上半年铜市研究：中国因素继续为市场炒作热点

　　回顾07 年上半年走势,首先在进入07 年1 月份后，LME 铜价延续了06年12 月份的下跌，整个上旬始终处于惯性下跌，并且跌破了6000 重要支撑位，不过之后价格在5500 开始企稳，随后在5500-6000 之间来回震荡。但在2 月份价格达到年内低点5255 后，上涨势头便一发不收拾，7000、8000 各个阻力位都被轻易冲破，这波涨势一直维持了3 个月左右，直到5 月4 日到达年内高点8335 后，距离2006 年5 月11 日创下的8800 美元的高点也仅一步之遥。之后市场开始获利回吐，而且加上这次上涨过程从2 月开始一直到4 日形成中期高点后，技术上都没有一次象样的调整，价格开始急促而下，在7000 一线得到支撑后，随后LME 铜便处于7000-7600 的震荡区间。

　　接下来我们看一下对于上半年铜价影响比较大的几个方面：

　　一、上涨因素

　　自去年一波涨势后，历史似乎又在重复，今年上半年2 月份到5 月份的这波涨势同样令人疯狂，而造成这次上涨的主要是以下几个原因：

　　1、罢工

　　随着铜价的不断上涨，来自罢工方面的信息便屡屡不绝，从去年墨西哥集团下属LaCaridad 及Cananea 铜矿罢工，以及影响最大的智利Escondida 铜矿罢工，可以说在价格上涨过程中，罢工因素的威胁始终贯穿其中。今年同样不例外：

　　秘鲁南方铜业公司旗下ILO 铜冶炼厂工会工人责难公司滥用跨国矿工，且没有和工人分享铜价猛涨带来的利润，威胁发动罢工，该冶炼厂每年约加工120 万吨铜精矿。工人们表示公司必须同855 名工会工人开始新的薪资谈判，否则将开始罢工；南方铜业位于秘鲁其他工厂运作的工人、位于Toquepala 和Cuajone 的矿工表示，如果没有达成解决方案，他们将加入到ILO 罢工中；Freeport-McMoRan 铜金公司旗下印尼Grasberg 铜矿罢工；“五一”期间，全球矿产大国――秘鲁(世界第一大白银生产国，第三大铜、锌、锡生产国以及黄金的第五大生产国)爆发全国性工人罢工，成为金属价格上涨的最重要推动力；全球最大铜矿之一智利的Collahuasi 铜矿工人投票赞成继续罢工，拒绝管理层提出的新的薪资协议；南方铜公司旗下Toquepala 铜矿，Cuajone 铜矿和Ilo 熔炉精炼厂约有2,700 名工人在合同谈判破裂后于6 月23 日早些时候开始罢工。

　　其实近年来，铜价的不断上涨，而工人薪资却没有增加的情况下，各铜矿罢工次数越来越多，尤其06/07 年更是合同到期的集中期，罢工情形也比以往增多，也因此最近一两年每次铜价上涨的背后或多或少都有罢工的因素。尽管罢工的影响是短期的，但一定程度上还是给了市场上涨动力。

　　2、库存

　　LME 库存从去年上半年一直保持减少，甚至跌破10 万吨，不过7 月份开始随欧美库存逐渐增加，一直到9 月，库存也增加到了12 万吨。但库存真正增加是从10 月下旬开始，当时库存水平为11 万吨左右，但到年底库存已经增到了18 万吨，库存这种增长也是历史罕见。而随着库存的增加，现货升水也有着不同变化。7 月份，LME 三月期升水持续走低，最低跌至8月末的5 美元/吨，对价格走势形成了相当大的压制。尽管9 月中旬升水逐步回升至50 美元一线，但相较前期动辄百元的高位升水，仍有差距。到10 月下旬后现货升水更是转为贴水，基本上这也是两年多来的首次现象。

　　即使到今年初库存也一直增加，2 月库存已经增加到了21 万多吨，不过库存在2 月份已经开始有减少迹象，之后便一直减少，3 月份库存已经减少至不到18 万吨，而到4 月底库存只有15 万吨左右，5 月底则为13 万吨，截止6 月29 日LME 库存已经减少至11.47 万吨。而同样的，随着库存减少，现货贴水重新转为升水，并逐步回升。我们都知道升贴水是反映现货供求的重要指标，现货升水表明现货供给的紧张，相反现货贴水反映了现货供给的宽松。因此从LME 库存以及现货升水的表现上看，现货似乎处于紧张的局面，也因此使市场有了更好的利多支持，刺激了铜价上涨。

　　3、基金

　　自去年4 月初以来，基金持仓就开始由净多转为净空，而且之后净空持仓一直处于增长。到今年2 月初净空持仓继续以扩张为主，甚至达到21898 张，净空气氛浓重，但之后净空持仓开始有所减少，到5 月8 日当周更始减少至8065 张，伺候也一直维持在10000 附近。尽管从绝对量分析，CFTC 净空持仓仍然处于历史较高位置，空头力量还是优势，但从最近几个月基金持仓表现看。我们可以感觉到基金空头主力开始后退，而多头开始增加，表明了基金倾向于做多，也显示了市场对上涨行情的认可。

　　4、需求

　　虽然铜市基本面存在着种种多头因素，但不可否认的是，中国国内需求仍然是市场抄作热点。此轮铜价上涨从开始到突破8000 美元/吨，可以说完全是由于国外基金围绕着中国市场旺盛的需求在进行着。尤其今年1-4月份中国铜进口数据在很大程度上说明了国内需求的旺盛。也使得市场对于“中国需求”寄托了较大的希望。较为普遍的观点是，在2005 年下半年至2006 年期间，由于铜价高企，中国铜消费企业以及相关铜储备机构释放了大量的库存，2007 年这些企业和机构有补充库存的需求，从而增加中国铜的需求量。国外机构尤其看好中国需求，麦格理称：“我们认为今年中国对于铜的需求是一个关键的支撑因素。中国铜需求的成长将抵消发达国家的需求下滑。”Logic Advisors 称“铜市需求部分将继续强劲。亚洲尤其是中国的需求已经显示出了这种强势，欧洲也较为强劲，美国则显得有些疲软，但还是从中国的需求中找到了铜市将会走牛的线索。”而且由于对国内需求的看好，德银、Numis 等公司纷纷上调了今年铜价预估。

　　2007 年1-5 月精炼铜进口

　　二、下跌因素

　　在LME 价格达到年内高点，并且基本面还是利多的情况下，铜价开始下跌震荡，除去技术调整要求外，主要还有以下几点：

　　1、中国宏观调控

　　中国人民银行1 月5 日宣布，央行决定从2007 年1 月15 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；中国人民银行决定从

　　2007 年2 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；中国人民银行决定自3 月18 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。央行宣布，金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。短短几个月时间，中国便接二连三出台了一系列货币政策，目的当然还是控制过度增长的经济发展，确保经济平衡增长。尤其中国5 月份居民消费物价指数(CPI)较上年同期增长3.4%，显示物价上涨压力巨大，就目前情况看，中国加息行为仍将继续。

　　另外，中国财政部宣布,将於7 月1 日起调整部分商品出口退税政策，对锌，铝等产品采取或取消或降低出口退税，以进一步控制外贸出口过快增长,缓解中国外贸顺差过大带来的突出矛盾。

　　这些宏观调控短期看，对于铜价的利空影响虽然现在不是很大，但长期来看，对于国内铜的消费还是有较强的抑制作用。

　　2、国内现货充足

　　上文中曾提及，中国国内需求仍然是市场抄作热点。此轮铜价上涨从开始到突破8000 美元/吨，可以说完全是由于国外基金围绕着中国市场旺盛的需求在进行着。而老外的理由似乎主要是从国内进口数据上得到，但中国需求是否真的如预期中那样强劲，或者只是老外为炒热市场而做的文章呢。虽然春节过后，进入传统消费旺季，市场需求一度增长，现货市场成交活跃，不过随进口的迅速增长，消费商不可能完全消化如此多的数量，只能逐步消化，这也变相的削弱了一定程度上的需求。尽管国内需求目前看来还是不错，铜线缆企业的订单非常兴旺以及铜板带企业订单情况也算良好，但价格的不断上涨，无疑制约了国内消费商的购买力。另外，从国内现货市场情况看，随着进口铜不断进入，加上国内国产铜的产量，以及国内交易所库存大幅增加，现货市场货源供应可以说是充足，最明显的表现就是现货升水不断下降，甚至到了贴水，也导致了国内现货价格的疲软。

　　总之，无论价格在上涨还是下跌过程中，中国因素始终影响着市场，上涨过程中对于中国铜需求强劲的预期推动价格不断上涨，而随着中国宏观调控政策的出台，以及国内现货真实的状况又令价格不断下跌。个人认为在以后的几个月时间，中国因素仍然是影响市场的主要热点。目前从市场表现看，7000 的支撑还是非常强劲，尽管最近市场进入消费淡季，而且国内现货仍然比较充足，但上海交易所库存近几周的下降，可以发现国内现货还是在消耗中，此外，LME 铜库存的低水平，LME 现货升水不断回升，国内进口预期减少，等等多空因素，个人还是认为价格仍将继续一段时间的震荡，震荡区间将在7000-7800。

　　嘉益公司研发部 张晓峰