股指期货整装待发 仿真交易凸现套利风险

　　作者：申林英

　　上周股市仍然以震荡下跌作为市场的主基调。具体来看，虽然周二与周三两个交易日有反弹向上的趋势，但由于周四再次出现实质性利空消息，将刚刚有所回升的指数再次打落200多点，从而形成了周四、周五两天连续的下跌。

　　上周市场焦点集中在沪深300指数期货整体方案逐渐明朗上。自4月30日公开征求意见后，经过近两个多月的反馈和讨论，原定于上周五出台的中金所九大制度规则集中于周三晚提前亮相，股指期货可以说是整装待发。

　　但中诚期货金融衍生品分析师陈东坡认为，虚拟经济离不开实体经济本身，国务院紧急动议人大对利息税减征或取消事宜进行定夺。同时周四公布的

财政部发行15500亿特殊国债的消息，管理层再一次明确无误地发出了对于控制股市过热的信号；因此许多前期还在观望的投资者，不宜再犹豫而做出适当减少仓位的策略。

　　陈东坡认为，期货市场方面的反映明显比现货市场敏锐。在这五个交易日中，各期合约全部呈直线下跌趋势；其中仅有的几个阳线，也仅仅是十字星形态。实际上由于期货仿真交易的操作者仍然以

股票市场客户为主，而股市一直以看多为主的习惯在这里得到明显的体现：以IF0708合约为例，该合约上市就处于市场的高危震荡区，但是该合约上市日基差就在正向700点，且这一段时间以来基本保持在700点以上；而实际上，在目前这种情况下，IF0708合约价格应当贴近甚至低于沪深300指数才比较合理。

　　上周五，沪深300指数震荡收阴，收盘报于3764.08点。“从期现套利方面，各期合约由于距离到期较远，套利风险都比较大”，陈东坡分析说，“以近期的IF0707合约为例，周五300点的基差水平处于该合约的历史中游水平；虽然目前认为指数有可能会进一步下跌，但整体看来不确定性仍然非常大”。因此他建议说，在目前的行情下操作期现套利，需要有将头寸持有到期的准备。而毫无疑问，15个交易日相对来说较长，跟踪误差和保证金风险都比较大，因此不建议进行操作。

　　随着交易规则问世，各大期货公司备战方面明显提速，对此海通证券研究所雍志强认为，股指期货市场能否健康发展，主要取决于以下几大因素：第一，具有一定广度和深度的现货市场，是期货市场良好运行的基上前提；第二，积极的投资者教育和理性投资，是期货市场良好运行的关键环节；第三，多元化的投资者结构，特别是多元化的机构投资者，是期货市场良好运行的重要基础；第四，健全的法律法规和制度，是期货市场良好运行的根本保障。

　　就目前市场地位而言，在大盘上涨和国企股“海归”等力量的共同作用下，中国大陆股市首次跻身世界大市值股市行列，到2007年1月，沪深市场总市值达到了1.525万亿美元，排全球第10位。截至5月28日，沪深两市全部A股的总市值折合2.424741万亿美元，已经超过港交所、德国证券交易所及多伦多证券交易所，跃居全球资上市场总市值第六位。中国股票市场取得了和

中国经济实力基上相符的规模和地位，国际影响力显著提高，庞大的市场规模为沪深300股指期货成功上市奠定了坚实的基础。

　　而就投资者教育而言，目前，仅中国金融期货交易所进行的培训就已接近5万人次，大量的宣传材料让投资者对股指期货有了较深的认识。

　　此外,相较于20世纪90年代中国证券市场规模小，以及主要以券商和个人投资者为主、投资者结构单一等特点，目前国内证券市场已经形成了以社保基金、保险公司、证券投资基金、QFII、证券公司、私募基金、及个人投资者等以机构投资者为主、多层次、多元化投资者结构。股指期货可以满足不同投资者的市场需求。

　　其中，套期保值机制可以让社保基金、保险公司、证券投资基金、QFII、证券公司等机构投资者规避股票市场系统性风险的需求；套利交易可以让证券投资基金、QFII、证券公司等机构投资者获得风险相对较低的投资在收益；而投机性交易可以满足一些私募基金等风险偏好的投资者追求高风险、高收益的市场需求。

　　因此随着中金所各项细则为实施规则的法律法规框架体系逐步完备，将意味着中国证券市场多元化的投资者结构和机构时代的来临，为金融衍生品市场的大发展提供了直接的动力和源泉。南华期货总经理罗旭峰认为，这正是各期货公司厉兵秣马透过仿真交易改进技术系统，积极向全面结算会员冲刺主要动因，未来一年内市场格局将出现结构性变化。