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股指研究：仿真交易单边下跌 投资者看淡后市http://www.sina.com.cn 2007年07月03日 00:39 海富期货
本周沪深股票市场大幅度下跌。上证指数以4102.79点开盘，最高4131.13，最低3779.81，收盘于3820.70，较上周下跌6.62%。在指数下跌的的同时，成交量快速萎缩，全周成交量达到了6382亿，较上周减少了2700多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0709合约全周交易量达17万余手，比上周增加7万余手。 一、行情回顾及分析 本周大盘在接近历史高位后二次调整。上周五受周末宏观调控的压力股指出现大幅下挫，而周末消息面真空导致周一早盘上证指数一度高开11点并出现一波快速冲高。不过市场对于宏观调控的担心仍然存在，因此尽管中国人寿、浦发银行、招商 银行等金融股再度大幅上涨并创新高，但市场做多量能不足、反弹中明显缩量，下午受到强势股纷纷补跌的影响，上证指数迅速跌破4000点支撑再收中阴线，而成交量则创下5月份以来单日成交最小量，当天上证指数跌幅达到了3.68%。周二股指在60日均线也是本轮行情上升通道线处出现超跌反弹，但反弹中成交量连续萎缩，后半周由于市场预期利息税政策的调整再度下跌，其中周四市场出现大幅杀跌，上证指数当天跌幅达到了3.97%，股指明显破位。从技术上看近期大盘在4300点上方两次冲高未果，市场对于技术性“双头”调整的心理压力相当大，这也导致近期盘中频频出现恐慌性杀跌。 存量资金抽逃而增量资金减缓成为此次调整的主要原因。这一次的调整与5月底上一轮调整有所不同。上一次的调整在于印花税突然上调引发市场连续大幅下跌，在下跌初期市场成交量并没有明显萎缩，上海市场日成交一直维持在2000亿元的水平之上。而这一次调整来看消息面基本真空，市场更多体现在技术性调整的压力，其最根本的原因还在于成交量的萎缩。在本周大盘快速杀跌过程中，有100多家个股已经跌破6月初上一次调整的低点，5月底以来短线跌幅超过30%的个股不少，说明市场中有部分存量资金开始套现离场。与此同时我们看到6月份以来新增开户数连续走低，上周五A股日开户数降至16万，创4月以来新低。在6月初集中批准5家新基金发行之后新基金发行再次面临断档，相反在大盘调整趋势形成之后包括“大小非”的减持、开放式基金的赎回压力等潜在的利空因素也在逐步体现。随着新开户人数减少、新基金发行减缓，短线来看大盘还将面临一定的调整压力，市场各方围绕着政策展开的博弈将直接影响到盘面的涨跌。另外从近期市场盘面来看，个股跌多涨少的局面比较明显，跌停板个股数量不少，政策面的不明朗使大盘陷入技术调整状态，市场可操作性比较差，因此在近期操作上还应注意控制仓位，成交量是判断行情强弱的关键指标，在没有明显放量之前仍应适当谨慎。 政策面将是影响7月份市场行情的最关键因素。笔者认为出台重大影响的政策可能性不大，而行情走稳则需要政策面进一步明朗。目前影响市场的政策面主要体现在以下几个方面：首先是利率政策，由于5月份物价指数大幅上涨，加息成为困扰市场的一个重要因素。随着利息税政策出现变化，加息的压力反而会减轻。如果6月份CPI指数低于市场预期，则加息的可能性比较小，7月中下旬利率政策因素将逐步明朗；第二则是特别国债的问题，由于1.55万亿特别国债对于回收基础货币、调节货币流动性过剩的影响非常大，市场对这一问题也比较敏感。但目前特别国债何时发、是否分批发、向谁发等一系列问题都不明朗，目前市场对这一问题反应过度，这个利空因素在市场人气不振的环境中往往会被放大；第三是红筹股回归的问题，此前市场普遍认为大型红筹股回归将导致市场扩容，会对市场形成冲击。但由于红筹股回归同样需要审核，在中报披露之前上会的可能性不大(近期发审会密集发审很大程度上是部分公司要赶在中报之前上会，否则7月份以后上会的公司因为要编制中期报表可能会延后)，红筹股回归可能要等到8月份开闸。同时管理层也会考虑到市场的承受能力，因此市场对于红筹股回归的担心也属于过激反应；第四则是股指期货的推出时机，目前股指期货的相关法律条款基本齐备，下面更多是一些程序上的问题，股指期货推出的时机存在比较大的不确定性，这也将对未来市场的节奏产生重大影响。总体来看，7月份出台重大冲击的利空政策可能性不大。目前大盘的调整更多体现出一种技术调整下的空头心理。笔者认为未来几个月内股指可能围绕3000-4000点展开箱体震荡。 本周仿真股指交易较为活跃，各合约基本上单边下跌。值得一提的是 26、27日两天沪深300现货指数强劲反弹，而仿真交易再度出现背离走势，仿真交易各合约均出现较大跌幅。主力0707合约26日下跌了6.18%，升水较上几个交易日大幅缩减。8月合约跌幅同样相对较大，收盘跌241.6点，跌幅4.95%。投资者对日趋紧缩的宏观基本面心存忧虑，即使现货指数反弹，仿真交易市场的弱势格局难以改变。 今年4～5月，在沪深300指数的三次大幅下跌中，仿真交易均提前发出信号：在现货指数下跌前出现与现货背离的走势。这使得市场逐渐注意到仿真交易的预警功能。近期调控措施频频出台，本周中国证监会就《证券市场资信评级业务管理暂行办法》征求意见，显示公司债市场发展正稳步推进，未来将对股市资金面形成分流效应。红筹股回归渐近、近期新股发行节奏加快、特别国债发行以及利息税调整等不利因素均对市场构成较大压力。市场蔓延着观望与恐慌的气氛，从上周五开始，大盘指数开始大幅下挫，沪深300指数从上周五开盘的4203点，到本周五收盘已经跌至3764点，一个星期下跌了439点，跌幅高达10.4%。仿真交易的走势表明投资者看淡后市。 6月27日，中国金融期货交易所《交易规则》和《违规违约处理办法》获得中国证监会批准正式发布。中金所同时发布的配套实施细则还包括：《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》。此次《交易规则》及其实施细则的正式发布，标志着中金所的规则体系和风险管理制度已经建立，金融期货的法规体系基本完备，金融期货的诞生具备了坚实的法规基础。 据了解，《交易规则》及其实施细则从去年3月开始起草，在整个制定过程中，中金所广泛征求了国内外专家的意见和建议，召开了十几次规则论证会和专家讨论会，并两次向全社会大规模公开征求意见。在综合考虑各方反馈意见和建议，并经过仿真交易的检验之后，才形成了此次公布的完整的规则体系。 2007年3月16日，国务院发布了修订后的《期货交易管理暂行条例》，条例将适用范围由原来的商品期货交易扩大为商品和金融期货和期权合约的交易，为金融期货的推出奠定了法律基础。随后，中国证监会先后发布了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》和《期货公司风险监管指标管理试行办法》等规章，进一步明确了期货公司从事金融期货业务的资格条件、申请程序、业务运作以及相关监管要求，为金融期货的推出搭建了清晰的规章框架体系。 此次中金所发布的交易规则及八项实施细则，分别从不同角度规定了股指期货交易、结算、交割、会员管理、风险控制和信息管理的具体制度。这些举措使得金融期货市场形成了上有国务院层面的《期货交易管理条例》，中有中国证监会层面的规章，下有交易所层面的业务规则的全方位、立体性的法规、规章和规则体系，从宏观、中观和微观三个层面规范了金融期货市场的建设和运作，标志着中国金融期货市场法规体系已经初步成型，同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作基本完毕。 笔者认为《交易规则》及其实施细则的正式发布，是股指期货准备工作中的阶段性成果，标志着股指期货的准备工作取得了重大进展。随着中国金融期货交易所规则体系的正式对外发布，中国股指期货推出前的各项规则准备工作基本完毕，股指期货的上市指日可待。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线是带上下影线的长阴线，成交量大幅减少。股指中期调整基本确立。投资者应该抛售股票，短期内休息为主。 仿真交易上，主力合约大幅下跌。在控制风险的前提下，投资者应当沽空股指。(梁海三) 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0709和沪深300指数之间的基差图
投资者预期更多宏观调控措施出台，看淡股指未来走势，0709合约和沪深300指数之间的基差缩小。 表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.6.25-6.29)
资料来源：海通证券研究所 提示:本文不作为直接投资依据,据此入市应注意风险.报告观点可能会出现变化,建议咨询有关服务人员. 海富期货 梁海三
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