也相对缓慢，如今南方等省市又迎来水汛高峰期，市场需求也低于往年同期。

　　关于进口：对于豆粕市场来讲，由于前期国内市场对养殖业发展比较乐观，豆油上涨也远远高于往年同期，导致进口大豆量增多，今年1-5月份进口大豆量为1134万吨，同比增长9.2%，供应过剩，库存积压严重，价格低迷。至今，国内豆粕价格仍徘徊在2400元／吨附近。但值得注意的是，6月份中国大豆进口量为270万吨左右，油厂因销售问题，减少了采购量。而期货价格上涨使得进口进口成本提高。如果7月份进口大多数量继续下降，后期国内大豆压榨有可能出现短缺。最新预估9月大豆进口250万吨。

　　关于家禽：随着气温升高，禽类及其制品市场需求出现下降，而料肉比增加，养殖户选择提前出栏，市场供应增长，市场价格因此受到抑制，山东等主产省价格均出现回落。由于国内生猪及猪肉价格近期有所反弹，其价格高位坚挺对禽类市场也会形成支撑。华北地区豆粕现货价格很难在2350以下长期停留，反映了现货面的支撑。

　　关于生猪：国家扶持养殖业发展的态度明确以后，多项扶持措施陆续出台，并开始落实施行，市场信心有所恢复。由于目前存栏仍然偏低，上周以来很多地区生猪及猪肉价格出现不同程度反弹。不过，南方猪病的影响短时间内难以消除，市场存在着更多观望气氛，而且养殖业伤及元气后，要重新恢复尚需时日。但是，补栏进度受国储抛售猪肉可能推迟1-2月，但是，补栏毕竟不可避免，只是迟早的问题。

　　关于豆油：尽管目前养殖由于畜产品价格上扬利润好转恢复较快，增加了豆粕的需求，但是由于豆油价格高涨，油脂企业利润大增，全力压榨豆油，促使粕的供给远大于粕的需求量，导致粕步入寻底之路难以回头，这就严重影响大豆的走强。

　　从长远来看，美国大豆具备长期利多，国内外金融市场都存在严重流动性过剩问题，会助推商品价格上扬，同时国内畜价格在短时间内难以回落，养殖业复苏步伐势必会进一步加快，届时粕的需求将大大增加，目前国内尴尬的回落行情逐渐解除，大豆将会与其他农产品一道步入上涨的巅峰阶段。

　　二、期价走势判断分析

　　国际大豆市场：USAD报告和基金持仓。本周美盘大豆在USDA7月报告基础数据利多出尽之后，全部炒作焦点集中于天气题材，波动幅度随之加大。811合约在多头人气指标高达89%的市况下触及950心理目标价位之后，因周末天气预报改善而出现30分跳空缺口，基金调仓2万手导致期价迅速回调100美分，在全年上行趋势支撑线850附近止稳，再次吸引买盘入市。由于美国基金农产品持仓为历史高位(数倍于前几年最大持仓)，如此庞大身躯进出市场对行情的影响必然是历史上少有的剧烈波幅，尤其在天气震荡行情期间，更要轻仓进出、切忌追涨杀跌。日前对USDA6月底面积利多报告反映过敏(涨停)之后，对天气改善的预报也反映过敏(跌停)，快速上涨后快速回调。总的来说，只要811合约上行趋势线未破850，CBOT大豆走势总体仍保持上升趋势，目前处于震荡蓄势阶段。

　　国内大豆市场：709合约多头接货和美国天气。大连大豆709合约浙江资金的多头高度集中，能否顺利接下含有即将到期的陈豆的几十万吨大豆实盘以及随后的现货消化状况，将直接影响大连大豆行情走势。来年新豆801合约如果回到3300元以上，并突破了6月初高点形成的下降压力线。市场将会恢复上升趋势，结合前期表现分析，801大豆价格在3280-3400区间震荡的可能性很大。盘中曾突破了3400但受到获利卖盘的打压价格重新回到震荡区间之内。考虑到目前进口大豆成本提高和现货大豆消化程度慢等因素，短期来看，大豆不具备大幅走高的可能，还需继续震荡蓄势，除非下半月到8月初美国大豆产区天气情况不利于作物生长，美盘大豆有望冲击1000美分高点。总的来说，国内市场难有大的起色，需要新的题材发动行情。

　　关于豆粕期货走势，主力合约801受到资金的热捧，在美盘对利多的面积报告反映过敏时，上周两个交易日内上涨150点，盘中投机资金发挥了很大作用，随后受CBOT大豆跌停影响回调幅度也较大，但是跌势明显不如涨势的力度。尽管国内养殖需求还没恢复，豆粕的销售面临较大困难。但在美盘快速上涨的时候，国内盘面跟涨胜于跟跌，也是在一定程度上对豆粕低估的价值区间进行修正。近期豆粕801合约期货价格在2700以上压力较大，回调2550附近会有支撑。结合现货面分析，油厂在美盘上涨时豆粕提价100-150元，售价在2600元/吨左右，而美盘下跌时，不肯轻易同比例调低销价。但是，最近油厂豆粕出库情况一般，对豆粕上涨够不成有效的支持。关键问题在于第四季度国内养殖业能否恢复。

　　关于大豆与豆粕的套利操作，两品种的价差最高曾达到720元，远高于600-650点的峰值水平。形成这种价差关系的原因在于豆粕销售情况差，下游需求恢复缓慢有很大关系。况且大连大豆价格总体也跟随外盘上涨。这种情况下，二者价差短期内大幅收缩的可能性不大。被低估的豆粕价格重新定位以后，大豆与豆粕的可能价差回到600元以内的正常范围水平。

　　三、入市操作建议

　　大豆801合约没有突破3400阻力位置，短线面临技术压力其长期走势处在上升阶段。3300附近中心区域，3230-3240是上升趋势的关键支撑，周线图中30周均线是多空行情的分水岭。

　　美盘大豆由于周末期间的降雨令期价大幅回调，最近的下跌也是对前2周炒做面积和天气行情的的修正，目前并不代表市场就此转入下跌阶段。CBOT大豆技术形态仍是上升势头，均线保持多头排列。况且在炒做天气阶段，价格对天气变化的反应往往都有矫枉过正的表现。

　　总体操作思路以做多为主。目前不宜继续追涨，当价格处在高位暂时观望。待价格回落可考虑在3320-3300附近初步建多单，建仓数量在计划总量的1/3。如美盘大豆因天气情况改善继续回落，国内期价也可能跌破3300整数位继续回调，在3240附近再次做多，加仓数量可控制在总量1/2。如果跌破上升通道的下方支撑3200，意味着上升趋势结束，多单应及时止损。

　　由于目前大豆价格相对稳定，豆油价格保持高位震荡，这决定了近期豆粕价格难有大幅上涨的机会，但是，可以定性的是，相对于大豆、豆油和玉米豆粕价格明显被低估。如果农产品结束回调，应该以豆粕为首选买期保值。

　　豆粕期货的操作策略：高位遇阻观望，回调以逢低做多，进行价值投资。801合约技术上2700附近的压力明显，市场已经回到2550-2600成交密集区。第一步，在2600-2580附近建立多单，以10日、20日均线做依托。持仓控制在计划建仓数量的1/3。第二步，如价格在回到2620的平台以上，可考虑继续补仓。总持仓控制在计划建仓数量的70%左右，止损价格在突破低点2550或者反抽确认失守之时。

　　四、补充说明

　　以上交易计划基于对当前市场基本面不具备熊市条件以及美盘大豆并未转势(不跌破趋势线支撑)的基础上，结合目前的变动节奏而制定。如果该分析基础发生变化，前期的头寸应按计划止损离场，并重新分析当前市场，制定新的操作计划。

　　经易期货大豆玉米小组 康冰