期指交易的价格与时间优先原则

　　平安期货 冯子沣

　　电子化交易是实现交易的价格优先与时间优先的重要前提。与传统的叫价方式相比，客户的交易机器通过经纪商的交易系统与交易所的交易主机连接，提供了更快速、更准确和更透明的交易方式，在这样的交易方式下，客户的交易指令才能说真正实现了价格优先与时间优先的原则。

　　最小交易单位的大小也是影响价格优先或者时间优先的重要因素。如果交易品种的价格非常大，但是最小交易单位又比较小的情况下，价格优先因素就会在交易中起主导作用。由于每单位的价差相对于绝对价格的比例非常小，买卖双方均会选择以更容易成交的价格报单，这样对于处于等待成交的排队者就相对不利了，他们会被后来的交易申报者插队，成交等待的时间大大延长。价格优先处于主导地位的时候，申报等待的投资者就会比较少，价格变动非常剧烈。

　　相反，最小变动单位比较大的时候，投资者将会较多地考虑交易成本，采取等待成交策略的投资者会比较多，这样就可以减少价格的波动性，在每一个交易价格上的供应量也会比较多，此时，时间优先会占交易的主导地位。但较大的最小交易单位同时会减少期货市场的效率。我们都知道，在结算日之前，套利交易可以使现货与期货之间保持相对合理的价差，当现货的价格超过期货的理论价格时，套利交易的出现会将两者的价差缩小。而较大的最小交易单位会加大套利的冲击成本，同时也给到期日平仓带来一定困难，因此较大的最小交易单位会导致市场整体的基差扩大，也就是市场效率将被降低。沪深300指数期货合约将最小变动价格由0.1改为0.2，也是考虑到时间优先与价格优先因素之间的平衡。

　　考虑到期货交易的风险特性，并非任何时候交易的时候都是采取时间优先与价格优先的原则。当启动熔断机制或者是强制减仓的情况下，交易所会采取平仓优先的原则，这样可以在市场出现单边行情的情况下，减少双方的持仓量，以减少爆仓的可能性。而在强制减仓的原则上，投机盘首先被选择作为强制减仓的对象，而套期保值盘在强制减仓的次序中处于相对有利的位置。

　　价格优先与时间优先是保证交易公开、公平、公证的基本原则，电子化的交易使该原则实现提供了保证。与