中财期货静待股指期货 酝酿无风险套利模式

　　本报记者 蔡志杰 上海报道

　　股指期货能带来哪些市场机会？

　　中财集团正在酝酿一种无风险套利模式。具体来说，就是预期在股指期货上市以后，利用股指期货套利的参与者与中财担保公司签订担保套利协议，由担保公司再做担保质押在银行，通过银行贷款市场、担保市场、股指期货市场以及股票市场实现无风险套利的新模式。

　　中财集团是国内目前惟一一家同时兼有期货和担保业务牌照，中财期货交易研发总监杨力对于这种利用股指期货两市套利的机会进行类似“股票担保质押”的无风险套利模式颇为看好，称之为“一举多赢”，并预计，“股指期货的担保套利年收益在120%左右。”

　　担保套利

　　按照中财集团的这种担保套利模式，根据协议规定，将参与者买入根据沪深300指数的设置选配的一篮子股票，由中财担保公司担保并质押在银行，同时由银行锁定该账户，以及与这一篮子股票相对应的股指期货合约账户。利用证券市场以及股票市场的波动，由银行追加期货合约保证金或买卖股票手数。

　　杨力表示，这种创新模式事实上也是基于股指期货套利模式而做的套利探索。“中财期货只不过是利用了姐妹公司中财担保公司的担保牌照，以及善于结合各个金融市场的创新开发的能力。”

　　杨力解释说，根据担保公司与券商签订的协议，没有担保公司的指令，不可能平仓，而如果股票平仓，那么相对应的股指期货头寸即刻被平掉。

　　事实上，中财期货早在几年以前已经有了商品期货担保套利的模式，只不过商品期货的操作相对更为繁琐，商品期货要做抵押就必须先行估价，而同时涉及的还有仓储费用、仓库监管、甚至商品变质问题等等风险。而“股指期货的推出，让这个套利模式更为简便，而且更有获利优势”。

　　杨力举了一个例子：比如买1亿元股票，大概对应的指数期货保证金需要2000万元(前提是指数期货必须开空头)，如果股指上涨，那么股指期货空头的2000万元保证金就变成0，而必须追加保证金。

　　“这里有两个假设，第一，如果指数很快下跌，那么没有疑问，期货头寸获利；第二，如果不断上涨，那么就要不断地追加保证金，股票指数不断上涨，那么期货要不断地追加。如果是投资者自己追加，显然无形中缩小了获利空间，甚至有些投资者已经没有足够的资金去追加，那损失就更为惨重。”

　　参与担保套利的投资者则不需要有此担心，因为只要先期质押，质押行将会根据股票价格的上涨自动帮助追加期货头寸的保证金。

　　在此种模式中，券商和期货公司因为交易的增多而有了更多的佣金收入；担保公司因为开拓了这种模式而打开了更多的营销渠道；作为银行，可以在无风险的情况下有多项银行贷款的发出与收回；当然获益最大的仍然是投资者，只要先期固定投入，就规避了爆仓风险并且可以获得期货和证券市场的无风险套利。

　　“一举多赢。”杨力对于中财的这种套利模式显得颇为自豪。

　　风险与收益

　　“保守讲，股指期货的担保套利年收益在120%左右。”杨力表示。

　　截至目前，中财期货承接的在商品期货市场担保套利的资金已经达到6000万元资金，年收益率在20%左右。有市场人士分析，股指期货的变动率以及交易中省略了很多包括仓储、评估等成本因素，收益率高是必然。

　　而据杨力推算，“由于我们是一个创新的品种，而且股指期货一直没有推出来，所以没有参照物，很难去预计更高的收益率。”杨力表示，“但还是可以算明账。”

　　杨力表示，可以比对目前股指期货仿真交易的走势。尽管仿真交易跟真正交易中的操作心态以及策略有很大的差异，但是目前业内几乎都认为，仿真交易已经能够部分地反映证券市场和股指期货市场的联动性了。

　　“目前仿真交易每天的平均波动率在200点以上，那么按照每天平均200点的收益估算，担保套利的年收益率至少可以达到120%。而事实上仿真交易的波幅目前随着市场的震荡逐步加大，每天300点已经不是特例。”

　　当然，“如果股指期货不出来，那么我们动所有的脑筋都将白费。”杨力说，“事实上，这个假设已经不可能成立，我们所要考虑的仅仅是一个时间的问题。”

　　目前中财期货正在申请交易结算会员资格。“主要出于投入成本以及自身优势的考虑。”杨力表示，如果申请全面结算会员，那无疑相当于成本增加了至少一倍，双倍的保证金压在那里，而且白白损失利息以及投资收益。而且如果申请全面结算会员的话，期货公司根本没有与银行相抗衡的竞争实力。

　　正像股指期货套利模式的操作可行性在市场颇受争议一样，中财期货的这种担保套利模式的可行性也将接受市场的考验。

　　据杨力称，中财设计的担保套利方案担保结算时间为一年，期货跨期套利是每月一个来回，“我们对于跨期套利有很多的限定，就是对于每月跨期套利后，要平衡每月交割后的保证金追加与股票份额。”

　　日前，中财期货正在与工商银行和民生银行协商实施细则，而且已经有四家私募基金与中财签订了协议。

　　来源：经济观察报网