市场需求情况良好 铜价将继续高位振荡

　　第二季度随着中国铜进口的大幅增加和伦铜库存的急剧下滑，国际铜价自2月的年内低点上涨了40%，矿产商的劳资纠纷则助推LME期铜在5月份最高上涨至8335美元/吨；在此之后牛市行情并没有延续，在中国消费预期减缓和消费淡季的影响下铜价出现大幅回落的行情。近期由于LME铜库存的大幅减少和各大铜矿的罢工事件，铜价再次出现慢牛行情并试图突破8000关口，预期未来几个月铜价将延续高位振荡的行情。

　　一、中国铜市场需求分析

　　今年上半年中国需求再次成为国际铜价上涨的主要推动力量，而且基金也运用罢工等因素令牛市升温。从国内工业增加值以及固定资产增速看，2007年4月IP增速达到2006年下半年以来的最高值，固定资产投资开始反弹，使得中国金属表观消费大增。中国不可逆转的城市化进程将使工业增加值和固定资产投资增速在今年维持较高水平，中国需求因素将持续支撑铜价维持较高水平。

　　1.中国经济高速发展激励铜需求大增

　　今年上半年国民经济运行良好，国内总产值增长、工业增加值、固定资产投资等重要指标都在高速增长，其中与金属消费最相关的工业增加值5月同比增长18.1%，1-5月月均增长速度超过18%，说明工业生产需求增长较快。央行发布的《中国货币政策执行报告》指出，当前中国经济增长动力强劲，经济增长速度偏快的趋势有所加剧，固定资产投资存在反弹压力，贸易顺差继续增加，流动性依然偏多。为抑制经济的过热现象，央行出台组合紧缩措施，一年期存款基准利率上调27个基点，调整后的存款基准利率将达到3.06%，另外从5月21日起人民币对美元的浮动幅度由原来的3%扩大到5%，并提高银行准备金率5个点。同时为了防止资产价格上涨过快，调整证券交易印花税税率，从现行的0.1%上调至0.3%。为抑制过快的经济增长趋势，下半年我国政府可能采取加息、调整进出口关税等调控政策，并可能导致固定资产投资增速大幅下降。这些都是中国铜需求增长过程中面临的挑战，但是也可以看出目前经济增长正处于最快速的阶段，过热的经济正是铜需求旺盛的基础。

　　中国海关发布的数据显示1—5月精炼铜和铜合金进口为876099吨，同比增长130.1%。同时，1—5月，中国铜精矿产量300300吨，较去年同期增长9.4%；1—5月精炼铜产量为1274200吨，同比上升11.5%。进口和国内产量的增长导致库存增长，上期所铜库存连续几个月都处于增长之中，但是相对于进口和产量的增长量库存增加量是很小的，这证明了进口和产量的增长大多被消费需求消化，国内铜需求非常旺盛。中国进口量的大增对全球铜市场是强有力的支持，LME铜库存总量已经不能满足每个月中国的进口。

　　2.废铜吸引力降低导致精铜需求增加

　　4月份铜价大涨，废铜滞涨造成废铜需求旺盛，贸易商大幅进口，4月份废铜进口60.8万吨，环比增长73%。然而5月份铜价急跌，废铜随之大幅下挫。由于废铜贸易商很少做套期保值，因此，绝大部分贸易商都不肯认亏卖掉手中的货。精铜与废铜价差回到3500元／吨左右，使用精铜变得更有吸引力，因此废铜市场上成交异常清淡。这将使一部分使用废铜的企业重新回到精铜市场上购买精铜，增加精铜需求。

　　3.中国消费者备库需求强烈

　　自6月份开始，中国进入传统的季节性消费淡季，但从国内现货交易情况看消费较旺。目前，国内精铜现货价格在64000元／吨左右，一些企业虽然错过了前期的60000元／吨低价，但是企业更愿意在价格稳定的时候购入，而不是在大幅下跌的时候买入。据了解，2007年上半年，电线电缆企业的订单情况始终比较充足。5月份以来，订单丝毫没有减少，尤其是来自海外的订单已经排到了7月份。这些电线电缆企业普遍是在五一前备货，但因5月份国内现货价格较高，企业一个月几乎没有购入现货，现在库存已经消耗的差不多，备库愿望强烈。

　　4.沪铜伦铜比值过低会抑制进口

　　一段时间以来，异常强劲的进口使得消费旺季也无法消化的精炼铜进入了上期所，国内铜库存攀上了近年来的高位。现货供应量增加必将对现货构成一定压力，目前上期所期铜合约近期月份对远期月份出现了高贴水状态。现货压力导致沪铜的涨幅小于LME的涨幅，沪铜伦铜现货价格比值最低达到了8这样的历史最低水平，进口铜亏损幅度也达到了最大水平。在亏损过大的情况下，贸易商会逐渐减少进口，预期随后的几个月中国铜进口会有所下降。今年3月中国精炼铜和铜合金进口达创纪录的202955吨，4月进口为205053吨，但5月进口下降至129949吨，进口量已经开始下降。

　　5.小结

　　第二季度国内经济成长由偏快向过热发展，资产价格的膨胀增强了政府调控的可能性。大量现货铜进口说明了需求的强劲，也导致现货供应充裕，使得现货有滞销的迹象，使比价偏低。在繁荣的背后危机正在酝酿：宏观调控、供应增加，中国对于全球铜需求的贡献很可能达到了顶峰，下半年中国需求应会有所放缓。

　　二、国际铜市场分析

　　1.美国经济好坏参半

　　虽然受汽油价格上涨打压，消费者对美国经济的信心一度下滑，但因就业前景乐观，股市表现良好，美国5月消费者信心由106.3升至108，表明消费者对美国经济信心倍增。同时，美国5月投资者信心指数上升至1月以来高点，个人投资出现5年来最乐观的态势。美国的制造业也出现可喜的进一步扩张态势，5月芝加哥地区制造业活动强劲扩张，5月芝加哥采购经理人指数由4月份的52.9，上升至61.7，5月数据远远超出分析师预期。这表明美国经济经过第一季度滞涨后，重新获得动能。在铜用量占40%的营建方面，虽然美国4月份营建支出意外上升，为连续第3个月增长。但住房市场的支出进一步下降，4月成屋销售减少2.6%，年率为599万户，原本预计4月成屋销售年率为614万户。可见次级房贷调整将继续打压美国房屋销售。同时美国抵押贷款银行协会在房产相关就业趋势报告中指出，美国新屋开工和房屋销售应当在2007年第三季度末或是第四季度初达到谷底。

　　根据IMF的预测，2007年全球经济增速较2006年减弱，主要原因是2007年美国经济比较疲软，特别是美国

　　2.铜市场供求情况分析

　　国际铜业研究组织(ICSG)表示，2007年全球铜供给量可能比需求量多出27万吨，全球精炼铜产量将增长4.3%至1807万吨，而全球的需求将上升4.7%至1780万吨。同时预期2008年精炼铜产量为1895万吨，约较2007年产量增加4.9%；而2008年全球铜使用量预期将增加3.6%至1843万吨。2008年全球铜矿产出预期将增加7.3%，达到1713万吨。2007年及2008年铜精矿产量预期将限制精炼铜产量的增加，2006年铜精矿库存大多已耗尽。2008年全球铜市场上铜供应将过剩52万吨。这些数据表明至少2007年上半年铜的需求良好，下半年供应过剩程度会逐渐极大。

　　3.库存分析

　　截至7月11日LME铜库存为99350吨，为去年8月以来首次降至10万吨以下，注销仓单维持在1万吨上方显示库存仍有进一步下行的动力。最近三个月来，伦敦铜库存从21.6万吨持续下降到了10万吨，库存下降引发现货升水重新上升至100美元以上的水平。与此相反，国内库存春节以来持续增加，最高上升至10万吨，该水平为三年来的最高水平，这使得节前1000点以上的升水转换为现在的高贴水，贴水水平最高也曾经到达1000元。库存是反映供需双方强弱的直接指标，内外两个市场间库存变化的差异反映了内外两个市场供需方面的分歧，才导致内外两地的价格产生了割裂。

　　全球三大交易所铜库存和3个月前相比下降幅度不大，较多铜库存从伦敦仓库搬进了上海仓库。伦敦库存也在各大洲之间转移，近期随着中国进口能力制约，预计亚洲库存可能由于中国进口商的转口回售出现上升。

　　4.小结

　　全球宏观经济对铜市场的支撑力度不强，铜市场自身的供求情况也说明供应过剩幅度在增加，第二季度全球发生了一些罢工事件令市场一度担心铜供应增长速度是否会再次受到影响，但是至今为止影响不大，铜市场已经进入供应过剩的阶段。不过由于前几年铜市场供应缺口较大，目前铜供应过剩幅度不大，还不能弥补以前累计的库存消耗量，铜市场供大于求的状态还不足以彻底扭转市场趋势。

　　三、本文小结

　　今年上半年铜市场需求情况良好，中国需求大幅增长给全球铜市场带来强劲推动力，令国际铜价再次上涨至8000美元上方。不过由于中国经济发展过热，在中国宏观调控的预期下铜市场并没有积聚足够冲击去年历史高位的动力，于5月、6月进入高位盘整。目前美国经济数据好坏参半、中国面临宏观调控，铜价未来走势会出现较多不确定因素，但是在惯性买盘下中国的需求买盘还会对铜价带来支撑，预期下半年铜价不会出现单边上涨或下跌的情况，铜价大部分时间会维持高位振荡走势，振荡区间处于6500—8500美元之间。