非理性亢奋中的理性声音

　　7月20日，央行宣布加息，金融市场却依旧风和日丽，不仅股票市场全面劲升，连期货市场的金属涨升也是气势如虹。尽管理论上加息提高了资金成本，应该会给市场产生压制作用，但事实是在牛市中，加息初期对股市影响不大，一如减息初期对股市影响不大一样。估计下半年起投资者会看到中国股市将同利率齐升！因为加息肯定打击债券价格，资金将由债市流向股市。

　　而加息对期货市场的影响而言，最重要的还是对过剩流动性控制的实质效果上，据了解，在中国金融体系外的借贷资金不容小觑，预估在中国GDP50％以上，政府对上述非正式借贷市场无能为力，是目前中国现存的问题之一。目前央行不断加息，结果令借贷人被迫向金融体系外的资金来源借贷，在缺乏有效监管下，使市场存在的风险越来越大，也会使得政府加息及收紧银根政策的作用被大部分抵销。

　　在

宏观调控政策陆续出台的同时，

中国经济仍然是强劲增长，中国有外汇优势，今年GDP在出口的带动下仍将保持高增长态势，中国经济既不是平安着陆也不是硬着陆，而是根本没有着陆，继续飞奔。虽然近期人民币在升值，但由于美元一直下跌，仍在拖累人民币的升值步伐。

　　最近国家统计局公布：上半年GDP同比增长为11.5%，增速为自1995年以来的新高，超过市场原先的预期。不仅进出口顺差仍在不断创出新高。投资继续反弹，消费持续升温的现象仍然存在。显然，通胀问题没有解决，调控就会继续，至于何时是分水岭，确实很难预测。

　　时至今日，股市依然牛气冲天，期市依然热情高涨，劝人居安思危者未免让人感觉“婆婆妈妈”。然笔者看市场确有隐患存在，上世纪90年代在华尔街呼风唤雨的前摩根斯丹利首席基金经理Barton Biggs认为今天的市场和1987年10月华尔街爆发的全球股灾前的情况，雷同之处俯拾即是。他看淡后市的理由并无新意，今天的中国股市等同于当年的日本股市，私募基金大举吞并上市公司令投资者深信

股票供不应求，次级危机使人想起上世纪80年代的美国储贷风潮，衍生工具在市势一旦逆转时将会引发恶性循环……

　　但值得注意的是，以Barton Biggs今天的地位，看空后势却下笔小心谨慎，甚至开篇便说“仍然看好未来市场”，显而易见，他和许多专家一样，也有“过早看淡等于看错”的忧虑。

　　看来，在狂牛意气风发，投资者“选择性消化”（只挑选利多的信息，而对利空的信息视而不见）市场消息的影响下，时刻保持理性的专家、学者虽然长篇大论，一再提醒投资者信贷泡沫临近爆破，次按危机冰山一角、利率利差交易早晚要告一段落，但实际上厚利当前，听者无人。

　　也许非理性亢奋中的理性声音往往会因过早宣布，所以摆脱不了等同于看错的命运，但相信只要仍有人谨慎，只要仍有人在担忧，市场便有理由继续疯狂，但若有那么一天，理性声音者“弃守认输”，论调骤变，那么市场就可能真的危乎其危了。

　　（神华期货 曹洁）