三季度走势展望：大豆积蓄动能振荡走高

　　第三季度是北半球大豆作物生长的关键季节，市场将进入天气炒作的高峰阶段。预计美盘大豆期价有望继续拓展上行空间。而大连豆类期价在国际市场大豆走高的带动下也将展开新一波涨势。

　　一、国际大豆市场供需数据

　　6月份美国农业部的月度供需报告预计，2007/2008年度全球大豆总产为2.2532亿吨，比上年度减产1000万吨，主要原因是美国农场主大幅削减大豆种植面积造成产量下降。消费需求为2.3428亿吨，比上年度增加953万吨，而期末库存为5400万吨，比2006/2007年度下降960万吨。总体来看，2007/2008年度大豆供应下降、需求增长，全球大豆供需形势趋紧。

　　美国农业部预计2007/2008年度全球豆粕总产为1.6035亿吨，比上年度增长753万吨，消费需求为1.5922亿吨，比上年度增长735万吨。期末库存为543万吨，比上年度增27万吨。

　　美国农业部预测2007/2008年度全球豆油产量为3753万吨，高于上年度的3587万吨。消费量为3749万吨，比上年度增长168万吨。期末库存为241万吨，较上年度下降32万吨。

　　二、国内大豆供需数据

　　国家粮油信息中心6月份报告预计，2007/2008年度中国大豆新增供应量为4800万吨，其中国内大豆产量为1500万吨，进口大豆3300万吨。该年度大豆压榨消费量预计达到3790万吨，比2006/2007年度增长210万吨。

　　国家粮油信息中心预计，2007/2008年度国内豆粕供应总量达到3004万吨，其中豆粕产量预计达到2989万吨，饲料用豆粕需求总量预计达到2850万吨，比2006/2007年度提高150万吨，出口量预计达到80万吨，年度总需求量预测为3020万吨，比2006/2007年度增长155万吨。

　　国家粮油信息中心预计，22007/2008年度国内豆油供应总量为918万吨，其中国内豆油产量达到688万吨，进口量预计为230万吨。从消费方面看，2007/2008年度豆油食用消费量预计达到810万吨，工业及其他消费预计达到90万吨，年度消费总量为915万吨。

　　从以上数据可以看出，国内大豆及其制品的供需量在2007/2008年度都呈现增长态势，但是从供应角度看，国内大豆产量不增反减，新增供应量主要依赖从国外进口，这使得国内大豆价格与国际市场大豆价格的联动性更趋紧密，豆油价格同样也受到国际市场价格波动的影响。

　　三、宏观经济数据

　　今年以来，全球范围出现通货膨胀迹象。其中美国过去6个月的核心通胀率达到2.8%，澳大利亚和英国的通胀率超过3%，为近10年来的高点。印度的通胀率超过7%。中国的通胀率也超过了3%。总体来看近期全球通胀水平达到3%，是10年来的最高水平。通胀的直接动因是美元的持续贬值，而美元贬值的主要原因是美国贸易逆差和政府财政赤字。在双赤字高企的背景下，美元贬值的趋势难以在短期内发生改变，也意味着商品价格将继续上涨，受到弱势美元的支撑。

　　从国内市场看，通胀率更趋明显。人民币流动性过剩，央行多次调高存款准备金利率，但仍难以有效抑制货币超额的流动性，大量资金进入股市和楼市，造成资产价格上涨。同时消费者物价指数也刚性上扬。中国国家统计局6月12日发表统计数据显示，今年5月份全国居民消费价格指数(CPI)总水平同比上涨3.4%，创27个月新高，这也是中国CPI连续三个月同比上涨3% 以上。统计显示，5月份消费价格指数上涨的主要动力来源于食品类价格较快的上涨。5月份食品价格较去年同期大幅上涨8.3%，其中肉禽及其制品价格上涨26.5%，油脂价格上涨21.4%。我国CPI价格连续三个月达到警戒线，意味着通货膨胀的压力在加大。国家信息中心在6月19日的报告中认为CPI的加速上涨主要由粮食和肉禽蛋价格的上涨所带动，而服务价格上涨有所加快也是带动非食品价格上涨的重要因素。受生产周期和国际市场价格的影响，粮食价格和肉禽蛋价格上涨较快的状况可能会持续到三、四季度之交。在这种背景下，大豆及其制品的价格在后期走势中将受到该因素影响而趋升。

　　四、内外大豆比价偏低，粕豆套利机会出现

　　第二季度美国大豆市场着重炒作播种面积下降、天气干旱的利多因素，推动CBOT大豆主力合约期价持续上扬，而大连大豆市场则受到进口大豆充沛、大豆制品需求滞缓的影响，走势偏弱，导致CBOT大豆主力合约与大连大豆主力合约的比价大幅缩小。从历史图表上看，美豆和连豆相应合约的比价一般维持在4.0—4.20之间，而从第二季度开始，由于美豆强、连豆弱的特征持续深化，美豆和连豆的比价缩小到3.70—3.85的低位区，严重偏离了过去的正常区间，这使得进口大豆价格高于国内大豆价格，内外价格倒挂为套利交易提供了机会。以美盘大豆合约当月合约期价在800—850美分为例，进口大豆成本在3400—3500元/吨之间，而连豆当月A0707合约期价则维持在3000—3200元/吨，低于进口大豆成本。从后市看，国内豆粕需求趋升的态势正在形成，国内大豆有补涨的要求，内外盘大豆的比价将逐渐回升，恢复正常水平。

　　 从国内市场看，大连大豆和豆粕主力合约的差价在5月份和6月份大幅扩大，豆强粕弱特征明显。主要是因为国内豆粕需求滞缓，同时豆油期价在5月份强劲上涨，大连豆油Y0707合约期价在6月初一度向上突破8000元/吨，现货四级豆油价格在5月底也达到8000元/吨以上，油厂能够获得较高的压榨利润。因豆油在压榨利润中所占的比重上升，相应地豆粕在压榨利润中所贡献的比例下降，油厂此阶段对于豆粕以走货为主，护盘意愿不强。因而5、6月份豆粕在豆类品种中的走势最弱。从连豆和豆粕的差价图可以看出，过去大豆和豆粕的差价一般在400—600元/吨，但是从5月中旬开始，大豆和豆粕的差价向上突破600元/吨，扩大到700元/吨以上。从后期看，由于大豆和豆油的进口量扩大，供应增加，豆油价格有回调的可能，而国内养殖业补栏增加，豆粕的需求将增长，因而豆粕价格有望逐渐走强，大豆和豆粕的差价有望逐渐回归正常水平，为买粕抛豆的套利交易提供了机会。

　五、影响大豆行情的因素分析

　　利多因素：

　　1.北半球大豆播种面积大幅下降

　　美国大豆在6月份播种结束，美国农业部在6月29日公布的种植报告中预计2007年美国大豆播种面积为6408.1万英亩，比去年大幅下降1144.1万英亩，减幅达到15%。主要是农场主扩大玉米播种面积所致，这将导致2007/2008年度美国大豆产量下降。

　　从我国的情况看，国家粮油信息中心预计2007年中国大豆播种面积为860万公顷，比去年的982万公顷下降68万公顷，预计中国的大豆产量也将相应下降至1500万吨左右。

　　2.美国中西部产区天气

　　自美国大豆播种以来，市场就密切关注产区的天气变化。5月份美国中西部的东部地区出现了干旱，土壤水分不足，影响作物的初期生长，市场忧虑后期作物单产水平受损。目前已经进入7月份和8月份盛夏季节，出现高温干旱的可能性较大，该因素成为市场的炒作题材，“天气升水”将推动期价在第三季度走高。

　　3.生物燃料产业快速发展

　　今年以来，因原油价格高企，生物能源概念被市场炒作，推动国际植物油价格强劲上涨。据统计，去年全球生物柴油产能已经扩大到近1000万吨。生物柴油生产的原料主要是豆油和菜籽油。其中欧盟地区利用菜籽油生产生物柴油，美国则用豆油生产生物柴油，亚洲地区的棕榈油也被利用生产生物燃料。随着原油价格近期再度走高，植物油的价格也跟随上涨。马来西亚棕榈油期价在6月上旬创下近10年来的新高，CBOT豆油期价也在6月初达到23年来的高点。豆油价格的上涨拉动大豆压榨量增长，支撑大豆期价走高。

　　4.基金净多创新纪录

　　今年以来，投机基金在CBOT大豆上的净多头寸大部分时间都维持在10万手左右，在4月份有过一次短暂的多头获利回吐，净多部位一度下降到8万手左右。但是从5月份开始，基金再度开始大量买入，多头部位大幅增加。从CFTC公布的持仓报告看，截止到6月14日当周其净多部位大幅增加到14.3万多手，创下历史新高。至7月初，净多部位维持在12万手以上，基金买盘推动大豆期价走高。

　　利空因素：

　　1.美国大豆库存偏高

　　据美国农业部6月份的供需报告，2006/2007年度美国、巴西和阿根廷的大豆皆获得丰收，其中美国大豆总产达到8677万吨，巴西和阿根廷的产量分别达到5900万吨和4650万吨，使得2006/2007年度全球大豆总产创下历史新高2.3541亿吨，期末库存也达到历史新高5750万吨。美国农业部预计，2006/2007年度美国大豆期末库存高达6.1亿蒲式耳，相当于1659万吨，创下历史最高库存水平，对大豆期价具有偏空影响。

　　2.我国进口大豆增加

　　据海关总署发布的数据显示，今年1—5月份我国大豆进口量为1134万吨，比上年同期增长了9.2%。国内5月份进口了297万吨大豆，高于去年同期的进口量241万吨。美国农业部6月份供需报告预计中国在2006年10月到2007年9月份进口大豆数量将达到3000万吨，高于上年的2832万吨。中国2007/2008年度的大豆进口预计进一步提高到3450万吨。上半年进口大豆增加较快、库存偏高，预计港口库存维持在260万—300万吨之间。从后期看我国大豆进口还将大量到货，供应较为充沛。

　　3.国内豆粕需求滞缓

　　虽然第二季度尤其是5月份以来国内猪肉、蛋禽价格大幅上涨，但并没有对饲料需求增长带来立竿见影的效果，主要是因为养殖户的家畜和家禽存栏率偏低，难以很快拉动饲料需求的增长。豆粕销售不畅，加上压榨企业在豆油高位运行的情况下加大压榨量，豆粕产量增长，豆粕库存压力较大，导致豆粕价格相对较弱，影响豆类行情。预计随着后期养殖业补栏的增加，需求将有所好转，豆粕的消费状况有望改善。

　　六、后市展望

　　第三季度将进入酷暑季节，美国大豆产区的天气状况将主导大豆走势。盛夏季节出现严重干旱的可能性较大，加上今年美国大豆面积下降，大豆制品豆油需求潜力较大，这些因素将支撑CBOT大豆期价维持上涨趋势。期间期价可能有技术修正，但牛市基础扎实，期价有望突破前期高点，目标位指向900—1000美分区间。

　　大连豆类期价在第三季度将跟随美盘波动，预计在国内饲料需求增长、豆油需求刚性扩张的影响下，连豆主力A0801合约期价将振荡走高，期价支撑位在3200附近，上扬目标位在3500。豆粕M0709合约期价支撑位在2400，上扬目标位在2600—2800。豆油期价则将维持高位振荡，主力Y0709合约波动区间在7500—8200。