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期铝逐步获得稳定 后市向上拓展空间

http://www.sina.com.cn 2007年07月12日 00:42 北京中期

期铝逐步获得稳定后市向上拓展空间

  第一部分:6月份铝市场走势回顾及市场形态概况。

  进入六月份以来,LME铝价一直保持2800---2700价位区间的弱势震荡;沪铝也步入了一个低迷时期,主要是受国际铝价及关税的影响,市场成交清淡,持仓规模不断缩小,人气较为焕散。

  市场形态概况:目前两市的升贴水结构是反向的,LME铝现货/三月的贴水为50美圆/吨,是今年以来的最低值,而沪铝仍处于强升水状态。与此同时,LME铝库存仍在82万吨以上,是2004年8月中旬以来的高库存水平,而上海铝库存只有23955吨(期货库存不足3000吨),是一个很低的库存水平。另外,LME总持仓仍然高达56万手,虽然最近略减,还是历史上的高持仓,显示了市场对未来的兴趣;沪铝总持仓目前只有12万余手,比年初明显下降。

  第二部分:基本面分析及库存分析。

  库存分析:从全球铝库存明细表可以看出,生产商的总库存最近几年一直处于下降状态,到3月最低至151.8万吨,然后略有上升。但LME库存一直处于增加状态,到5月份达到83万吨以上,是2004年8月中旬以来的高库存水平。而在生产厂家的处理过程中的边角料、再生品等等生产领域库存一直保持稳定的状态。另外,其他库存,如SME库存、日本港口库存、纽约商品交易所库存等存量很小,所以,全球总库存从2005年以来,一直处于稳定略有减少的状态。

  基本面分析:

  利空因素:

  第一,国内供给大幅增加。中国今年前4个月,十种有色金属总产量快速增长的主要品种是电解铝,增幅高达39.44%,居十种有色金属增幅之首;今年前4个月十种有色金属产量比去年同期增加138.3万吨,其中电解铝就增加了108.4万吨,占十种有色金属增长总量的78.4%。初步分析,电解铝产量大幅度增长的主要原因是:氧化铝供应充足,价格比去年同期回落,目前中国国内电解铝厂可以得到每吨3000――6000元(400――800美元)的高利润,从而造成国内电解铝产能不断地扩大。与此同时,中国海关数据显示,中国5月铝进口同比下滑74.3%至5,761吨,5月原铝出口同比下滑77.6%至14,378吨。这说明国内的铝供应充沛,但这种供应充沛在当前的时间段内并没有造成大量的过剩,主要是国内的需求也同步增长,最新的数据也显示目前国内原铝消费量和产量基本持平。

  第二,全球特别是北美市场铝的消费疲弱。美国铝合金订单数据在五月仍然非常疲软,最新的数据显示今年订单(除去铝罐)同比下降了21.1%,前5个月整体则同比下降了16.7%。

  尽管与去年数据比非常疲软,但月度数据趋于稳定。此外,来自北美市场的报告表示需求已经到达一低点,因为终端消费商的情况在改善,他们在过去六个月以消耗库存为主的消费方式即将结束。

  订单的下降与运输量下降相符,近期铝联盟提供的数据显示铝合金运输量在第一季度同比下降了4.4%。

  两个最大的铝产品---平扎和挤压产品订单同样遭受了订单下滑,同比分别下降了20%和21%。

   期铝逐步获得稳定后市向上拓展空间

平扎和挤压产品订单走势图。(来源:北京中期)
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  第三,退税政策对国内市场的利空影响已经减弱。财政部于6月19日发出通知,自7月1起部分商品出口退税下调或取消,其中:铝型材及棒材等出口退税完全取消,此前为11%;铝板带出口退税未变,仍为11%;铝箔、铝管等仍为13%;铝轮毂仍为17%。此次铝材出口退税调整的结果与市场前期猜测有所出入,应该说比市场预计的要温和或乐观一些---型材和铝丝的出口退税完全取消、铝箔出口退税不变,这与此前市场预计的一致,但铝板带出口退税保持不变则完全出乎市场意料,此前市场预计铝板带出口退税将由11%下调至5%。显然这个变化意味着铝材出口退税政策对我国铝材行业甚至整个铝行业的冲击要比市场预计的要淡化一些。

  铝材出口退税的下调对于沪铝来讲,短期表面上是一种利空消息,对短期的铝价上涨存在些许压力。但从长期来讲,由于退税的变化,企业的产业转型是大势所趋,未来深加工领域的扩展空间较大,有利于维持中国铝产业的产业升级和附加值提升能力。从国际市场来讲,中国铝材出口如果出现回落,那显然对于国际铝材生产商是一个好消息,他们会收到更多的生产订单以弥补此前被中国铝材生产商所抢占的市场份额(目前美国市场铝材订单持续走低在一定程度上也是受到中国铝材出口的冲击)---这有利于拉动国际铝锭市场的需求,国际铝价将受到支撑,抑制了国外铝价的下跌空间。

  总体来看,我认为此次铝材出口退税政策的调整比预计的要好一些。因此,总体上其对铝市的影响也基本上被消化,铝价近期可能会有弱势调整,但不会有较大的回落。而由于中国铝材产量保持高速的增长态势,国内铝材过剩的局面将继续维持,铝材出口是必然的选择,虽然对于铝型材企业而言短期内会有一定的不利影响,但预计随着国内外比价关系的调整,这种不利影响将逐步消化,而铝板带材的出口量将会有所增加。所以,铝材总的出口量可能会有所回落,但影响不大,我国铝材的净出口仍将保持较高的增速态势,后期的供求也会随之出现变化。

  第四,中国国家发改委预计我国在夏季将面临相当大的能源供应压力,尽管发电能力迅速增长。主要工业省份预计将发生电力短缺,这对依赖于国家电网的铝冶炼厂将产生巨大影响。预期之外的电力短缺导致严重的生产中断,尤其是在冶炼厂的利用率高位运转的时候。这会影响铝的消费,当然只是一个局部的短期性影响因素,不会改变整体市场的性质。

  通过以上对铝市场的供求关系的初步分析,可以大概了解到:虽然国内的供给增量较大,但需求增量也大,从而使国内的供需基本保持平衡;国外特别是北美地区铝需求疲弱,短期内还将继续疲弱,另外,退税政策对国内市场有利空影响,但已经减弱;季节性的电力短缺压力也会间接造成铝需求的减少,但这只是局部的短期影响,这些变量之合力最终导致了近期市场弱势震荡的格局,同时市场呈现出LME铝贴水沪铝升水的反向的现货升贴水结构。另外,两市的比值可能存在进一步缩小的趋势。

  利多因素:

  主要有五点支撑了未来的铝价仍处于牛市循环之中。

  第一,美国经济数据的好转。最近大量的美国经济数据显示未来一段时间后,美国经济可能会再度加速,进而推动全球经济的再次走强,当然,现在,美国经济还处于量变的阶段,还没有到真正的释放点。这是未来市场的第一位的决定性因素。

  第二,基本金属综合价格指数(特别是铜价)会进一步转好,从而影响铝价。最近有色金属各个品种先后走强,如镍、锡、铅等等,很多品种都涨了数倍,甚至十倍以上,锌的价格已经超过了铝,铅的价格已经和铝持平,从广泛意义上讲,铝是有色金属中最便宜的品种了。如果未来铜价继续上涨的话,从而带动基本金属综合价格指数进一步转好,这必然会影响到铝价,最终导致铝价的进一步上涨。

  第三,国内现货市场将继续保持强劲。

  近期现货市场仍然保持强劲,尤其是华南市场的铝锭,受消费旺盛的支撑,铝价保持稳中有升。华南地区现货到货量仍然较少,市场继续消耗自身库存,当前华南地区库存量不足1万吨,这是接近今年内库存新低水平,市场供给持续紧张。最明显的特征是,现货商大多压货较为严峻,导致现货报价稳中有升,整个六月,现货成交区间处于20400-21110元/吨之间。一般意义上讲,现阶段是属于进入铝锭消费的淡季,这种淡季不淡的市场原因,主要得益于国内消费的稳步增加及华南的运输瓶颈。

  国内现货市场消费依然保持如此强劲,除了铝产业向工加工领域转型,还有以下几个方面也不容忽视。随着国家十一五期间大力发展大飞机制造业,这是未来新增的铝锭用量大户;随着近几年的汽车逐步走向家庭,汽车的生产量和出口量的增加也是带动铝锭消费旺盛的原因之一,汽车制造业出于能源、环境和安全三大问题,减重节能成为现代汽车技术进步的标志之一。汽车用铝量由1999年的100公斤/台左右上升到2007年180公斤/台。汽车的自重降低必会降低能耗,减少有害物质排放。铝还是钢铁以外能最大限度回收利用的材料,几乎90%的汽车用铝可回收并循环使用。

  第四,国内的产能将受到政策性限制。中国是全球电解铝生产国和消费国,去年中国的铝材加工位居全球第一。十一五规划当中,把节能和减排、降耗作为经济发展当中的重要考核指标,也是当前发改委对各产业,各省地区企业经济发展的过程当中要求的重中之重,这样限制了国内高能耗高污染的电解铝生产企业的发展和扩产,制约了该行业的新增产能。这些措施,导致电解铝的新增产能完全抑制,小型铝厂大量关闭。目前电解铝市场所释放出来的产量基本是在原来产能上的一种释放。据统计今年中国的铝消费呈现33%的速度递增(主要是铝产业的转型及铝深加工的崛起,中国近三年来铝锭消费呈现17%-19%左右的递增),消费的崛起是导致当前现货市场消费强劲的主要原因。未来,国内产能的增加将受到政策性限制。

  第五,近期铝土矿价格上升。虽然目前国内外铝价回落,氧化铝也出现了一定的松动,但是铝土矿近期涨价较为明显(中国的铝土矿45%依赖于进口),周边主要铝土矿出口国出于对资源的保护,纷纷调高了出口关税,这是铝土矿提价的主要原因之一。对于当前全球通货膨胀时代的到来,资源的重要性日益明显,尤其对于资源困乏的国家,近期铝土矿价格上升将具有持续性。

  第三部分:LME铝近远期合约价差分析。

  在过去两个月,铝的曲线转变为以18个月为轴,现货到18月合约价格下跌,18月期到63月合约价格明显上涨,结果导致近期跟长期的远期价差明显缩小(例如升水减小)。

  图4 铝远期价格

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铝远期价格走势图。(来源:北京中期)
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  虽然铝的现货价从5月底的2800美元/吨下跌到6月26日的2646.5美元/吨,但是铝的远期曲线表明在未来的20个月价格还会维持或者比现价高(例如这段时间的正向市场),从曲线的另外一头可以也看到在过去两个月的时间内,63月期价格上升了160美元/吨达2160美元/吨。

  图5 铝远期价差

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铝远期价差走势图。(来源:北京中期)
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  过去两个月铝的远期价格的提高反映出投资者对未来五年由于生产成本的提高和对需求的强劲增长会支撑铝的价格这个越来越受欢迎的观点的追捧。

  第四部分:铝供需平衡表分析。

  从全球原铝供求平衡表可能看到,全球铝供给继续增加,但全球铝需求近几个月增加得更快,这直接导致了需求的缺口,中国消费日益强劲,欧美消费每年逞3%-4%递增,拉美消费每年逞4%-5%递增,这也是铝价长期保持稳定偏强的主要原因。但CRU预计第三季度可能会出现25万吨的过剩,主要是出于对消费淡季因素以及氧化铝供应充足氧化铝价格下跌等因素的考虑,这是一个短期因素的考量。

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原铝供求表。(来源:北京中期)
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  第五部分:后市展望。

  我个人认为,目前的铝市仍处于牛市循环之中,只是由于自身短期供求因素的变化,可能短期内有弱势特征的显现,市场会呈现一定程度的下跌,但随着时间的推移,牛市的特征会再次显现。也就是说:短期内市场将继续保持弱势,LME铝可能继续弱势下跌,但因为利空因素已经基本释放了,所以底部空间已经不大了。另外,由于沪铝处于强升水状态,可能会相应地抑制沪铝的实际下跌空间,两市的比值会相应地缩小,中长期,特别是下半年,随着美国经济整体的好转,以及基本金属综合价格指数(特别是铜价)会进一步转好,从而会推动铝价的上升。

北京中期  蒋洪波

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