上半年锡报告：锡需求乐观但价格前景保持谨慎

　　2007 上半年，锡市场走势可分为两个阶段：4 月份以前，锡价继续延续2006 年以来的上涨趋势。2006 年锡价保持慢牛的节奏一路上涨，甚至在下半年，铜铝等金属出现大幅回调走势的同时，锡市经过相对较短的修正之后，在全球锡需求强劲增长以及印尼大力打击非法开采、限制出口的背景下，LME 锡价再次受迈开向上的步伐，成为2006 年全年呈现牛市上涨的金属。今年初至4 月中旬，锡价仍持续受到印尼供应中断、LME 锡库存持续下降等因素的推动，呈现波动性上升，自年初11600 美元/吨的水平上涨至15000 美元的水准，上涨近30%。而在4 月中旬以后，印尼经过整理整顿，陆续对一些锡冶炼企业批准了出口许可，这大大的改善了锡市场供应的基本面，令LME 锡价进入回调整理阶段，LME 三个月期锡价从15000 美元的水准经历一轮下挫反弹之后，目前位于14000 美元附近横盘整理。纵观锡市，其在LME 基本金属里虽属于小品种，但往往是小品种才会演绎出大行情，但其在过去一年半时间里150%的上涨，令铜、铝等金属都比之不及。锡价的后市将走向何方?回顾全球供应与需求基本面，后期市场将主要关注印尼在整理整顿之后的供应情况，预期其对供应面的改善将会对后期走势继续构成相应的压力。

　　LME3 月期锡周K 线走势图

　　1、 锡需求前景看好。

　　据国际锡业研究协会(ITRI)公布的数据，去年全球锡消费年比增长近9%，达到36 万吨，锡需求受到电子行业强劲增长和无铅焊接持续扩展的带动。我们预期今年的锡需求将达到39 万吨或更多，今年中国的锡消费可能增长11%至13 万吨。焊料业务的发展印证了亚洲电子业的强劲增长和无铅技术的成功施行。无铅焊接在2005 年所调查的公司电子焊料生产中的比例估计高达59%。而从全球来看，焊料在全部锡消费中所占的比例从2004 年的46%上升至49.7%。在亚洲有64.4%(即12.79 万吨)的锡进入焊料生产。

　　青铜和黄铜行业复苏，以及如水泥接合处理的新兴技术领域的出现也带动了06 年的锡消费增长。去年7 月1 日起欧盟规定在电子产品中禁止使用危险物质的刺激，受此影响，无铅焊料的需求大增，越来越多的国家禁止在焊料中使用铅，锡需求仍会保持较为强劲的增长。

　　2、 锡的供应形势。

　　从供给结构看，锡和其他金属如铜、锌、镍的重大不同在于全球锡精矿产量来自小矿山的比重超过一半，其中印尼的小矿山锡精矿产量占全球锡精矿产量的1/3，这些小矿山各自为政，缺乏自律，供给的价格弹性非常大。中国和印尼是世界最大的两个生产国，两国产量超过世界总产量的三分之二。

　　近两年锡价的高涨刺激了中国的锡生产商加紧开采和冶炼，中国锡产量大幅增加。根据中国国家统计局的数据显示，2006 年全年我国共生产锡14.3 万吨，同比大幅增长22.7%；今年我国继续保持产量增长的势头，5月份生产精锡12,862 吨，1-5 月合计生产60,744 吨，同比增长14%。但同期锡精矿的产量呈现小幅下降，1-5 月合计生产21,700 吨，同比减少0.9%，原料产量增幅远不及精锡产量的增幅，同时进口的精矿亦在大幅下跌(海关公布的前四个月锡精矿合计进口1822 吨，同比减少了25.7%)，由此可以看出再生锡产量的增长对中国锡产量增长的贡献很大。目前国内除了柳州华锡集团之外，一些主要的锡生产企业都在进行再生锡的回收，例如云南乘风、广西金易等回收锡的量比较大，云锡公司近期也开始了再生锡的回收生产。另外，广东、江浙等地区再生锡回收增量比较大。我们还听说有一些原来是直接生产锡铅焊料的，今年逐渐改为粗锡或者精锡的生产。

　　今年中国锡的出口大幅增加，据海关数据，中国前5 个月出口精锡及合金13,606 吨，同比增长56.4%，这对缓解国际紧张的供应形势起到了一定的作用。

　　印尼供应问题一直是锡市关注的焦点，是推动去年下半年来锡价上涨的主要因素，印尼是继中国之后全球第二大锡生产国，产量点世界总产量的三分之一。目前，印尼经过整理整顿，已经逐渐对多家冶炼厂放开出口许可，使其恢复出口，此前政府在去年10 月份镇压非法冶炼厂，迫使众多小型冶炼厂关闭，一度令锡供应出现极度紧张。印尼能源及矿业部称，因小型冶炼厂运作减少，今年锡产量料将较2006 年12.5 万吨减少28%至9 万吨；

　　预计今年印尼国内消费量大约为1,440 吨，将出口约88,560 吨锡。印尼政府当前已颁布了严格的出口规定，冶炼厂目前必须生产最低纯度99.85%的精炼锡，且由自身的开采地来供应原料，并提供版税支付证明，严格打击非法开采、冶炼。

　　3、 供需呈现短缺，但LME 库存增加令锡价走势存在变数。

　　全球金属统计局(WBMS)数据显示，全球今年前4 个月锡市供应短缺3,900 吨。精炼锡可报告产量较去年同期减少3,000 吨，锡总产量为112,300吨；1-4 月全球锡需求总计为116,200 吨，较2006 年同期减少8,100 吨。该机构称，日本消费量减少，而中国消费量亦未大幅增加。1-4 月锡矿产量为104,700 吨，略高于去年水准，所有的增幅均来自中国。我们认为表现消费呈现下降，这与强劲的终端消费市场不相符，尤其是焊料市场，表明了今年消费商在释放库存。

　　LME 锡库存上半年来先减后增，从年初1.3 万吨的水平下降至8000

　　吨附近，而后在5 月中旬以后，随着印尼出口许可证的放开，库存又呈现持续增加，目前回到1.2 万吨以上的水平。

　　全球锡供需平衡表(千吨)

　　展望后市，在电子领域强劲增长及无铅焊接扩展的带动下，锡市需求依然乐观。不过，今年后期多数印尼的冶炼厂在去年10 月和11 月关闭导致供应中断之后更多的印尼锡逐渐进入市场，前期一直使锡价保持上涨的支撑因素走软，甚至可能反过来对锡价格构成压力，令过度上涨的锡价进行更深幅的修正。当前LME 库存上升、近期升水走软，我们对锡价的前景保持谨慎，中国及印尼后期对市场的供应量变化将是锡价走势的关键。

　　嘉益公司研发部 杨东升