从内外盘走势的离合看大豆后市

　　广发期货 崔瑞娟/文

　　对于大豆期货来说，大连商品交易所(DCE)的大豆期货价格往往被看作是CBOT(美国芝加哥期货交易所)大豆期货价格的“影子价格”。从DCE和CBOT的走势图来看，大豆期货在两个市场的走势基本一致，两者长期走势绝大部分可以重合。根据有关统计结果显示，两个市场的价格系数相关性达到0.83。

　　然而，即使是相关性如此高的两个市场，期货价格走势也不可能总是完全一致。从近期两个市场的走势图来看，自今年五月中旬开始，内外盘大豆期货价格已经呈现出了分化的走势，内盘明显弱于外盘。

　　从2006年10月起，豆类期货一波大的上涨行情开始爆发，内盘紧跟外盘的涨跌，从下图中来看，5月中旬以前的两个市场的大豆期价走势几乎完全吻合。

　　那么这次所出现的内外盘相背离的情况到底是缘于何种原因，又在向我们传达着什么信息，从中如何判断连豆后市的走向？

　　首先要分析的是此次内盘背离外盘的原因。

　　CBOT和DCE作为两个独立的市场具有不同的特点。另外，DCE虽然受到全球市场的影响，但也有国内自身的基本面原因。从CBOT与DCE市场出现背离的历史资料看，CBOT上下波动幅度大、频率快，具有非常明显的追涨杀跌的特征，而DCE则表现地相对比较平缓。这种差别主要是来自于CBOT商品市场大的背景和基金操作的特点。DCE的大豆期货持仓规模比CBOT小的多，还不到其十分之一(换算成统一单位计算)。在CBOT的大豆持仓中，基金所占的比例相当大。

　　从下图中数据来看，基金持仓占总持仓的比例已经达到40%左右，而且绝对数量也超过了20万手。基金作为期货市场的重要力量，其持仓的动向始终对价格起着推波助澜的作用，在给市场提供良好流动性的同时，也对价格产生了很大的影响，尤其是在基本面发生重大变化时，基金的出入会加剧市场的反应。

　　再从基本面方面来看，最近一段时间，影响CBOT大豆期价的主要因素就是大豆播种面积的减少和天气的变化。

　　美国农业部在2007年3月31日的大豆种植意向报告中预测：2007/08年度的大豆播种面积将比2006/07年度减少11%，6月29日又将这个比例调减到了15%，这就构成了4月份以来豆价上涨的基础。由于面积的减少基本已成定局，单产水平就变的至关重要，所以，天气就直接成为决定市场走势的风向标。而此时，投机基金让这种影响变为市场的现实。

　　事实上，在美国农业部第一次公布大豆种植意向报告时，连豆是跟随外盘走势的，那为什么会在5月中旬开始脱离了外盘走势呢？

　　我们认为：在基本面比较平静的情况下，资金的方向对期价走向的影响是最主要的。CBOT大豆期货有投机基金在发挥作用，而投机基金对外盘的影响是无法传导到内盘的，所以内盘暂时失去了外盘的有效指引。国内市场多空双方的力量变化比较微妙和复杂，在沉重的仓单压力和豆粕库存压力下，市场不断走弱。

　　从历史轨迹上来看，我们所得到的启示是，在大豆国际定价权依然牢牢握在CBOT手中的现实情况下，内盘背离外盘的走势只是暂时的。从本周三(7月11日)开始，内盘已经开始发力追涨，周三周四两天内主力0801合约已经上涨了79点，持仓量迅速增加了2.1万手。

　　内盘此番的追涨主要有两个方面的原因，一是内盘多日弱于外盘为市场提供了上涨空间；二是在周四(7月12日)美国农业部的月度供需报告发布前，市场已经充满了利多的预测，给做多力量提供了足够的信心支持。

　　分析师预计本次报告USDA将下调美国及全球大豆结转库存预估，同时还将下调新作大豆播种和收割面积预估并上调旧作大豆的消费量预估。

　　上周四，美国农业部发布的7月份全球大豆月度供需报告显示，美国农业部将美国大豆期初库存调减25万吨，产量调减327万吨，期末库存调减203万吨，减幅达23.3%。这个数据虽然较之前的市场预测略低，但整体仍是利多的。尽管利多的影响已经在市场上进行了部分消化，不过这份报告仍将会给市场提供强有力的支撑。

　　综合DCE和CBOT两个市场的特点和目前的基本面情况，我们可以推测，CBOT市场固有的追涨杀跌的特征使得在其强于DCE的情况下仍将保持强势，这种局势在短期内不可能改变。

　　内外盘大豆期价走势强弱发生转换更多要依赖基本面发生巨大的变动，而且这种变动应该是趋向利空的。而事实上，除了美国作物天气这个不确定性因素外，美国大豆种植面积的减少以及由此带来的USDA对美国大豆期末库存的调减已经形成了中长期的利多基调。

　　内外盘后市是否能趋合要依赖于美国中西部的作物天气，除非天气情况非常有利对市场大大利空，否则内盘弱于外盘的情况短期内仍难以改变。