玉米供给担忧逐渐消除 短期价格面临一定压力

　　六月种植面积点评

　　美国农业部在6 月29 日公布的作物种植报告中对诸多数据除了重大调整，玉米等谷物的种植面积大幅增加，而大豆、棉花等面积要较预期的少很多，春麦种植面积也有一定幅度的减少。

　　玉米 在此次报告中，美国农业部预测玉米的种植面积为9288.8 万英亩，比三月种植　意向报告时的数据高了243.4 万英亩，较2006/07 年度的增幅更是高达1456.1 万英亩，而报告前市场预测的区间为8925‐9170.4 万英亩。在收割上美国农业部预测新年度玉米的收割面积为8541.8 万英亩，损耗比例仍然是符合正常的10%左右。按照美国农业部之前所采用的150 蒲式耳/英亩的趋势单产，2007/08 年度新作玉米产量将达到128 亿蒲式耳，而稍高一些的单产水平，如152.2 蒲式耳/英亩，将使产量达到130 亿蒲式耳。在季度库存上，美国农业部提供的数据为35.34 亿蒲式耳(截至到2007 年6 月1 日)，高出之前市场平均预测水平80 百万蒲式耳。之所以出现这样的结果是因为美国农业部调低了第三季度玉米饲料等方面的消费。这样，在2006/07 年度末，玉米的期末库存可能会超过美国农业部一直预测的9.87亿蒲式耳，接近10.5 亿蒲式耳。结合耕地的增加和饲料等消费的减少，到2007 年9 月1 日，也即2007/08 这一新年度的开始，美国国内的玉米供应量将达到140 亿蒲式耳。就这一供给量来看，目前的玉米高价恐怕难以支撑。

　　大豆 此次报告中，大豆种植面积的大幅减少可以说令人瞠目结舌。大豆种植面积并未如市场预期的小幅增加，而是在三月种植报告基础上继续大幅减少305.9 万英亩。这样，相比2006/07 年度，美国大豆的种植面积减少了1144.1 万英亩。而从具体的种植州来看，种植面积出现较大减幅(40 万英亩以上)的主要有：印第安娜、爱荷华和明尼苏达。而这三个州基本上都可以说是大豆高产地区，因此，大豆产量的减少可能比仅仅按“耕地减少量*趋势单产”这种方式计算的还要多。如果按照美国农业部之前在大豆单产上所采用的41.5 蒲式耳/英亩，那么2007/08 年度美国大豆产量将仅为26.26 亿蒲式耳，比本年度减少了5.62亿蒲式耳。在对截止到2007 年6 月1 日的库存预测中，美国农业部预测大豆季度库存为10.91亿蒲式耳，并没有太多异常的表现。由于美国农业部对新年度的消费预测总量为30.39 亿蒲式耳，再综合耕地和产量的预测，那在2007 年9 月1 日新年度开始时美国大豆的供给量为6.1 亿蒲式耳，而2008 年9 月1 日将降到2 亿蒲式耳。

　　小麦 春麦(包括硬质小麦)种植面积为1536.9 万英亩，比三月种植意向报告中的数据降了42.9 万英亩，相比2006/07 年度也减少了140 万英亩。

　　随着美国农民大豆和玉米种植的完成，以及六月种植报告的公布，之前因为耕地而产生的大豆和玉米比价关系会消失一段时间。而大豆种植面积的大幅减少使得其对于今年生长期的天气具有更大的依赖性。天气上一有风吹草动就会刺激市场在大豆价格上添加较大的天气升水。虽然说美国大豆的高价会吸引南美农民种植更多的大豆，但是，一来由于南美农民的种植需要到十月才开始，二来这种吸引力是以高价为前提。所以，美盘大豆的价格只可以说已经被赋予了很大的想象空间。

　　至于玉米，由于庞大的耕地增幅，在种植天气正常的情况下，原来对玉米供给的担忧会逐渐消除，因此短期内玉米价格面临一定的压力。但是，从长期来看，美国和世界玉米的需求都会保持强劲态势，为了继续保证在2008/09 年度美国农民种植大量玉米，玉米价格的高价仍然是非常需要的。不过这种和大豆之间的比价关联，其作用时间会被推后。另外，小麦高价的维持也会是对玉米价格的支持。

　　大豆种植面积的变化及对产量的影响

　　种植面积

(注)　　1 六月种植面积数据减去三月种植意向报告中的数据。

　　2 2007 年种植面积除以2006 年种植面积。

　　上表反应了美国2007/08 年度大豆种植面积相对2006/07 年度大豆种植面积的变化，以及三月种植意向报告与六月种植面积最后确认后，两者之间的变化。其中的单产是美国农业部在六月初时对2006/07 年度各州单产的预估，与最终单产不会有太大差异。

　　从上表中我们可以看到：

　　1. 2007/08 年度美国大豆种植面积出现了惊人的缩减。相对2006/07 年度而言，新年度大豆种植面积减少了1144.1 万英亩，总面积为6408.1 万英亩，是自1995/96 年度以来美国大豆耕地最少的一年。

　　2. 六月种植面积最后确认时较三月意向再次大幅减少。在6 月29 日美国农业部公布报告前，市场普遍预期大豆的实际耕作面积将会比意向报告中要略高一些，即使有些机构认为存在低于种植意向的可能，但是这变化也是比较微小的。而实际上，六月报告较三月数据减少305.9 万英亩，可以说没有谁能预料到会出现如此大的变化。

　　3. 种植面积的减少主要集中在主产区。虽然说美国的18 个州集中了美国大豆耕地和产量的90%，但是其中伊 利诺斯(IL)、爱荷华(IA)、明尼苏达(MN)和印第安娜(IN)在2006/07年度占了全部大豆耕地的44.09%，而在今年大豆耕地的减幅中，四个州也是变动最大的。继三月种植意向报告中预测的大幅减少后，在6 月29 日最后确认时，四个州大豆耕地的减幅都接近40 万英亩，其中伊 利诺斯为35 万英亩，加上俄亥俄(OH)、南达科他(ND)和内布拉斯加(NE)的105 万英亩，七个州大豆的减幅达到了265 万英亩。

　　4. 减幅最大的地区同时也是大豆的高产区。在上述七个种植面积减少幅度最大的州中，除了南达科他(SD)单产水平低于美国平均单产水平外，其他几个州都是美国大豆单产较高的州，其中印第安娜(IN)、爱荷华(IA)和内布拉斯加(NE)的单产水平在2006/07 年度更是高达50 蒲式耳/英亩。

　　单产变动

　　在六月时的供求报告中，美国农业部根据历年单产所估的趋势单产为41.5 蒲式耳/英亩，但是由于此次耕地的减少主要集中在美国大豆的高产区，因此，趋势单产的预测存在下调的可能。我们对美国近三十二个州的趋势单产分别作了估计，然后以今年这些州在总耕地面积中的比例为权重，计算出来的趋势单产为41.37 蒲式耳/英亩。

　　供求平衡表的变动

　　由于种植面积以及由此导致的收割面积的变化，再根据趋势单产可能的变化，我们对之前美国大豆的供求平衡表进行了新的调整。在需求方面，我们仍然假设美国国内的压榨需求、出口需求等都没有变化。当然这些方面的需求很可能会由于大豆价格的高企而受到抑制，以保证美国能够有足够的大豆来供应国内和国外市场。

　　美国大豆供求平衡表

　　从上表我们可以看到，由于种植面积再次大幅减少，即使按照美国农业部之前采取的41.5 蒲式耳/英亩的单产预测，那在需求不发生变化的情况下，美国大豆的库存也会较六月时的预测减少1.12 亿蒲式耳(304.82 万吨)，相当于中国消费旺季一个月的进口量，如果考虑到高产区耕地减少的因素，将趋势单产降到41.3 蒲式耳，那2007/08 年度美国的期末库存将降到1.89 亿蒲式耳，较之前的预测了1.31 亿蒲式耳。

　　从库存的绝对量来看，虽然208 或189 百万蒲式耳都是属于较低的库存水平，但是历史上比之还要低的库存并不是未曾出现过，出现的频率也并不低。2002/03、2003/04 年度美国大豆的库存量都要低很多。但是那几年的需求却要低很多。以2003 年为例，当时中国全　年的大豆进口量最初预测为1600 万吨，后来由于不堪大豆高价的负担，以及政府出台的禁止进口的措施，实际大豆进口量降到约1400 万吨，而在今年六月的供求报告中，美国农业闻预测中国全年的大豆进口量为3000 万吨，而中国的进口有近50%是来自于美国。另外在美国国内的压榨需求和食用需求上，2006/07 年度两类总计消费较2003 年增加了近1000 万吨，即使在新年度美国大豆消费保持不变，库存消费比也会处于一个非常低的水平。从下图就可以看到，新年度美国库存消费比将从今年的20.11%降到6.22%，即能满足美国目前22天的消费。从库存消费比来说，该数据略高于2003/04 年度，与2002/03 年度相近。另一方面，2006‐2007 年度大豆产量和库存的变化，也是这么多年来变化幅度最大的一年，不排除对市场产生一定恐慌心理的可能。

　　运费高涨对国内豆价提供支撑

　　今年运费与往年的变化大为迥异。在往年，运费在四月的时候都会走进低谷，而后需要到十月才开始逐渐回升，而今年，运费却是在经过一个小幅调整后，五月开始持续走高。

　　从波罗的海航运指数的变化上我们可以看到，今年BDI 的运行区域已经大大高于2003‐04 年度的运行区间。而具体到粮船的运费上，八月从美湾到中国的运费高达到87.8 美元/吨，南美港口到中国的运费更是达到了95.6 美元/吨，而在2003 年大豆价格高达4100 元/吨的时候，运费最高不过是76 美元/吨。就这一点而言，每吨大豆的进口成本要高出约70 元/吨。

　　以最新的美盘报价、人民币汇率和运费计算，八月到港大豆的进口成本将达到3500 元/吨，而在前期美盘大豆未出现大幅下跌之前，进品成本更是高达3800 元/吨。因此，虽然国内豆粕消费一直不景气，但是豆油消费的旺盛促使榨油企业继续进口大豆，而进口成本的高企又会构成对国内大豆下方空间的限制。

　　总结

　　最近对于天气预期的变化使得美豆从高位回落，而国内豆价虽然也出现了相应的较大的跌幅，但由于前期较弱，在此次美盘调整中，大连大豆，乃至玉米都表现出了一定的强劲。

　　不过如果美盘不能从调整中缓过劲来，那连豆的苦苦支撑可能也难以持续。从种植面积的变化上，我们可以说已经奠定了今年大豆高价的基础，但是大豆后期究竟能走多高，单产是一个决定性因素。这也是最近市场对于天气反应甚为剧烈的原因。目前市场对于美国大豆单产的预期降低到41 蒲式耳/英亩左右，但如果天气走好，单产预期可能提高，那前期寄于大豆上的天气升水就要被挤出。具体到数据上，如果大豆的优良率保持在58%以上，那美豆实现丰收的可能就会增大。不过，从最近两周来看，由于高温和干旱天气的影响，美豆的优良率一直在不断下降。虽然对于未来10 天的天气预报显示，干旱和高温的不利天气都有可能得　到一定程度的缓和，但是目前仍然看不到旱情彻底缓和的迹象。因此，后市对于天气和大豆优良率的变化是关注的重点。如果今年大豆单产再出现问题，那美盘大豆的价格再冲2004年时候的高位将成为现实。

　　银建期货 褚建宏