天胶市场多空因素交织 技术性反弹主导7月胶市

 　7月市场回顾

　　本月橡胶于18000关口前暂获支撑，结束了连续6周的下跌走势而展开技术性反弹。从基本面看依然是偏空因素主导市场，尚不具备形成反转的条件。

　　(一)基本面分析

　　1. 供需关系

　　供应方面：天然橡胶生产国协会表示，全球2007年天然橡胶产量料较去年增加3.7%至1007万吨，2008年产量将再度增长2.2%至1029万吨。 ANRPC的经济学家Toms Joseph表示：“产量增加，主要由于橡胶园面积扩大，且生产力增加，同时亦受来自中国和印度等国家不断增长的橡胶需求推动。” Joseph在行业会议中称，到2020年，全球天然橡胶产量预计将达到1446万吨，印尼和越南的橡胶产量增长将创纪录水准。 Joseph同时表示，2007年全球天然橡胶消费量料增加4.4%至935万吨，2008年将增长5.3%至985万吨。到2020年，预计全球天然橡胶产量将增加至1380万吨。

　　国际橡胶研究组织(IRSG)的最新数据显示2007年天然橡胶供应料将过剩397,000吨。

　　中国海关总署公布的初步数据显示，中国6月进口天然橡胶120,000吨。　　1-6月期间中国共进口天然橡胶720,000吨，同比下降0.3%。中国是世界最大的天然橡胶进口国，进口的橡胶大多来自泰国、印尼和马来西亚等天然橡胶生产大国。

　　印尼橡胶协会主席表示印尼2008年天然橡胶出口量料较今年增长7%，受中国和美国不断增加的需求推动。印尼今年天然橡胶出口量预估为240万吨。然而糟糕的天气令印尼今年橡胶产量仅增加5%，2006年时产量增长了13%。

　　马来西亚统计局表示，马来西亚5月天然橡胶产量为87,362吨，同比增长3%。数据并显示，马来西亚5月天然橡胶出口量较去年同期下滑26.1%至72,589吨，进口量较去年同期增长7.9%至41,669吨。

　　消费方面：泰国一行业主要官员预估，2010年全球合成橡胶消费量料将达到1558万吨，大多是因中国及印度等国的需求增加，且汽车轮胎需求一直增加。

　　合成橡胶需求增长主要依靠轮胎行业的成长，2007年汽车产量预估较去年增加7.72%，至128万辆。 今年合成橡胶消费量预估将增加至1326万吨，去年消费量为1262万吨。

　　据美国《橡胶世界》报道：橡胶业界权威人士预测，在未来3年内，世界天然胶和合成胶的需求量，将增加到1050万吨和1430万吨，将分别比2006年增长17%和13%。2010年全球天然橡胶产量估计为1042万吨，稍低于需求量，而2020年，世界天然胶需求量预计将增加到1380万吨，而预期的总产量仅为1240万吨。

　　美国新的联邦机动车辆安全标准(FMVSS139)近日正式实施，该标准将对我国出口美国的轮胎产生较大影响。 6月份，美国汽车市场的新车销量约为145万辆，日销量比上年同月减少约6.6%，时隔3个月再次出现下滑。

　　中国汽车工业协会最新公布的统计数据显示，2007年上半年，我国汽车进出口形势呈稳定增长态势，尤其是轿车出口增速明显。 统计数据显示，2007年1～5月，我国汽车整车累计出口18.87万辆，同比增长66.60%，累计创汇21.25亿美元，同比增长99.30%。在汽车出口品种中，轿车累计出口5.17万辆，同比增长80.85%；载货车累计出口8.04万辆，同比增长52.52%；客车累计出口2.33万辆，同比增长240%。

　　2.中国政策

　　前不久，国家再次调低商品出口退税率，涉及到大部分的橡胶制品。其中轮胎等橡胶制品退税率由13%下调至5%；胶鞋的出口退税率由13%下调至11%。

　　初步分析，此次橡胶制品出口退税率的下调，对国内橡胶市场的影响，主要表现在以下几个方面：

　　橡胶制品出口水平回落。受到已签合同的惯性影响，并由于部分企业在新税率执行前抢先出口，预计9月份前中国橡胶制品出口还会保持较高水平，但9月份以后橡胶制品的出口水平会有较多回落。其中轮胎(含各种轮胎，下同)的出口增长水平有可能回落到15%以下。

　　国内橡胶消费力度减弱。去年中国橡胶行业(中国橡胶工业协会系统)的平均利润率只有2%左右。据企业反映，以前每出口创汇1亿美元，可以退税4500万～5000万元人民币，出口退税率下调8个百分点后，很难保证不亏损。轮胎行业受影响最大。部分企业表示，一旦亏损，生产也将受到直接影响。根据初步估算，如果9月份后中国轮胎出口增幅回落到15%以下，仅此一项将减少轮胎出口量1000万条以上，中国橡胶的消费量也会相应减少。

　　经国务院批准，7月23日，商务部、海关总署联合发布2007年第44号公告，公布新一批加工贸易限制类目录，主要涉及塑料原料及制品、纺织纱线、布匹、家具等劳动密集型产业，共计1853个十位商品税号，占全部海关商品编码的15%。对列入限制类的商品将实行银行保证金台账实转管理。

　　总之， 天然橡胶大幅度增产。今年风调雨顺，进入产胶旺季后，新胶上市量明显增多。经估算，6月份全国天然橡胶产量(含民营，下同)不少于10万吨，大大高于去年同期水平。 合成橡胶产量继续增长。据统计，6月份全国合成橡胶产量19万吨，虽然比上月减少了3万吨，但比去年同期增长13.7%，保持稳定增长局面。1~6月份，合成橡胶产量累计108.6万吨，同比增长14.2%。

　　由于人们普遍对橡胶后市不太乐观，为了避免降价损失，2季度后贸易商境外接货愈发谨慎，全国橡胶进口水平继续回落。据海关统计，上半年累计进口橡胶144万吨，比去年同期仅增长3.6%。其中，6月份进口量23.4万吨，下降5.5%。

　　进入6月份后，轮胎等主要橡胶制品产量增长水平回落，致使橡胶消费力度有所减弱，但总体来看，依然保持了旺盛增长格局。据国家统计局数据，6月份全国轮胎产量4727万条(含各种外胎)，比去年同期增长15.9%，增长水平有较多回落。1~6月份，轮胎产量累计24769万条，增长23.4%。

　　3.经济因素

　　通膨因素：6月份我国CPI同比上涨4.4% 上半年达到3.2%，上半年我国GDP总值106768亿 同比上涨11.5%，上半年贸易顺差1125亿美元 同期增加511亿，上半年房地产开发投资9887亿 同比增长28.5%，上半年我国固定资产投资54168亿 同比增25.9%，上半年居民消费价格上涨3.2% 肉禽制品涨20.7%。

　　数据显示，中国第二季度经济增幅飙升至11.9%，而6月份的消费物价涨幅达4.4%，处于3年高点的边缘。尽管中国政府去年采取了紧缩措施，但国内生产总值(GDP)和消费价格指数(CPI)仍出现惊人的强劲增长。这使人们预测，中国政府将再次加息，并可能取消对银行存款征收的利息税。

　　中国国家统计局昨日公布的数据将加剧人们的担忧，即中国某些经济领域面临过热风险。到目前为止，中国政府似乎对于经济繁荣的可持续性持比较放松的态度。

　　国家统计局发言人李晓超公布的季度数据反映出中国经济的火热程度。他将第二季度GDP的增长归因于强劲的内需、温和的国际环境和有利的政府政策。

　　经济学家表示，上半年的经济数据意味着，出台紧缩政策(例如再次加息)几乎不可避免。许多经济学家预计，中国政府将降低或取消对银行存款征收的20%利息税。此举将在不影响银行利润的情况下提高实际利率。

　　但是，一个已经被证实的结果是，中国历次紧缩宏观政策，最后都是为宏观经济下一次膨胀铺路。道理非常简单，在目前国民总储蓄增加的情况下，中国压缩投资的直接结果是，国内需求减少，贸易顺差将继续加大，然后是外汇占款高居不下，银行的流动性泛滥，而包括房价和股市的资产价格泡沫自然也在固定资产投资压缩的背景下迅速吹大。

　　人民币升值因素：高额的贸易顺差和外汇储备，已经成为当前影响我国宏观经济和货币政策的主要问题，不但增加了人民币升值的压力，而且制约了货币政策的独立性和宏观调控的有效性。在我国现行结售汇制度下，央行在收购外汇的同时，被动向市场投放了大量的基础货币，统计资料表明，截止到2006年第三季度，央行通过外汇占款方式投放的基础货币已占基础货币投放总量的116.3%，外汇占款几乎已成为基础货币投放的唯一渠道，并呈现出货币发行美元化的现象，同时导致市场流动性泛滥，再加上商业银行的放贷冲动，造成信贷猛增、投资膨胀、资产价格上升，经济开始出现趋热迹象。与此同时，央行正在背负起高额外汇储备所形成的成本重压。目前央行对付由外汇占款所形成的过度货币投放的办法就是发行央行票据来进行对冲，其所面临的压力也正在逐步增大。

　　天胶进口的依赖程度较高。尽管人民币升值对进出口贸易会带来较大影响，进而影响商品期货价格，尤其是对进口依存度较大的商品期货价格，不过，长期来看，商品价格还是会按照供求关系来决定趋势。

　　从国内橡胶工业的现状来看，进口主要是针对原材料的进口，而出口主要是指橡胶工业产品的出口。而天然橡胶属于我国国紧缺资源，每年约有2/3的消费依靠进口；而国内橡胶工业两大出口产品是轮胎和胶鞋，占总出口的8成以上。人民币升值虽然降低了进口成本，但同时也提高了出口成本，为了回避成本风险，企业有内销的需求。而我国的消费空间有限，出口转内销只会使得竞争加剧，从而使得橡胶的需求量缩小。由此可见人民币升值所带来的供给加大、需求减少，将对橡胶工业行业及其产品的消费和出口产生一定的负面影响，进而抑制国内天然橡胶的进口需求，从而使得天胶的价格与国外产生背离。

　　4.相关市场

　　原油：全球原油供应5年后告急 供需失衡促使油价飙升

　　国际能源署(IEA)日前警告说，到2012年，全球对于原油的需求将会以快于预期的速度增长，而产量却将会滞后，从而将导致一场能源供应的危机。

　　在其最新发布的中期原油市场报告中，国际能源署指出，在2007年到2012年之间，全球对于原油的需求年平均增长幅度将达到2.2%，这要大于此前中期报告中2%的增长预期。

　　这份展望报告修正了今年2月国际能源署对于原油市场的一些预期，也与目前国际原油市场价格飙升的趋势相呼应。如今的国际原油价格已经一度上涨到了每桶75美元以上，距达到每桶79美元的最高纪录水平只有几步之遥。

　　“尽管国际原油市场价格已经持续4年走高，但是报告仍然认为，到了2010年以后市场的紧张局势将会愈演愈烈。”国际能源署还表示，“石油供应危机可能会推迟一些到来，但是不会延缓很多。”

　　在上一次发布的中期报告中，国际能源署宣称，在2006年到2012年间，全球石油需求将以年均2%的增长幅度增长。如今，国际能源署预测，全球石油需求将从2007年的每日8610万桶增加到每日9580万桶。该预测假定全球年平均GDP增长幅度为4.5%。

　　国际能源署下属石油工业与市场部门负责人Law ren ce E ag le s说，“我们的分析结果是相当有说服力的，一些事情注定会发生”，“要么我们需要增加更多的供应，要么我们需要降低能源需求的增长”。

　　国际能源署还表示，在今后5年里，由于成本增加和工程师的结构性短缺，全球炼油产能将会比此前预期的产能有所减少。到2012年，全球生物燃油的产量将达到每日175万桶，这将是2006年产量的两倍还多，但是，随着经济增长的逐渐放缓，生物燃料仍将继续处于不被重视的地位。

　　这份报告还指出，世界对于石油输出国组织的依赖性将有所增加，全球超过1/3的原油产量将来源于石油输出国组织的产油国。

　　在预测需求增长的同时，国际能源署也预期，来自石油输出国组织以外的产油国的供应量会有所减少，国际能源署还向下修正了石油输出国组织未投入使用产能的预期。在报告中，国际能源署调低了2011年来自非欧佩克产油国的每日石油供给量，下调额度达到80万桶。对于非欧佩克国家石油产量的较低需求将会推动全球对于欧佩克原油的需求量大幅增加。国际能源署说，预计到2011年，全球对于欧佩克所产石油的日需求量将增加到3470万桶，比上一次的预期高出130万桶。

　　去年，10个欧佩克产油国开始削减产量，以阻止石油价格的下滑。为此，国际能源署已经连续4个月在其月度石油市场报告中敦促欧佩克组织提高产量，以避免国际原油市场出现过度紧张的局势。

　　目前，对于国际能源署的一些预测与分析，外界出现了质疑的声音。有经济学家指出，国际能源署正在变得爱大惊小怪，他们指责说，正是因为国际能源署对于原油供应发出了种种警告，才导致目前国际原油价格的飙升。

　　对此，国际能源署有关官员辩解称，真正促进原油价格飙升的因素是世界石油供应与需求的格局，而国际能源署的工作只是指出这种格局。

　　(二)后市展望

　　综上所述，目前天胶市场是多空因素交织，但总体偏空的格局没有发生较大变化。尽管人民币升值的压力依然较大，但从最新公布的经济数据看，世界范围内的通膨压力已经是不容质疑的。当然如果价格过高也会增加生产企业的营运成本从而抑制需求，这也正是沪胶目前多空对峙，上下两难局面的根本所在。而局部的反弹如果缺乏基本面有力的支持，那只是昙花一现而已。预计这样的情况还会持续到10份以前，只有寄希望于基本面发生重要改变以及割胶旺季的结束能否给天胶带来上行的动力。

　　谢雨君

　中瑞金融信息研究中心