政策组合拳已成为今年宏观调控的鲜明特征

　　宏观经济

　　政策组合拳已成为今年宏观调控的鲜明特征。继今年5月央行打出“三率”齐动的调控组合拳后，周末财政货币政策又联手打出了一套“加息+减税”的组合拳，其诉求之一就是稳定物价，同时防止实际存款利率因通胀加剧而成负数。可以判断，稳定物价将成为未来一段时间宏观调控的重要出发点，年内再次加息的可能性依然存在。

　　“双率”齐动直指通胀

　　对于加息0.27个百分点和利息税降至5%两项政策的同时出台，经济学家们普遍认为，这显示出政府对经济偏热加速走向过热的担忧，表明宏观调控的决心。

　　在解释加息原因时，央行除了表示本次利率调整有利于引导货币信贷和投资的合理增长外，还首次明确提出，此次加息有利于调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。

　　而利息税下调至5%，除了旨在纠正实际负利率过高对居民储蓄投资行为的扭曲，维护实际利率水平大体为正外，还可以防止在未来物价进一步走高时需要利率更大幅度的调整，为通胀形势变化预留出一定政策空间。通过这一财政货币政策的组合，政府对通胀压力的警惕程度可见一斑。

　　自去年末以来，通胀压力不断显现。国家统计局新闻发言人李晓超曾表示，当前流动性过剩仍较突出，房屋销售价格还在上涨，一旦食品价格上涨得不到很好的控制，出现与房屋销售价格的叠加及其相互的作用，也存在着引发价格上涨的风险。“对此我们不能掉以轻心”，这位发言人这样说。

　　下半年价格上行压力确实不可忽视。随着经济的持续较快增长，生产资料、投资品和消费品需求将继续增长，粮食供求总体偏紧，构成价格上行压力；受职工劳动保障改善等因素影响，劳动力价格也将趋于上升。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长18.5%，创下十年来新高，同比提高了0.8个百分点，表明总需求正在加速。

　　此次加息值得关注的一点是，活期存款利率是2002年2月以来首次调整。对此，安信

证券首席经济学家高善文表示，目前商业银行资产负债结构普遍呈现存款活期化、贷款中长期化的局面，此次提高活期存款利率、且五年以上期限贷款利率的上调幅度较小，意在控制银行整体利差，抑制商业银行贷款扩张。

　　更多调控措施仍将出台

　　虽然在短期内，加息和减税这两只靴子已经落地，但调控远未结束。今年下半年，更多紧缩措施仍有望出台，来抑制经济偏快转向过热的势头，包括：发行特别国债、上调存款准备金率、加息、发行定向央票乃至其他行政措施，如窗口指导、收紧地根和银根、继续调整

出口退税和出口关税政策等。加快

汇率升值步伐也应成为紧缩措施的选择之一。

　　在度过两个月左右的观察期后，再度加息的可能性依然会存在。这是因为，食品价格因素导致的CPI上涨过程还将持续几个月的时间，虽然在年底前后可能进入稳定下降的过程，但明年CPI仍有可能处在较高的水平；未来一两个季度内GDP和投资可能继续在高位运行，总需求偏热的局面仍将持续。

　　虽然有的中小机构超额储备率已经很低，但放贷冲动并未得到遏制。因此，下一步上调准备金率仍是必要的回收流动性、抑制信贷的调控措施。

　　从2季度的经济增长数据看，问题的根源仍然在汇率层面。需要通过更坚定和快速的汇率升值，逐步解决贸易顺差的增长，缓解流动性压力和过快的信贷增长，并通过出口部门企业盈利的下降来实现对投资的控制。

政策组合拳已成为今年宏观调控的鲜明特征　　央行在公开市场共发行了420亿元央行票据。本周公开市场在票据到期量大幅下降的情况下，本周到期票据量为250亿，对冲到期资金量后，净回笼资金量为370亿元，上周公开市场净投放量为700亿元。其中，三个月期330亿元，较上周减少110亿元，利率2.7461%；1年期80亿元，下降20亿元，利率3.0928维持不变。同时3年期发行10亿元，利率3.62%，上升2bp。从发行量来看，总量较上周的550亿元减少130亿元。

　　公开市场操作资金净投放和央票收益率

　　

公开市场操作资金净投放和央票收益率走势图。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　近期公开市场操作回顾与本周情况

　　

近期公开市场操作回顾与本周情况表。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片