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股指研究：基差宽幅波动 投资者心态浮躁http://www.sina.com.cn 2007年07月10日 00:59 海富期货
本周沪深股票市场继续下跌。上证指数以3800.23点开盘，最高3916.48，最低3563.54，收盘于3781.35，较上周下跌1.03%。在指数下跌的的同时，成交量快速萎缩，全周成交量达到了4226亿，较上周减少了2100多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0709合约全周交易量达20万余手，比上周增加3万余手。 一、行情回顾及分析 本周股指剧烈振荡。在经过前两个交易日的连续反弹之后，周三沪深两市市场未能有效延续反弹格局，双双出现震荡回落的走势，周四大幅破位下跌，而周五强劲反弹。虽然盘中不时有所反弹，但股指的重心却在震荡中下移。总体上看沪深两市全周处于弱势格局中，而且成交金额再度委缩，缩量特征十分明显，股指探底过程远未结束。 从最近市场的表现来看，政策面的预期是影响股指运行的主导性因素。发行1.55万亿特别国债收紧货币流动性，大型蓝筹类个股的陆续回归以及印花税上调投资者交易成本的大幅增加，对市场存在着明显的影响。此外，下调出口退税率对上市公司盈利能力的影响正逐步显现，导致投资者对A股上市公司盈利预期大幅度下降。根据中国证券登记结算公司的统计数据显示，在经过连续的调整之后A股日新增开户数自6月18日以来呈现出逐步下跌的态势，至7月2日新增A股开户数已经回落到10万户以下，仅有99957户。另一方面，截止到2007年6月30日，347只基金资产净值合计达到17990.73亿元，股票方向基金净值16711.20亿元，约占沪深A股目前流通市值的三成左右，以基金为代表的机构投资者对市场的影响力十分明显。但是中国结算公司公布的统计数据显示，新增基民数量也在快速的下滑，仅6月25日至7月2日日新增基金开户数分别为77653户、51580户、42782户、38312户、39837户和35006户，短短六个交易日，日新增基金开户数下降五成。新增A股开户数以及新增基金开户数量的下降表明场外资金入市的意愿正在降低，外围资金流入的减少加剧了市场资金面的短缺。 此外，本周有多家公司上网发行和公布招股说明书。继周二西部矿业和东方科技网上申购冻结大量资金之后，周三沪深两市有四家公司同时公布招股说明书，分别为南京商业银行、宁波商业银行、四川高京食品以及广东荣圣超微线材，其中宁波商业银行将首次发行不超过4.5亿股登陆中小企业板市场，按照发行安排，四家公司将集中于7月12日(即下周四)进行网上申购，届时势必将再度冻结大量的资金。同时值得注意的是，上周以来仅通过发审委审核通过的首发公司也有八家，如果考虑到增发、配股等，今后一段时间内市场融资规模的扩大将对市场短期资金面继续构成压制。另一方面投资者还要考虑的是已解禁或即将面临解禁的大小非今后可能爆发出来的减持冲动。自06年5月份以来，A股先行进行股改的上市公司部分限售股份已经陆续获得上市流通权，虽然此前屡有套现等情况出现，但是在牛市上扬过程中这种利空因素被大量涌入场内的资金吞没，不少解禁股份待价而沽。但是一旦市场转为弱势，甚至于确立大级别的中期调整行情，那么这部分筹码将迅速涌出来，由于这部分投资者拥有的筹码原始成本极为低廉，即使市场经历大幅下挫，盈利空间仍十分巨大，其大规模的套现必然会加剧短中期市场资金面的压力。因此笔者预期股指仍将继续调整。 本周仿真股指交易较为活跃，各合约走势基本跟随现货300指数。周初各合约有所反弹，但4日仿真交易尾市大幅下挫：0707合约跌148.6点，收于3966，与现指的价差缩小到223点；0708合约跌338.4点，收于4098点；0709合约跌365点，收于4351点；0712合约跌316点，收于4879点。随着周三沪深300指数失守3800点，周四其下穿3600点，下挫5.51%，收于3537点，市场一片恐慌。受此影响，股指期货仿真交易延续跳水行情，4个合约接近全线跌停，且成交量创出近期新高。周五出现戏剧性一幕，各合约均出现较大幅度反弹。0709合约以4066点低开，股指早盘振荡下跌，触及熔断点。但午后大反转，大幅上涨，最后股指报收于4379.00点，全日累计上涨205.60点，涨幅4.93%。成交量较上一交易日明显增加，持仓量均较上一交易日减少。笔者认为仿真交易的这种过山车式的大涨大跌显示投资者心态浮躁，怕套牢，又怕踏空，心理矛盾。 近日，针对股指期货的收费问题，中国期货业协会出台了《股指期货服务收费指导意见(讨论稿)》。据悉，这两种方案主要是针对收费下限，上限暂时还未被列入讨论的范围中，目前在业内主要围绕两种收费标准方案展开讨论。 出台《股指期货服务收费指导意见(讨论稿)》的主要目的是为了防止恶性竞争，规范股指期货服务收费标准以及提高服务质量，促进股指期货服务工作规范化、市场化和维护中介机构的合法权益，避免某些期货公司利用不正当手段揽业务，以致给整个行业带来负面影响。 在讨论稿中，提出了两种收费基本标准方案。一种是以投资者权益为计费依据，分档计算费用水平，分为100万元以下、100 万元至500万元、500万元至1000万元、1000万元至5000万元以及5000万元以上五个收费档次。其中还将根据投资者月平均日内短线交易流转次数的多少，给予一定的收费折扣。也就是说，对于一些当日平仓或者进出频繁的客户，手续费可能会打折。第二个讨论方案是，简化处理收费基本标准，只是在行业内定下一个向投资者收取服务费的最低标准，在此基础上由各期货公司自行按照交易量由大到小逐步增加收费比例。在全面结算会员及特别结算会员向交易会员收取的结算费上，目前也存在两种最低收费标准讨论方案，一种是收取固定手续费，如：每手30元、或者40元甚至更多等；另一种同向投资者收取佣金的方法一样，按照百分比，如：成交量的万分之零点三、或者万分之零点四或者更多等。 在向投资者收取服务费的最低收费标准方面，大多数期货公司认为万分之三比较合适。目前，一些大型期货公司在的期指仿真大赛中，把手续费的平均标准定在万分之三左右。而如果参考商品期货，以国内商品期货的主打产品铜为例，目前上期所的手续费为万分之二，大型期货公司收取的佣金为万分之四，小型期货公司只收取万分之三。由于股指期货的投入成本非常高，技术投资就需上千万元，结算会员还需要承担交易所结算担保金的资金占用成本等，只有股指期货的收费标准高于商品期货才可以获得收益。如果收费标准低于商品期货，那么许多期货公司将更热衷于商品期货而不是股指期货。 此外，对于此前争议颇多的IB和居间人服务收费分成比例的问题，讨论稿也给出较为明确的意见。IB及居间人为期货公司介绍客户的，两者的分成比例是五五对开；为期货公司提供开户风险和账单签署的，期货公司最低手续费留存的比例为四成；为期货公司提供现场交易设施和交易咨询的，期货公司最低手续费留存的比例为30-50%。 笔者曾经就期货公司的手续费问题和一些基金公司的朋友探讨。他们认为如果期货公司的手续费为万分之三的话还是可以接受。如以基金股票市值套期保值来看，股指期货的成本要远远少于股票交易成本，而期货公司承担的风险责任要大于券商。另外，他们表示手续费不是最重要的，期货公司的研发实力，服务水平，IT软硬件设施比手续费更重要。如果期货公司的综合实力强，能提供更优质的服务，即使手续费高一些，他们也会选择。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线是带上下影线的十字星，成交量大幅减少。这种形态较为敏感，股指趋势不明朗。投资者仍应以休息为主。 仿真交易上，主力合约大幅下跌。在控制风险的前提下，投资者应当沽空股指。(梁海三) 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0709和沪深300指数之间的基差图 投资者心态浮躁，0709合约和沪深300指数之间的基差宽幅波动。
海富期货 梁海三
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