股指研究：股市震荡期市看空 套利风险高于收益

　　

　　价格运行

　　6月25日到6月29日，股市在这一周里仍然以下跌作为市场的主基调。具体来看，虽然周二与周三两个交易日有反弹向上的趋势，但由于周四再次出现实质性利空消息，将刚刚有所回升的指数再次打落200多点，从而形成了周四、周五两天连续的下跌。具体来看，周四公布的财政部发行15500亿特殊国债的消息，是管理层再一次明确无误地发出了对于控制股市过热的信号；因此许多前期还在观望的投资者，不宜再犹豫而应当适当减少仓位。

　　期货市场方面的反映明显比现货市场敏锐。在这五个交易日中，各期合约全部呈直线下跌趋势；其中仅有的几个阳线，也仅仅是十字星形态。实际上由于期货仿真交易的操作者仍然以

股票市场客户为主，而股市一直以看多为主的习惯在这里得到明显的体现：以708合约为例，该合约上市就处于市场的高危震荡区，但是该合约上市日基差就在正向700点，且这一段时间以来基本保持在700点以上；而实际上，在目前这种情况下，708合约价格应当贴近甚至低于沪深300指数才比较合理。

　　交易机会

　　期现套利方面，各期合约由于距离到期较远，套利风险都比较大。以近期的707合约为例，周五300点的基差水平处于该合约的历史中游水平；虽然目前认为指数有可能会进一步下跌，但整体看来不确定性仍然非常大。因此在目前的行情下操作期现套利，需要有将头寸持有到期的准备。而毫无疑问，15个交易日相对来说较长，跟踪误差和保证金风险都比较大，因此不建议进行操作。

　　数据统计

时间	2007-6-29		沪深 300指数/50ETF		1302.00
			沪深 300指数		3764.08
			50ETF价格		2.891
名称	实际价格	理论价格	剩余时间（天）	与沪深 300 指数基差	与 50ETF 基差
IF0707	4110.0	3770.2	21	345.92	324.65
IF0708	4313.0	3778.5	49	548.92	527.65
名称	成交量	持仓量	建议套利 比例	有无套利机会 （与 50ETF套利）	溢价水平
IF0707	51385	26493	1309.36	有	339.8
IF0708	30571	10230	1309.36	有	118.7

　　注释：

　　1.理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期存款利率

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　

707合约基差走势图。（来源：中诚期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

708合约基差走势图。（来源：中诚期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　注释：

　　6.价差=0708合约价格-0707合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。

　　中诚期货 陈东坡