套利研究：强麦与玉米价差套利分析

　　跨商品套利——指利用两种不同的、但又关联度比较强的商品期货合约之间价格变动差异进行套期图利，即买入某一交割月份的某种商品期货合约，同时卖出另一相同交割月份的商品期货合约，预期两者的价格差异对投资者有利时，同时将两种合约对冲平仓获利。

　　由于小麦和玉米替代性比较强,均可以用于食品加工以及饲用。两个农产品价格具有同涨同跌的特性,一旦两者的价格走势不一致时,市场就出现了套利机会。

　　一、小麦与玉米套利的可行性分析

　　1、小麦、玉米有着大致相同价格变动趋势。小麦和玉米都是重要的粮食作物，同时也都可用作饲料原料，由于用途基本相同，价格变动的趋向也基本相同，表现为大趋势上同升同降，这使跨商品套利成为可能。

　　2、小麦、玉米价格的波动存在周期性

　　小麦、玉米价差变化具有明显的季节性。由于供给变化的原因，玉米、小麦在各自的收获季节价格都会有所下降，这使两者的价差变化呈现明显的季节差异。通常情况下，小麦的价格高于玉米的价格，小麦、玉米之间价差一般为正数，在6、7月份新小麦上市，小麦的价格相对较低，而玉米价格相对较高，两者之间价差缩小；11、12月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低，小麦则相对较高，其差价会有所扩大。

　　3、小麦、玉米价格的波动存在差异

　　小麦价格总是比玉米高,这主要是因为：

　　A、小麦绝大部分(约94%)都是人类食用的,小部分是牲畜吃的；而玉米大部分(约70%)是牲畜吃的,小部分是人类食用的,人类食用的小麦价格总是比饲料用的玉米贵些。

　　B、玉米的亩产要比小麦的亩产高的多,而玉米的每吨生产成本要比小麦的每吨生产成本小的多。

　　C、从品质与生产成本的比较来看,玉米的商业价值比小麦相对低一些。

　　二、国内期货市场走势分析

　　前些时候，由于科学技术的发展，玉米所含的各种有用成分都得以提炼，产业链被拉长。被提炼的各种产品附加值高，利润丰厚，尤其是燃料乙醇在国内外被炒得沸沸扬扬导致玉米价格大幅上扬。而小麦连续3年丰产，小麦市场将出现供大于求。在丰产压力和供大于求预期的共同作用下，我国小麦价格一直保持相对疲弱态势。玉米在工业需求的带动下上升，而小麦则因为产量增加而下行，导致小麦和玉米之间的“倒挂”现象出现。

　　如图前几年，在我国强麦与玉米期货指数比价，一直在1.5比1水平左右，而自2006下半年则变化为1至1.1比1的水平，明显处于相对低位水平。

　　三、未来可能的价差趋势分析

　　1、从季节性周期来看，目前即将进入7月份，正是大量新麦上市的时间，小麦的价格相对较低，而玉米价格相对较高，两者之间价差处于低位水平，后市随着小麦库存的消耗，小麦价格有望震荡上行，而进入11月份，是大量新玉米上市的时间，玉米价格相较低。所以一般从七月份之后强麦和玉米的价差会逐渐扩大！

　　2、从基本面上来看，目前燃料乙醇已经被国家叫听，玉米的工业化概念炒作已经告一段落，而且今年美国玉米播种面积大幅度增加，增产几乎是肯定的，后市玉米价格有望震荡回落。而由于强麦与玉米价差的缩小，使很多饲料企业开始寻求转向用小麦作为饲料原料，尤其是在价差扩大的山东、广东等省，替代比例达到10%到15%。这将增加小麦的消耗量，有利于小麦价格。

　　总结：目前强麦和玉米的比较明显偏低，后市随着季节性因素及国家的调控等因素，强麦价格有望走稳，而玉米价格可能继续回落，两者间的价差将再度扩大。操作上可以进行买强麦同时沽空玉米的跨品种套利交易！

　　中瑞金融信息研究中心 无著