上半年铅市场报告：慢牛行情仍然有力

　　金属市场总是会出现一些让人出乎意料的变化，在镍价的大涨让不少投资者瞠目结舌之后，铅也从07 年初开始，默默的继续其牛市的加速阶段，没有离谱的连续大涨，没有令空头头痛的巨幅近期升水，唯一具有牛市特色的就是库存一直维持在一个较低的水平，半年近80%的涨幅使得价格已经和铝价基本平齐。展望后市，似乎还有继续看好的理由，基本面的缓和变化是让铅价维持慢牛走势的最主要原因，我们着重关注以下几点变化：

　　1、供需从平衡转向紧张

　　国际铅锌研究组织的数据显示4 月份铅金属产量的增长超过了铅需求的增长，导致市场小幅过剩13,500 吨。4 月份产量的增长主要是由于中国的产量增加了36,200 吨至256,200 吨。这使得精铅市场在2007 年前四个月基本处于平衡(短缺4000 吨)，今年第一季度为过剩17,100 吨。更明显的是，精铅市场今年前四个月的紧张程度比去年同期要高，当时市场过剩6 万吨。这一时期市场的紧张主要反映为精铅需求的增长(增加92,000 吨)超过了产量的增长(增加28,000 吨)。在今年前四个月全球精铅需求同比增加9.2 万吨(+3.5%)主要是受到中国需求增加12.6 万吨的带动，另外欧洲的需求也增加了2.1 万吨。相反，美国的需求持续恶化，今年前四个月同比下降了4.4 万吨，2006 年同期为下降8.0%。全球精铅产量1-4 月份同比增加2.8 万吨至271.7 万吨(+1.0%)，这主要受到中国产量增长的带动。摩洛哥和美国产量也有所上升。与这相比，世界金属统计局最新的计算显示今年前四个月铅市场要看好得多，短缺11.1 万吨，从价格看，金属统计局的数据似乎更贴近目前价格的走势。

　　展望后市，国际铅锌研究组织(ILZSG)公布了2007 年的供需预期，精炼铅市场将连续第五年保持短缺，预计缺口超过5 万吨。该组织预计今年全球需求将增长4.1%至826 万吨，主要是由于在

汽车行业迅速增长的拉动下中国的消费增长12.4%。欧洲的铅消费预计将增长2%，而美国消费将下降1.3%。相比较而言，我们更加看好中国(我们自己的预期是中国消费增长15-20%)，但在近期对数据更新之后我们对欧洲和美国的预期与ILZSG 的接近。供应方面，ILZSG 预计全球铅矿产量将强劲攀升10.7%至379 万吨，增长幅度最大的是中国(11.9%)和

澳大利亚(16.4%)。个人而言，考虑到所有的供应中断，最突出的当然是Magellan 的中断，澳大利亚能实现如此强劲的增长将使我们意外。玻利维亚、加拿大、

墨西哥、俄罗斯、瑞典和南非的铅矿产量也出现大幅增长。ILZSG 也认为全球精炼铅产量将增长3.8%至821 万吨，但这包括中国的产量仅增长6.3%。

　　全球铅供需平衡表(千吨)

　　

全球铅供需平衡表。（来源：嘉益博华） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、中国的状况

　　2003 年中国超过美国成为全球第一大铅生产国。2006 年，全球精炼铅产量为804.9 万吨，其中中国占到全球产量约34%，达273.5 万吨；同时，中国铅出口量约占到五分之一。中国国家统计局公布的产量分类数据显示5 月精炼铅和铅精矿的产量增长速度上升，精炼铅产量同比增长14.6%至26.27 万吨，较4 月的11.7%上扬，前五个月合计生产109.27 万吨，同比增长6.7%；5 月铅精矿的产量增长从4 月的6.2%攀升至22.2%，前5 个月共生产28.45 万吨，同比增长10.1%。这两个产品的产量因铅价走高和国内需求走强提升。不过尽管铅精矿产量如此大幅的增长，但国产的精矿仍然远远低于国内需求。事实上，截至5 月中国的铅精矿产量仍然仅是我国需求的三分之一左右。在相当长一段时间内中国仍将依赖于进口。从7 月1 日起中国的铅制品出口退税将从13%削减至8-5%。不过考虑到目前精炼铅征收10%的出口关税，而铅制品仍然享受出口退税，这仍然可能鼓励生产商转移至下游市场。

　　因在6 月1 日征收10%出口关税之前加紧出口，5 月中国的精炼铅出口保持强劲(增长近4.3 万吨)。不过在6 月1 日前签订的合同不适用此关税，即使加紧出口，今年前五个月的精炼铅出口也仍然同比下降49%。这一下降反映出国内需求强劲，6 月的出口预计将放缓，不过国内价格和出口价格之间将相互影响，在6 月1 日前签订的合同数量将最终决定出口在多大程度上受到影响。从消费看，国内价格上涨和国内精炼铅产量上升(1-5月的产量同比上升6.7%)反映出强劲的需求，同时表观消费数据支持这一结论：在5 月中国的表观消费大幅攀升。今年迄今为止中国的冶炼产量受到紧张的铅精矿供应的限制，这意味着中国要依赖进口精矿，5 月中国的精矿进口同比增长37%至93,833 吨。不过虽然这一增长速度强劲，但进口的精矿数量环比却下降了。从国内生产看，中国铅冶炼商最近正削减产量，这归因于进口精矿价格太高，而且精铅出口税增加。不少企业停产，因为冶炼厂进口精矿(基本较高的LME 价格)然后加工销往国内市场是无利可图的。

　　3、伦敦市场的一些技术因素

　　a、持仓。从LME 公布的持仓数据上看，新的多头介入看起来是铅价上涨的主要推动因素(持仓量的上升伴随着价格的上升)。然而，在过去三周内，空头平仓似乎已经成为了更重要的力量(持仓下降伴随着价格上升)，通常这是牛市中最后井喷的迹象。

　　图：铅持仓量暗示最近几周空头在平仓

　　

铅持仓量走势图。（来源：嘉益博华） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　促使空头平仓的主要原因是受基本面的影响，由于中国铅出口的威胁增加，这使得一些空头不能按计划交货。

　　b、库存和远期合约。库存下降以及出口减少的预期无疑是本轮铅价上涨的推动力量。尽管在6 月第三个周五LME 铅库存增加1925 吨至44825吨，但是下降的趋势还是没有改变，6 月全月LME 铅库存已经从近5 万吨的水平大幅下降，累计减少近5000 余吨，最新为45100 吨。总体而言，LME铅库存自5 月中以来减少10%以上，目前的库存水平仅约够全球两天的消费量。

　　LME 铅现货货价格远期价格整体上涨，现货价格和15 个月期价格都上涨了约620 美元/吨。现货价格自今年初以来上涨超过了60%，很可能铅市场的升水会进一步扩大。远期曲线的倾斜可以解释为在未来12-15 个月里铅市场将处于一个温和的牛市。

　　图：LME 铅远期价格

　　

LME 铅远期价格走势图。（来源：嘉益博华） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　半年近1000 美元/吨的涨幅已经让人们无法对牛市提出质疑。对于后市从技术上而言，铅依旧涨意十足，但近期由于上涨过快有回调的需求，三季度价格有望在2500-2800 美元/吨之间波动，如果价格一直维持在这个水平，那么年内将有机会测试3000 美元/吨的心理大关。

　　嘉益公司研发部 刘炜