专题研究：香港标智沪深300 指数基金

　　2007 年7 月12 日，由中银国际英国保诚资产管理有限公司(简称中银保诚)与德意志银行香港分行合作推出的"标智沪深300 中国指数基金"(2827.HK)，因其指数与内地筹备推出的股指期货指数标的相同而备受市场关注。该基金7 月12 日至14 日在港发行，首日开盘价为42.45 港元，收于当日最高价43.7 港元，成交量383.88万手，成交金额1.59 亿港元。7 月17 日该基金正式在香港联交所挂牌上市，并且从当日起成为香港交易所指定的可卖空证券。截至7 月20 日，基金发行640 万个基金单位，按照7 月20 日每一基金净值39.4774 港元计算，基金规模达到2.5 亿港元。

　　标智沪深300 中国指数ETF 基金如何运行，运作特点、风险特征以及是否给市场带来套利机会，本文将逐一展开。

　　基金简介

    标智沪深300 中国指数基金是一个指数追踪基金，旨在追踪CSI300 的表现。基金单位只能由参与证券商按申请单位数目从基金经理处增设或赎回，其他投资者可以通过向参与证券商现金申请间接增设或赎回基金单位，也可以将其持有的基金单位在联交所出售或购买基金单位。

　　根据目前的法律，非境内人士(如本基金)只能通过QFII 投资于A 股，因此，基金经理将持有或买卖一个或多个AXP，而不是直接持有相关的A 股。AXP 是与一只A 股或一揽子A 股挂钩的产品，其发行人运用QFII 额度购买或出售A 股。AXP 期限一般为10 年，除非获有关的发行人延长，否则AXP 将自动结算，目前只有德意志银行是其参与证券商及A 股连接产品发行人。

　　在跟踪指数的策略选择方面，基金采用代表性抽样策略，基金经理根据各个

　　标智沪深300 中国指数基金的主要内容：

　　资料来源：香港联交所

　　基金经理是中银国际英国保诚资产管理有限公司，参与证券商和AXP 发行人同是德意志银行。基金经理每个交易日中午12点前和下午3 点前会在其网站每日两次公布估计的资产净值，基金的资产净值的确定是通过受托人根据计算代理人(按照每个AXP 的条款计算)所确定的价格给AXP 进行估值，计算代理人经参考相关A 股(每个营业日结束)的收市买入价后以美元确定AXP的价值，然后考虑交易费用(AXP 发行人收取的执行费用和存置费用、资本增值收费、分派收费及其他交易费用等进行调整，然后将得到的数字折算成港元。其中，计算代理人即参与证券商。

　　产品特点及风

　　第一，由于该基金以港元为面值，但基金所投资的AXP 是以美元为面值的，而AXP 代表的相关A 股则以人民币为面值，因此基金可能受到港元、美元和人民币之间的

　　第二，基金是被动追踪指数的基金，不会以主动方式进行管理，在跌市时，基金经理可能不会主动采取措施为基金进行防御。那么沪深300 指数的任何下跌将导致基金的价值也相应下跌。

　　第三，存在较大的追踪误差风险。基金的费用和开支、基金所投资的AXP 与相关A 股之间的不完全对应、基金经理采用代表性抽样策略构造投资组合、汇率变动带来的额外费用、沪深300 指数监管政策变动等因素都会导致基金追踪目标指数的精确程度。另外，基金投资持有的资产可能会存在利息、股息等收益，而这些在沪深300 指数上不会有明显的反映。而且，相比其他追踪港股指数的ETF基金而言，标智300ETF 由于其需要通过AXP 间接投资A 股使得费用提高(资本增值收费和分派收费)。

　　第四，AXP 简介：基金通过购买、持有或出售AXP 达成追踪沪深300 指数的投资目标，AXP 由参与证券商亲自或通过关联人士出售给基金。参与证券商均为QFII 或QFII 的关联人士。目前，基金委任德意志证券亚洲有限公司作为参与证券商。Deutsche Bank AG通过伦敦分行或任何其他分行或联营公司发行的AXP 称为”aXess 证券”。Deutsche Bank 也是aXess 证券的相关QFII 和计算代理人。

　　aXess 证券是与A 股普通股动态篮子挂钩、根据德意志银行的X-marketsaXess 计划发行的低行使价、美式现金结算的认购权证。

　　由于aXess 证券与动态篮子挂钩，基金经理可以发出指令、定期对相关A 股及所占比重做出调整。aXess 证券这一定期调整的特征使标智300 基金能够根据代表性抽样策略有效追踪沪深300 指数。当然，基金经理还可以继续增加委任额外的参与证券商。这里，由于QFII 持有A 股而产生的税务责任，根据AXP 的条款约定，QFII 将通过资本增值收费的形式把这项潜在的税务责任转移给标智300 基金，这项收费在AXP 出售时从基金的应收金额中扣除，此外，QFII也将相关A 股的所有现金股息、付款或属于股息或分派的现金收益的税务责任作出拨备，并通过分派收费的形式把此项税务责任转移给标智300 基金。

　　第五，基金规模小于1 亿元人民币时，基金将停止上市。

　　投资机会浅析

　　1.基金在交易所的买卖价格并不会与资产净值保持一致，且标智300 基金可以进行卖空，投资者可以在市场出现偏离资产净值的情况下进行套利操作。

　　2.未来推出股指期货之后，由于基金间接持有A 股，根据指数编制的特点，投资者可以在分红集中期利用标智300 基金和沪深300股指期货进行套利操作。

　　3.由于基金采用的是代表性抽样策略构造现货投资组合来追踪目标指数，基金每月会就持股及持股比例公告，投资者可以根据追踪误差发掘套利机会。

　　经易期货 刘馨琰