买空卖空非股指期货前提

　　□张毅

　　证券信用交易，又称为融资融券交易，是指客户向证券公司等机构借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动。融资是指投资者向证券公司等机构借钱，用于购买证券，借款到期时，客户要偿还本息，有的人把这种方式称为“买空”。融券是指投资者向证券公司等机构借入证券后卖出，到期时，返还相同种类和数量的证券，同时还要支付一定的利息，有人把这种方式称为“卖空”。

　　经过对比研究发现，现货市场有没有卖空机制并不影响推出股指期货。从全球股指期货发展历程来看，包括英国、法国、韩国以及中国香港在内的多数国家和地区，推出股指期货之前股票市场都没有建立卖空机制。而美国、日本、中国台湾等少数国家和地区虽先于股指期货在股票市场建立了卖空机制，但这也是因为股票市场发展较早，而股指期货属于新生事物，并不是刻意安排的。比如，美国在一百多年前就已经有卖空交易，而股指期货是1982年才为了适应金融市场发展的需要应运而生的。

　　发展中国家是在20世纪90年代及21世纪初期开始发展股指期货及期权市场的。目前，韩国股指期权已成长为全球最为活跃的期货品种；印度的股指期货也非常活跃，在全球股指期货交易量中排名第四。两个国家现货市场当时都没有卖空机制，但并未影响股指期货的发展壮大。

　　香港1987年发生股灾，事后《戴维森报告》认为，股灾主要是由于香港市场风险管理制度不完善、特别是错误闭市等原因造成的。即使现货市场有做空机制，也无益于扭转当时的颓局。

　　卖空机制并不像许多人想象的有很大交易量。事实上，各国对

股票市场卖空条件都有严格管理规定，卖空条件苛刻，并不是什么券都能借，也不是谁都可以借出，更不是谁都可以借入。比如美国就有“提价交易机制”，规定除非在卖空交易前的交易价格低于卖空交易被执行的价格，否则

证券不能被卖空。也就是说卖空者不能随心所欲向下挂价不断卖空。一般而言，融券造成的交易量仅占市场总量非常小的比例（3%-5%）。

　　即使在没有现券卖空的情况下，股指期货市场投资者结构也是完整的：既有套期保值者、套利者群体，也有投机者，不可能出现完全是投机者的局面。股指期货推出后，套保者可以利用股指期货来套期保值；套利者也可在股指期货与股票现货之间以及股指期货不同合约之间进行套利。

　　正向套利者可以在股指期货价格低于股票现货市场价格达到一定程度时，在股票市场买入，在股指期货市场上抛出参与套利。当然，如果现货市场有卖空机制，投资者也可以通过在现货做空，在股指期货市场上做多反向套利，但从理论到实践都可以证明，反向套利的发生是非常少的，有没有这种机制都不影响股指期货市场和现货市场的正常运行。