国内燃料油价格跟随外盘进入高位震荡

　　本期要点：

　　本周原油期货价格结束此前延续两周的迅猛涨势，期价在每桶72美元上下企稳。上周五，油价曾因市场担心尼日利亚地区冲突而一度接近73美元高位。但本周四油价一度在73美元附近遇到多头了结压力，但周五冲高73.9美元。而且，本周再度传来炼厂减产、停车的消息，引发市场关于未来原油消耗量下降的担忧。库存报告多空参半，汽油库存增加和开工率提高打压汽油期价快速回落。伊朗等地缘问题依旧僵持，欧佩克增产可能甚微。本周布伦特油价接近每桶77美元，跨大西洋价差进一步拉大。短期支持油价走高的因素犹存，套利价差和基本面利多消息可能继续支撑原油价格维持高位。

　　OPEC维持目前石油输出量的决定没有改变。

　　伊朗本周同国际原子能机构举行会谈。同时，美国调遣第三艘航母至波斯湾地区。另有消息，美国议会正就要求布什政府在2008年以前从伊拉克撤军展开讨论。

　　尼日利亚局势本周平静，没有新发武装暴力时间。

　　EIA报告显示，原油库存下降，汽油库存和馏分油库存增加，炼厂开工率微幅提高，但仍远低于历史同期水平。

　　投机基金在WTI原油期货上的总持仓量再度创出新高，投机资金大举入市，净多头寸增加至历史高水平。

　　天气因素本周仍旧，但未来作用于市场的潜在可能性较大。

　　燃料油本周尾随外盘进入震荡格局。新加坡现货价格震荡上扬，持稳于380美元高位，但现货成交几近没有，本周普氏仅成交一笔。沪油首次影响展开高位振荡走势。709合约在3500-3540交投区间波动。本周移仓换月主题明显，燃料油总持仓超过8万手，710成交活跃。因外盘原油高位，沪油期价下行空间有限。短期维持高位震荡。

　　短期影响国际油价的主要因素：

影响油价的因素	利多	中性	利空
OPEC	√
地缘冲突		√
原油库存	√
汽油库存			√
基金持仓	√
天气因素		√
炼厂事故			√

　　一、市场情况

　　1、原油市场

　　原油本周结束连续近两周的迅猛涨势，在每桶72美元附近横盘展开震荡。市场内多头氛围没有改变，但部分多头资金高位获利了结，导致油价上升暂缓。本周五，油价受北海油田减产消息刺激，收盘接近每桶74美元。炼厂消息和库存报告显示是本周的焦点。周一，有消息显示BP关闭位于得克萨斯的Whiting炼厂，导致市场关于原油消耗量减少的担忧，而周四的最新消息称Whiting炼厂检修将很快结束，成品油产品供给增加，原油价格受下游产品拖累再度走低。本周库存报告多空消息交织，原油库存减少，汽油库存增加，炼厂开工率提高。开工提高将加大原油消耗量，然而汽油期价可能随产量增加回落拉低原油。持仓报告显示，总持仓量在独创出新高，超过154万手，净多持仓再度超过11万手，多头持仓连续两周维持高速增长。世界范围内，布伦特原油期价涨势延续，因主要产油商纷纷宣布北海油田设备检修计划，周五英国天然气管道事故更是导致北海油田石油输送受阻，推高期价。地缘方面，尼日利亚本为未传出新的动荡消息。伊朗本周同国际原子能机构举行会谈。美国在此前一天调遣第三艘航母至海湾地区。

　　综合而言，本周市场现货消息面影响期价的主要是炼厂开工和北海油田两个主要事件。透过市场对于炼厂开工率提高的反映来看，场内贸易员所关注的焦点已经从此前的对汽油产量减少、库存下降的关注，转移到对上游原油投入消耗的减少、原油库存增加的担忧。这意味着汽油主题正伴随消费高峰的结束逐渐淡出市场。通过数据可以发现，上周原油投入量和汽油产出量没有明显差异，导致库存变化的主要原因是原油、成品油进口量较上周变动。另一个值得注意的是WTI和布伦特价差扩大，因北海油田石油生产商纷纷宣布维修停产计划，北海布伦特油价继续领涨，周五接近每桶77美元，距离纪录高位仅一步之遥。在经历连续两周的上涨之后，本周原油期价转为横盘震荡，持仓和持仓维持历史纪录水平。总持仓量增幅迅速显示场外投机资金快速集中涌入能源期货市场，净多持仓增加，市场普遍看多后市。市场整体偏多思维，下方短期均线强劲，未来上涨空间仍存。

　　国际原油价格延续强势上涨，受炼厂事故、北海油田减产影响，期价尾盘接近74美元，未来可能在投机资金炒作下，进一步上涨挑战78美元纪录高点。

　　高低硫油价差缩小，表明高硫原油价格偏高，部分因为美国对欧洲汽油进口需求增加。

　　2、燃料油市场

　　本周燃料油基准180cst价格持稳于380美元以上。本周五个交易日内三次刷新纪录油价，但周三随着外盘企稳，油价微幅震荡下滑。因市场预期未来两个月西方套利船货到港量继续维持较低水平，裂解价差持稳于较高水平。同时，新加坡库存报告显示，截至本周三，新加坡库存大幅减少至1184.3万桶，支撑油价高位持稳。相较六月底到货集中，本周套利船货数量减少是导致库存下降的原因。另据消息人士称，因套利窗口关闭，8月到货量可能继续减少。8月份沙特阿拉伯向亚洲出口原油数量依旧维持同7月持平，比此前水平少10%。整体来看，新加坡燃料油现货市场依旧较紧张。国内上期所燃料油库存人气集聚，总持仓量增加至8万手以上，其中709向远月710合约移仓基本完成。本周二和周五分别出现两次外围资金入市的情况，但投机资金造市一天便迅速出逃。期价整体在3500-3540区间窄幅震荡。由于外盘原油涨势减缓，国内短期上涨速度明显减弱。本周四，主力710合约一度上探年内高点3560。技术上看，油价阶段性牛市行情依旧，均线强势上扬，但KDJ指标显示期价向下调整要求强烈。未来需要紧密关注外盘走势。如果原油能够脱离横盘，继续上涨，则沪油有望摆脱当前震荡格局。

　　本周燃料油价格连续创出历史新高，但涨幅减缓。油价持稳于380美元以上。现货市场成交清淡，上涨动力主要来自外盘原油价格。

　　上海燃料油期货主力合约人气渐旺，709成交量、持仓量大幅萎缩，主力合约710合约移仓换约基本完成。

　　燃料油期货库存上周未发生明显变化。

　　新加坡燃料油库存受西方套利船货减少影响而下将。

　　二、影响油价的主要因素

　　1、OPEC

　　从基本面看，由于消耗量增长，欧佩克成员国继续减产，而非欧佩克产量仅仅适度增长，导致全球商业石油库存从1998年的最高水平下降。尽管美国原油库存充裕，但是全球石油库存可抵消需求的天数仍然不足。欧洲石油库存数据显示，上个月由于出口到美国的汽油数量增加，欧洲16国汽油库存下降了2.1%。同时，Euroilstock数据显示，6月份欧洲原油库存也下降了1.2%。

　　美国能源信息署预计第三季度全球石油需求量每日8590万桶，比去年同期增长2%。预计下半年欧佩克成员国的石油产量将导致商业石油库存进一步下降，到年底可抵消需求的天数将下降到历史低水平。

　　然而在原油价格上涨的压力下，炼油厂利润下降，一些欧洲炼油厂准备减产。交易商说瑞典的炼油公司Preem削减了在哥德堡炼油厂的加工量。同时希腊石油公司也在计划减少炼油厂加工量。交易商担心可能会有更多的欧洲炼油厂在原油价格高企的情况下减产。

　　欧佩克一些官员认为目前不需要增产，指出当前原油库存充裕，且地缘政治紧张是暂时现象，而美国炼油系统存在问题。

　　2、地缘冲突

　　伊朗问题本周没有取得任何进展，但周五传来消息，伊朗方面正在同国际原子能机构接触，市场期待会谈取得积极结果。此外，本周美国还派遣第三艘航母至波斯湾地区服役。贸易员纷纷猜测只可能是当地局势紧张，美国意图通过军事手段解决伊核问题的前兆。但就部分军事网站分析，此次调集的航母战斗群主要是为了替换目前正在当地服役的两个航母战斗群。上述两个航母编队在波斯湾任务将于下月到期结束。届时美国军方很可能将该地区的航母数量由目前的两个减少至一个。更有军事分析家指出，随着临近美国大选和民主党控制的议会要求总统尽快从伊拉克撤军，在中东地区的美国军事势力有减弱的趋势。

　　尼日利亚方面，上周五发生地区武装分子绑架3岁英国女童事件，令市场紧张。但本周当地消息面平静，场内没有传来新的消息。

　　3、炼厂问题

　　本周关于炼厂发生事故的消息频发。瓦莱罗能源公司(Valero Energy)位于特拉华州的一套焦化装置降低产量，埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)位于得克萨斯州博蒙特市的一高硫原油加工装置因维修工作继续进行而无法重新投入生产，预期这套装置将于7月初结束检修。虽然问题不大，但这些问题加起来成了困扰美国炼厂的众多故障，并推动汽油价格在过去六个月中上涨了65%。欧洲布伦特原油期货合约涨至11个月新高，因雪佛龙公司(Chevron Corp.)和康菲石油公司(ConocoPhillips)表示，英国一条主要天然气管道的关闭导致两个平台停产，从而引发市场对北海石油生产的担忧。另有数据称，六月挪威Statoil原油产量下降至13年低点，因为Ekofisk油田检修导致输出减少。

　　观察市场对于炼厂减产的反映发现，炼厂停产的影响本周更多为利空方面的。贸易员认为，炼厂停产维修可能导致未来原油投入量减少，上游产品库存增加，进而拉低油价。相较两周以前，市场更加关心原油投入量而非汽油库存变化，暗示汽油主题可能正临近结束，主题轮换正在进行。

　　4. 美国石油库存

　　美国能源信息署库存周报显示，截至7月11日当周，美国汽油和馏分油库存均不同程度增加，原油库存下降。美国商业石油库存总量减少130万桶，至3.526亿桶，与历史同期数据比，当期库存总量高于五年平均水平11%；汽油库存较上周增加120万桶，至2.056亿桶，库存总量仍然低于五年平均范围下端。馏分油库存增长80万桶，为1.224亿桶，库存量位于历年平均范围中段，较去年同期水平持平。

　　美国能源信息署石油周报显示，截至7月11日当周，美国炼厂开工率从之前的90.03%提高0.17个百分点，至90.17%，连续第二周高于90%水平。此前市场预期上周开工率可能微幅提高0.4个百分点。本周库存报告数据显示，上周原油产量、投入量等基本保持此前水平，甚至有所减少，同时汽油产量较前几周持平，库存变化主要在于上周原油进口量大幅减少，同时汽油进口量继续增加。正如EIA在三月份发布的《炼厂意外停产对价格影响》的报告中提及的，炼厂开工率对库存变化的影响可能没有石油产品进口量变化对油价影响大。

　　综合当周美国开工情况和此前市场预期发现，上周库存变化基本与市场与其相吻合，因此油价对于报告内容的反应并不十分强烈。炼厂开工率增幅虽然低于此前预期，但基本仍旧维持在90%以上的水平。特别是当周汽油产量较前几周并未出现明显变化，原油投入量与之前持稳，可以认为短期内影响库存最直接的因素仍就是当周进口量的变化。另有消息显示，虽然尼日利亚局势动荡，甚至地区武装分子一度袭击当地装运港口导致市场担忧未来该国原有输出量可能受此影响萎缩。但数据显示，短期轻质油进口没有明显降低。值得注意的是，跨大西洋价差再次扩大到较高水平，未来套利窗口打开可能导致更多船货到港。但成品油价差有缩窄的迹象，未来下游石化产品套利船货可能减少。直接结果是裂解价差存在进一步扩大的可能。有分析师认为，虽然夏季汽油需求高峰临近结束，短期汽油主体仍可能在短期继续作用市场。

　　美国原油库存下降，汽油库存也相应增加。

　　汽油库存增长，同市场预期相近。

　　汽油主题临近结束，市场对汽油需求量的关心慢慢淡出。

　　美国炼厂高开工率连续第三洲提高，但增幅低于预期。

　　美国原油加工量较此前水平基本持平，但石油进口量上周大幅减少，造成原油库存下降。

　　5. 投机方面

　　根据美国商品期货交易协会(CFTC)7月13日公布的数据显示，截至7月10日，纽约商品交易所原油期货总持仓数量快速增长，创出历史纪录水平，持仓总量较上期大幅增加46231手，为1546128手。总持仓总量快速增加的同时，持仓机构发生明显分化，得益于油价迅猛涨势，投机资金大量涌入原油市场，非商业多头增加至249045手的历史高位，非商业空投增加至136758手，投机多头大举建仓的同时，商业保值头寸增加，商业多头增至922033手，商业空头增加1034076手。

　　本期，投机基金在原油期货上的持仓结构仍维持净多持仓，净多头寸创历史纪录，突破11万手，净多单数量由96147手增至112287手，增加16140手，增幅接近17%。投机基金持仓结构说明，投机基金强烈看多原油期价，多头力量信心充足，场内投机资金活跃，市场资金容量增幅明显。相反，商业头寸持仓也相应增加，但增幅远远小于投机资金，投机基金入市炒作是当前油价迅速上涨的主要动因。相较上周净多持仓单周增加28983手增幅43.2%，和本周增幅17%，可以预见未来油价涨势仍有快速上涨可能。

　　原油期货市场总持仓量继续快速迅猛增长，基金净多持仓增至纪录水平，投机多头基金增资明显。市场普遍看多后市，是推高油价的主要动因。

　　能源产品再度成为投机资金关注的焦点，净多头寸增加至历史纪录水平。

　　三、后期展望

　　本周油价基本维持高位震荡格局，WTI原油期价在72美元上下窄幅震荡，库存报告多空消息交错。油价一度随汽油价格走低，但低位买兴在下方形成较强支撑。未来炒作原油库存降低的可能尤存。炼厂开工率微服提高的效应微弱，基本符合市场此前预期，因而并未对价格形成冲击。本周消息面以炼厂事故和北海油田减产消息为主。地缘政治方面，伊核问题仍陷僵持，但原子能机构同该国能源部门的对话可能重燃市场希望。尼日利亚周一曾发生武装袭击事件，但其效果短暂，虽然推高布伦特油价，但对WTI期价助涨作用并不明显。持仓报告显示，自上周市场总持仓量增至历史高位，净多持仓头寸接近10万手的水平，本周投机热钱持续不断涌入能源期货市场。总持仓量突破150万手，净持仓头寸突破11万手。连续两周净多持仓增幅超过43%和17%，可见新资金进入市场是近期油价快速增长的主要动因。K线图显示油价场内交易以场上下影的小阴(阳)线为主，显示市场在完成近两周的快速增长后，面临调整压力，部分多头资金获利了结，71美元附近买兴强烈。市场基本面整体维持前期多头氛围。个人认为，原油市场整体偏多的格局没有改变，当周油价横盘震荡主要是对上两周快速增长的短期调整，下方71美元逢低买兴强烈就暗示市场仍对未来油价走高充满信心。特别是，当周炼厂事故频发意味着在8月份炼厂停产检修期到来之前，炼厂开工率因素仍将继续作用于市场。然而，正如前面所述，未来炼厂开工率变化的主要所用对象将从对于汽油产量和库存的影响，转移到对上游原油投入量和库存的影响。当前美国库存已经高于五年平均水平11%，未来炼厂开工将通过市场对于原油消费量的预期来影响市场。此外，北海油田的停产可能推高布伦特油价，当前跨大西洋宽幅价差将刺激套利船口打开，进而拉升美国原油价格。随着进入飓风多发季节，天气因素本周虽然并为作用于市场但并非意味其对油价的冲击作用减弱。特别是在当前投机资金大量涌入能源市场，原油期货总持仓量和净多持仓均达到历史高水平的时期，任何消息面的变化都可能成为投机基金炒作的主题，刺激油价快速飙升。周五原油期价已经站在每桶74美元关口之前，距离去年78美元纪录一步之遥。短期来看，在全球经济维持快速增长，资本流动性提高的背景下，投机资金和基本面双双偏多将继续为油价上涨提供动力。

　　国内上期所燃料油价格本周跟随外盘进入高位震荡。本周709合约油价在3500-3540间波动。市场人气低迷，虽然总持仓量增加至接近9万手水平。但资金变动仍旧以换月移仓为主，涨跌幅远低于原油。新加坡燃料油现货价格本周继续练日创出历史新高，基准180价格启稳于380美元以上。由于欧洲炼厂问题导致油价飙升，东西方套利窗口关闭，套利船货减少，新加坡燃料油供应趋于紧张。高价位打压终端用户需求，现货销售以长期供销合同为主，中国用户采购不积极。国内黄埔报价涨幅有限，特别是六月底委内瑞拉燃料油和低价伊朗油的替代，现货销售不旺。个人认为，因当期油价已经重新回到70美元以上的高位，新加坡燃料油价格不断创出新高，将严重打压下游燃料油终端用户的积极性，增加生产成本。特别是发改委上周表示，已经接到关于成品油提价的申请。考虑到上半年国内通货膨胀已经处于警戒水平以上，不论此次

成品油价格上调能否批准，可以确定的是，下游炼厂和电厂等企业的生产已经不堪重负。市场需求存在大幅萎缩的可能。现货供需情况将继续给沪油期价上涨形成压力。此外，本周期货市场最大的焦点是农产品。尽管从持仓总量来看，燃料油总持仓水平从周一的6万手增加至8万手。但明显弱于其它产品，较沪油此前几周的持仓水平有所回落。本周豆类产品是期货市场的明星，甚至天然橡胶等传统投机性较强的产品成交量也相应萎缩至平时三分之一的水平。投机资金未能如此前一般继续关注燃料油产品是沪油同外盘走势脱节的重要原因。从技术上看，期价已经站稳3500水平，上行空间打开，但是期价的上扬仍然依赖投机资金的关注以及现货层面的好转。考虑到当前市场资金重仓在农产品市场，未来一周其价大幅上扬的空间不大，投资者需要静待外盘原油价格涨势的延续和国内投机资金对于燃料油产品的关注。

　　首创期货 李国栋