上半年锌市场报告：未来前景依然偏弱

　　元月初始，锌价为4230 美元/吨，当时人们都没有意识到，对于07 年而言，这也许是年内最高的一个价格，其后尽管价格起起落落，并在5 月初再次反弹到4000 美元/吨以上，但始终欲振乏力，在铜价没有站稳8000美元转而回落之后，锌价也如风摆草一般逐渐下滑。在3500 美元/吨一线数次挣扎但依旧没有站住，现在还没有止跌的意思。回顾半年来锌价的走势，追随铜价涨跌而动似乎成为其鲜明特色，这种情况到下半年应会有所改观，锌价波动将再度由基本面掌控，中国的进出口变化将成为影响锌价最为敏感的因素。下面先让我们关注一下进入07 年后锌市场的一些变化。

　　1、全球供需

　　全球供应转为过剩，全球金属统计局(WBMS) 数据显示，今年前4 个月全球锌市供应过剩80,000 吨，而可报告库存减少6,000 吨。1-4 月锌矿产量总计为330 万吨，较去年同期增加4%。全球精炼锌产量增加263,000吨至368.2 万吨，亚洲国家(不包括中国)增产231,000 吨。全球需求较去年同期增加53,000 吨。美国锌的需求在4 月份继续恶化，今年前4 个月的水平同比下降2.7 万吨至35.5 万吨(-7.1%)。韩国锌需求在前4 个月也明显下降(减少1.8 万吨，-10.1%)。中国锌需求达到105.1 万吨，占全球总需求的29%。该机构表示，4 月份，锌板产量为924,700 吨，消费量为945,500 吨。这与国际铅锌组织公布的数据略有出入，该组织预测今年前4 个月全球锌供应过剩5.3 万吨。二者数据的差距主要来自于对于全球产量的预计，金属统计局的数据高出国际铅锌组织的近10 万吨，产生差距的主要原因是去年

　　2、中国的供需状况

　　中国的精炼锌产量增长从4 月的16.8%升至5 月的19.1%(323,600 吨)，而锌精矿产量增长7.8%。尽管中国的锌精矿产量以强劲的速度增长，但不能赶上精炼锌产量的增长，这意味着中国对进口精矿的依赖性上升。进入07 年后，中国锌精矿进口保持极其强劲的势头，5 月份上升至183,000 吨(毛重)，4 月份为169,000 吨。前五个月的总进口为71.7 万吨，比去年同期的25.1 万吨增长186%，其中来自朝鲜的最多，1 至5 月份累计为19万吨，来自澳大利亚的17.3 万吨，比2006 年同期增长163.2%。

　　表：锌矿产量和精锌市场平衡表

　　图：中国锌精矿进口巨大

　　中国进入07 年后的需求稳中有升，需求新的亮点是中国的钢铁龙头宝钢集团宣布计划提升镀锌钢的产能，并将特种高级锌和锌合金的采购量提升17%至14 万吨来满足产能扩张。产量增加的进一步计划将在明年公布，这将使宝钢的锌需求增长进一步达到14%。

　　3、中国的进出口政策和状况

　　中国5 月份仍然是精锌的净进口国，净进口6121 吨。中国精锌出口在过去几个月垂直下降，主要是由于LME 和中国国内价格之间的差价缩小使得出口没有吸引力。中国的锌出口顶峰在2006 年12 月，超过8 万吨，之后在2007 年1 月为刚好超过7 万吨。出口在后来的两个月内每月仅超过1万吨多一点。

　　图：中国精锌贸易，现在是一个小的净进口国

　　但紧接而至的下半年，中国会重新成为锌的净出口国，从去年12 月到今年2 月，四个月内中国锌出口量达到18 万吨，并对国际锌价造成显著冲　击。而从6 月份开始，锌的内外盘价差又开始出现有利中国出口的征兆。

　　有冶炼商表示，由于内外价差扩大的趋势能否稳定尚不能确认，因此多数企业对是否进一步扩大出口还处于观望状态。但从3 月份以来，由于上期所锌库存量不断增加，到6 月22 日，已经达到45148 吨，大于同期LME 锌库存的减少量。国内锌库存的增加，抵消了LME 锌库存下降带来的利多因素，国内期锌价格因为库存压力而不断下挫。这使得锌的内外盘价差开始

　　缩小，比值也有所回落。这样的状况维持到了6 月初，此后，在锌价下跌的过程中，由于国内锌价相对于伦敦锌价偏弱，锌的内外盘价差再次扩大，比价也随之下降而使得出口变得有利可图。截至6 月27 日上期所收盘时，上海和伦敦两市锌价比值在7.39 左右。而比值在8 附近出口就会出现盈利，因此对于下半年中国锌的出口量我们保持乐观态度。

　　6 月1 日起纯度低于99.99%的未锻轧锌的出口关税从5%翻倍至10%。

　　虽然这可能在短期内阻止这些锌的出口，但实际上这仅占中国整个精炼锌出口的一小部分。出口的大部分是特种高级锌，而政府认为这是高附加值产品，因此仍然享受5%的出口退税，今年不可能取消。因此中国的锌出口关税调整不像铅那样利多。7 月1 日后，锌制品的出口退税将从13%降至8-5%，还是没有提及特种高级锌5%的出口退税。0 号锌的出口条件依旧十分优厚。

　　4、伦敦的库存

　　伦敦锌的库存一直在向下滑落，但到达8 万吨以下后，下滑速度开始逐渐趋缓，现在在7.3 万吨左右。回顾伦敦锌库存的下滑，中国在上半年保持精锌净进口国的形势，促使LME 锌库存下降。中国出口在2006 年底和2007 年初时的大幅增长中断了LME 库存的下降，并且使得库存逐渐上升，在3 月份时达到111,050 吨的高点，其后库存开始了下降趋势，至今自3月份的高点下降了37,800 吨。

　　图：LME 锌库存继续下降的趋势

　　同期，上海期货交易所库存有较大的增长(因为SHFE 锌合约在今年初时投放市场，库存从零增加至45,148 吨)。然而，我们认为有争议的是这些库存的增加一部分可能是其它(非报告)商业/生产商库存转向交易所，　而非总库存真实的增加。

　　在综合总结了以上观点后，对于后市锌价如何演绎，我们并不十分乐观。从技术形态看，从06 年四月开始至今，锌构建出了一个大型头肩形态，整个头部和左右肩都较为明显，颈线位在3080-3150 附近，而从今年四月至今走出的小型头肩顶形态的颈线位置也大致相当，周线的移 动平均线也呈现空头排列，后市一旦击穿3000 美元/吨的支持大关，锌价有望回落至2400 美元/吨的年内低点。

　　嘉益公司研发部 刘炜