股指仿真交易考验熔断机制

　　平安期货 侯书锋

　　在7月5、6日股指期货仿真交易的暴跌行情中，熔断机制连续两个交易日被启动，考虑到目前参与股指期货仿真交易人数较多，使股指仿真交易在触发熔断机制前后出现的一些特征具有了一定的分析价值。

　　我国股指期货交易中采用的熔断机制是参考美国证券市场的风险控制机制，是为了防止出现类似美国1987年股灾的暴跌而设置的“减震器”。中金所在《中国金融期货交易所风险控制管理办法》中对熔断机制做了明确的规定：每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格(上一交易日结算价的±6%)并持续5分钟后，熔断机制启动并持续5分钟。在这期间内，买卖申报在熔断价格区间内按照平仓优先，时间优先的原则继续撮合成交。此外，每日只启动一次熔断机制，并且在收市前30分钟内，不设熔断机制。

　　在7月5、6日股指期货仿真交易中，四个合约之间在熔断机制启动前后表现出很强的联动性。由于沪深300指数与IF0707合约之间的基差在7月5日已经低于100点，所以IF0707合约在当日的大部分时间里都是窄幅整理。但是当其他股指期货合约触及-6%的熔断点时，IF0707合约也随即暴跌。这可能是跨期套利盘的介入和投资者心理预期发生变化所致。估计在以后的股指期货行情中，当熔断机制启动时会再次出现这样的投机机会。

　　此外，熔断机制的启动使市场还表现出与香港和美国股指期货市场相同的特点：在7月5、6日股指期货仿真交易中，当熔断机制结束后，股指期货仿真价格下跌速度变快，并接近或触及跌停板。究其原因，当股指期货价格触及熔断点时，可能会严重影响持有反向头寸者的心态，导致多头平仓盘大量涌出。

　　通过熔断机制启动的仿真交易实例，笔者看到了由熔断机制所产生的正负效应。首先，正面效应表现为：当市场剧烈波动时，启动熔断机制将给投资者冷静思考的时间和期货公司追保的时间，同时控制股指期货价格的波动，以减小穿仓等风险事故发生的几率。其次，负面效应表现为：在7月6日IF0709合约的行情中，熔断机制显得力不从心。IF0709合约在早盘大幅下挫，已启动熔断机制后下午强劲反弹，振幅接近前一日结算价的20%，达到916点，但是由于熔断机制在上午启动过，受每日只启动一次的限制，无法对下午市场的剧烈波动进行“减震”，如果是真实行情，恐怕穿仓事件难以避免。鉴于此，若在交易制度中允许熔断机制当日反方向再启动一次，可能会更好地帮助市场“减震”。

　　熔断机制具有帮助市场“减震”的功能，但是熔断机制也可能造成投资者的恐慌心态，使行情走势更为急剧。因此说，熔断机制产生的正负效应在某种程度上对保持市场的稳定是一把“双刃剑”。