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股指研究：仿真交易先抑后扬 股指突破盘整区域http://www.sina.com.cn 2007年07月24日 01:15 海富期货
本周沪深股票市场继续上涨。上证指数以3920.65点开盘，最高4062.12，最低3767.22，收盘于4058.85，较上周上涨3.69%。在指数上涨的的同时，成交量有所减少，全周成交量达到了3725亿，较上周减少了100多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0709合约全周交易量达24万余手，与上周基本持平。 一、行情回顾及分析 本周股指振荡上扬，行情走势受到利多利空政策影响。央行上周末表示将向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿三年期定向央票，利率为3.6%。此前央行曾先后在3月9日和5月10日两次发行1010亿元三年期定向央票，利率分别为3.07%和3.22%。根据此前公布的我国上半年金融统计数据显示，6月末金融机构人民币贷款余额达到25.08万亿元，同比增长16.48%，此次发行央票回收流动性的意图较为明显。周一沪深两市股指早盘双双出现小幅高开，但股指仅略做上冲之后就开始出现震荡回落，尤其是下午随着主要的权重指标类个股出现调整，两市股票市场跌幅较大。市场对管理层出台进一步紧缩性调控政策的预期加大，抑制了投资者的参与热情，因此股指全天基本上维持震荡回落，而成交金额也一直处于低靡状态。 但随着周二保监会宣布保险资金直接投资A股比例有望由现行的5%上升至10%，两市股指出现强劲回升。截止到2006年底，保险资金投资股票929.24亿元，较06年初大涨484.86%。而今年4月份保监会已经先行取消“保险机构投资者不得投资价格在过去12个月中涨幅超过100%的股票”的限制，此次拟提高直接投资A股比例将为保险资金投资股票市场再度松绑。按照2006年底保险资金投资股票的资金额计算，预计此举将可能为市场带来近800亿元的新增资金。同时，人民币汇率在上周创出新高之后，本周延续着强势上行的格局，继周一人民币汇率中间价上升到1美元对人民币7.5681元之后，周二再度上升到7.5651元。观察最近市场的表现，成交金额出现明显萎缩，日新增A股开户数一直停留在10万户之下，短期市场资金量面临着一定的压力。但随着保险资金投资比例上升以及开放式基金的扩容等有利因素影响下，市场资金面的压力会得以适度缓解，从而促使市场人气回升，对今后股指的运行起到良好的支撑作用。 周三在多重偏暖性因素的影响下，沪深两市股指再度出现上涨，同时市场成交金额较前三个交易日也有明显放大。18日率先公布07年二季度报的易方达、上投摩根等20家基金公司旗下96只基金统计数据显示，二季度基金股票仓位有所增加，主动投资股票方向的基金平均股票仓位上升到80.2%，较1季度上升增加1.29%。其中封闭式基金平均仓位由一季度的71.02%上升到73.43%，增加比例为2.41%，股票型开放式基金平均仓位由一季度的82.86%上升到84.34%，较一季度末增加1.29%，而今年新成立的五家新基金易方达价值成长、信达澳银等股票二季度末股票平均仓位达79.29%，信达澳银股票仓位高达90.30%。其次是中欧新趋势、易方达价值成长和招商核心价值分别为88.75%、84.27%和83.11%。受到以基金为代表的机构投资者对重点板块及品种的持续做多影响，市场信心较前段时间已有所恢复。考虑到后续新发行基金陆续成立，市场资金面有望得到一定改善。而全国人大财经委员会第91次全体会议在听取国家发改委、劳动保障部、商务部、央行以及国家统计局对今年上半年经济形势的汇报后表示，要综合运用多种政策工具，减少银行体系流动性，加强信贷政策引导，合理调控商业银行信贷投放，进一步抑制信贷过快增长。对资本市场则表示要进一步推动市场的制度建设，防止股票市场出现大的波动，这在一定程度上提振了市场信心。 然而市场对于宏观经济数据的忧虑情绪并没有完全缓解。受国家统计局公布07年上半年经济运行情况以及CPI指数的影响，周四早盘沪深两市股指双双跳空低开，随后基本上维持震荡整理的态势。国家统计局19日公布的数据显示，今年上半年我国GDP总值达到106768亿元，同比上涨11.5%，比上年同期增加0.5个百分点，增速再度创出新高；上半年我国固定资产投资达到54681亿元，同比增长25.9%，增幅比上年同期回落3.9个百分点。上半年对外贸易情况呈现出较快增长势头，利用外资增长平稳，上半年进出口总额9809亿美元，同比增长23.3%，比上年同期回落0.1个百分点，进出口相抵后，贸易顺差达2215亿美元，比上年同期增长511亿美元，6月末国家外汇储备达到13326亿美元，比上年末增长2663亿美元。同时公布的我国居民消费物价指数显示，6月份我国居民消费物价指数同比上涨4.4%， 环比上涨0.4%。上半年居民消费物价指数涨幅达到3.2%，比去年同期增加1.9个百分点。国家出台紧缩措施对投资者的心理上会产生一定的压力，进而影响到股指的反弹力度，周四成交出现快速萎缩反映出市场的谨慎心态。 但随着上半年国家宏观经济数据的公布，市场认为基本符合市场预期，未来政府可能采用加息和减利息税进行调控。由于此前股市已对此有所消化，宏观调控这只“靴子”落地，周五股指量价齐升，冲出前期盘整区域。 本周仿真股指交易较为活跃，各合约先抑后扬，一波三折。经过上一周的整理之后，在宏观经济政策紧缩的预期下，本周一上证指数再次单边下挫近100点，试图重新考验3800点的支撑。沪深300指数也震荡下挫，收盘报3697.97点，跌3.20%。全天成交444亿元，较前一交易日的386亿元放大15%。两市A股成交额不足千亿元，显示出市场信心明显不足。受现货指数下跌影响，股指期货仿真交易市场迎来“黑色星期一”。仿真交易各合约纷纷下挫，且呈现出合约越远，跌幅越大的特征。四个合约均大幅下跌，7月合约跌幅较小，收盘报3781.2点，跌96.6点，跌幅2.49%；8月、9月、12月合约跌幅均超过200点，9月和12月合约跌破熔断点。远期合约在前景悲观、升水过高的双重打压下，远远弱于近月合约。随着16日沪深300指数再次跌破3700点，股指期货仿真交易出现了运行以来较为罕见的一幕：下月合约价格低于当月合约价格。0708合约自上市交易以来，价格首次低于0707合约。而在此前的交易里，0708合约曾经比0707合约最高高出近800点。尽管价差不大，但出现如此现象，给市场传递出一个信号：由于紧缩政策预期，投资者对7月、8月股市仍持谨慎心态。 周二新增资金的抄底入市促使股市大涨，沪深300指数强劲反弹91.7点，收于3789.7点。周初两天仿真股指期货的走势多受大盘引导，远期合约波幅高于近期合约，成交量也与波幅大小相对应，基差变幅相对稳定。周三在利好消息的刺激下股市成交量放大，指数低开高走，尾盘略有回落。沪深两市成交量重上千亿。但仿真交易近月上涨，远月下跌。说明投资者对股指未来走势仍心存疑虑，认为大盘将继续调整。这主要有两点原因：一是本周发布的宏观数据可能引发管理部门出台调控政策，这或许在短期内对股市有所影响，投资者普遍谨慎；二是因为8月份是上市公司分红派息的高峰期，考虑到除权等因素对股价的影响，进而拖累指数，投资者对8月份指数上涨空间预期不大。 但另一方面，股指仿真交易远期合约的升水已经大幅缩减，继续缩减的空间不大。随着上半年国家宏观经济数据的公布，市场认为利空出尽，现货指数止跌反弹，本周后半周仿真交易触底反弹，大幅拉升。 日前，中国证监会分别向银建期货和上海久恒期货两家公司，颁发了首批两张金融期货经纪业务“牌照”。金融期货业务许可证发放是近期业内的敏感话题，此前已有数十家期货公司向证监会递交了相关资格申请。笔者认为近日金融期货牌照有望批量出炉，股指期货正渐行渐近。 作为开展股指期货的重要环节，金融期货牌照大致分两大类，一是期货公司从事经纪或结算业务，以及商业银行从事特别结算业务的；另一类则是券商从事IB业务的。两者均由中国证监会统一颁发相关资格，通过证监会审核的机构方能向中国金融期货交易所申请相应会员资格，或者从事IB业务。对于期货公司来说，在获得经纪业务牌照后，即获得了代理股指期货交易的资格。不过，要从事结算业务，除了首先获得经纪牌照外，还须再获得结算业务牌照。值得注意的是，银建和久恒两家期货公司资质尚属于中等，却首先获得了牌照，令业内人士颇感意外。 上海久恒期货公司办公室的工作人员表示，公司是五月末提出申请，上周五拿到经纪业务资格。在申请过程中没有被要求修改任何内容，但目前结算资格还没有拿到。北京银建期货公司总经理甘正在表示，公司是今年五一过后向证监会提出金融期货经纪业务资格申请，除了一个具体的风险监管指标重新修订外，整体申请过程还比较顺利。证监会是7月12日印发的“有关核准公司金融期货经纪业务资格”的批复，公司是13日收到文件。目前公司仅拿到金融期货经纪业务资格，结算资格还要等过段时间才能拿到。据了解，证监会的批复还要求，银建期货和久恒期货依法办理变更登记手续，并于取得《企业法人营业执照》之日起10个工作日内，持变更后的《企业法人营业执照》、准予变更登记文件向证监会申请换领期货业务许可证。期货公司自领取期货业务许可证后5个工作日内，应持公司章程原件、准予变更登记文件、营业执照以及期货业务许可证副本复印件向公司住所地中国证监会派出机构备案。 据悉，自4月18日金融期货许可审批制度开闸以来，资质优良的二三十家期货公司往往采取了一步到位的方式，即在申请经纪资格的同时，也申请结算资格，所谓两步并作一步走，这样时间上要稍微久一些。而一些无缘结算业务资格的期货公司，则是集中精力直接申请经纪资格。对他们而言，获得股指期货代理业务是其主要目标。而且具备相关经纪资格也是从事金融期货业务的最低门槛，所以获得经纪业务牌照相对容易。笔者估计未来至少有上百家期货公司可以通过增资扩股达到上述标准，但他们要获得结算业务却有一定的难度。由于数十家期货公司申请时间相对集中，且经纪和结算业务两项牌照申请时间甚为接近，近期将陆续有批量金融期货牌照发放。 根据有关规定，获得证监会颁发的牌照后，相关期货公司需要向中金所申请会员资格。目前，中金所会员的申请尚未开闸。而获得经纪牌照的公司，只能申请交易会员，且还需要提供“与结算会员签订的结算协议”。但无论如何，金融期货牌照的发放，意味着金融期货业务又向前迈出了关键性的一步，股指期货上市的步伐可能会加快。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线近乎带下影线的光头阳线，突破了前期振荡的区间。在经过较长时间的震荡整理之后，市场做出了向上的选择，投资者可以购买股票，获取收益。 仿真交易上，主力合约和现货指数走势一致。在控制风险的前提下，投资者应做多股指。 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0707和沪深300指数之间的基差图
随着0707合约本周交割，其和沪深300指数之间的基差收敛。 表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.7.16-7.20)
资料来源：海通证券研究所
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